<div id="readability-page-1">3 分钱一片的阿司匹林，再度让仿制药因低价而登上热搜。 仅以表象来看，治病的关键药物仅 3 分钱一片，确实让很多人大呼意外，但若从更深层思考，在 “降价不降质” 的情况下，3 分钱不正代表我国药物集采的成功吗？ 任何事物都存在两面性。集采大幅降价确实让患者得到了实惠，但同时也注定会导致大批仿制药企因此而遭受业绩波动。集采常态化的背景下，仿制药企难道真的一点机会都没有了吗？ 对于这个问题，日本仿制药企的发展路径其实就是最好的回答。从 1988 年开始，日本全面推进药物集采工作，且每两年就会进行一次对医保目录品种的价格调整，这一集采政策一直延续至今。 在日本集采全面推行的这 35 年中，仿制药企确实一度因药品价格的降低而导致业绩滑坡，并一度成为资本市场中的 “弃儿”。然而，伴随集采的不断深入，日本仿制药使用率急剧攀升，触发了属于日本仿制药企的 “黄金十年”。 集采，不是仿制药的 “终局”，而是一次重塑供给端的考验。 <h2>01 老龄化之殇</h2> 日本之所以全面开启药物集采，核心原因在于老龄化的持续加剧。 1960 年的时候，日本老年人口占比不足 5%，其是当时全球最年轻的发达国家。然而仅仅二十年之后，日本老龄化率就迅速攀升至 10%，且老龄化速度仍在持续加剧。受老龄化加剧影响，日本医疗费用在 GDP 中的占比迅速增长，由 1960 年的 2.5% 迅速攀升至 1980 年的近 6%。 老龄化加剧仍在继续，医疗费用在 GDP 中的比重进一步增长几乎是确定的，为了减缓这一趋势，日本在 1981 年逐渐开始小规模药物集采尝试，并在 1988 年全面推行。从 1988 年开始，政府每两年进行一次对医保目录品种的价格调整，次平均降幅超过 6%，这一集采制度一直延续至今。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3dace564-31ce-4f70-8ff9-89872a54abb0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="526" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3dace564-31ce-4f70-8ff9-89872a54abb0.jpeg"/>图：日本老龄化率与医疗支出占 GDP 比例，来源：野村证券 下调药品价格的同时，日本还进一步打破过去高度垄断的 “分销堡垒”，通过分销改革的方式，解除了头部药企对于复杂批发商网络的控制，帮助药物流通环节重归透明。这样的做法引起日本国内医药经销商的大洗牌，而且也让西方制药巨头得以登陆日本市场。 相关数据显示，1990 年的时候，日本国内制药 TOP 5 公司的销售额是国内市场排名前五的非日本公司的 3.5 倍；可到了 2010 年，这一数据已经不足 2 倍。 以结果而论，日本药物集采带来的效果是立竿见影的。此后二十年间，虽然日本老龄化率仍在加快，但医疗支出在 GDP 的比重却得到了很好的控制。2005 年日本老龄化率超过 20% 的时候，日本医疗费用在 GDP 中的占比仍不足 8%。 当然，全面控制药价带来的负面影响就是制药企业利润大幅下滑，这也导致日本医药公司在 2000 年之前的股价表现都是跑输大盘的，尤其是仿制药公司预期更是被打至谷底，很多公司都在 1998 年至 2000 年间创出股价历史新低。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/86f39ea9-9e2a-4afe-9ff7-1efc1b8477ea.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="577" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/86f39ea9-9e2a-4afe-9ff7-1efc1b8477ea.jpeg"/>图：日本仿制药公司股价走势一览，来源：国金证券 但仿制药公司并没有被集采所摧毁，而是经过一段时间的盘整后，在 2003 年后实现了凤凰涅槃，进入了长达十年的 “黄金期”。 <h2>02 仿制药的 “黄金十年”</h2> 日本仿制药走牛，皆因政策推动所致。 对于日本政府而言，把药价打下来并不是集采的最终目标，让更多患者受益才是。尽管日本药品价格降低了，但民众对于仿制药的接受程度却并不高，日本仿制药使用率长时间维持在 30% 以下。所以为了鼓励民众接受仿制药，日本在 2002 年开启了一系列针对仿制药的政府补贴，核心目标就是大幅提升仿制药的使用率。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b424f218-6ec0-405a-9b76-0d11b4e06c24.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="637" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b424f218-6ec0-405a-9b76-0d11b4e06c24.jpeg"/>图：日本仿制药激励政策，来源：国金证券 首先是全方位的奖金激励。在医院端，日本积极鼓励医生给患者开仿制药处方，并能获得 2% 的激励金；患者去药房取仿制药时，药房也能获得 2% 的激励金；药房推荐病人使用仿制药，亦能获得 2% 的激励金。70 岁以上的老年人使用仿制药时，日本还将共同支付 10% 的费用。 正是 2002 年的一系列激励政策，重塑了日本仿制药企的预期，也使得业绩陷入瓶颈的仿制药企重新激活了增长。仿制药激励政策出台后，日本仿制药企股价迅速反弹。沢井制药（Sawai ）是日本传统仿制药龙头企业，受集采影响沢井制药股价在 2000 年前后陷入谷底，而其股价的长期拐点也正来自于 2002 年 4 月的激励政策。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/582e485b-a01e-4d96-9e80-fe35ba850ac7.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="320" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/582e485b-a01e-4d96-9e80-fe35ba850ac7.jpeg"/>图：沢井制药股价一览，来源：英为财情 此后几年，日本政府对于仿制药的鼓励政策持续加码，在 2007 年直接喊出仿制药使用率要在 2013 年超过 30% 的目标，并在 2020 年提出仿制药占比超过 80% 的长期目标。受政策长期政策影响，日本仿制药使用率大幅提升，如今日本仿制药的替代率已经超过 80%。 在仿制药替代率逐渐提升的过程中，沢井制药等头部仿制药企受益良多。沢井制药营收由 2001 年的 173.99 亿日元，一路飙升至 2018 年的 1843.41 亿日元，营收翻了十倍；净利润更是由 2001 年的 14.34 亿日元，一路飙升至 2018 年的 193.76 亿日元，同样翻了十倍。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/abc002c5-cfb9-40fa-8cd7-c8ab17455e81.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="475" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/abc002c5-cfb9-40fa-8cd7-c8ab17455e81.jpeg"/>图：沢井制药营收一览，来源：锦缎研究院 日本市场的历史阐述了药物集采的本质：核心不在于降价的过程，而是让惠于民的结果。 <h2>03 一场供给端的剧变</h2> 尽管在日本政府的帮助下，仿制药龙头企业获得了 “政策红利” 行情，但却并非所有的仿制药企都受益于此。 上世纪 70 年代是日本制药业的巅峰，全日本共有超过 1359 家医药企业。然而，在经过后续集采洗礼，日本医药企业数量已经在 2000 年下降至 1123 家。虽然政府随后开启政策激励，但日本医药企业数量依然在 2015 年降至 305 家，近 80% 的药企被无情地淘汰了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/797281ac-9c23-42ba-927f-ad5529f97277.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/797281ac-9c23-42ba-927f-ad5529f97277.jpeg"/>图：日本制药企业数量，来源：国盛证券 从本质上看，药物集采就是一场供给侧改革。在这场改革中，通过降低价格的方式，倒逼仿制药企更好地做好成本控制。这一过程中，那些体量较小、成本控制较差的企业最终被淘汰，而具有较强经营能力的玩家则有望在超越寒冬后迎来绽放。 我们与日本的事情情况虽然有所差异，但集采 “供给侧改革” 的本质却并没有变。时至今日，我们国家依然存在四千多家仿制药企，这其中大部分竞争力并不强。对于它们而言，重视效率的集采自然太过于残酷，但生活本来不就是残酷的吗？ 以邻为镜，以史为鉴。药物集采确实能够在控制药物支出层面起到积极的作用，大多数国民也确实在这一过程中享受到了实惠。随着集采常态化推进，中国仿制药行业势必会迎来一场大规模并购，而那场并购潮的胜利者，则有望享受到真正牺牲价格所带来的 “销量红利”。 医曜，原文标题：《仿制药企何时触底？》风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

华纳药厂

仿制药企面临价格压力，3 分钱的阿司匹林引发热议，反映出我国药物集采的成功。尽管集采降低了药品价格，给患者带来实惠，但也导致仿制药企业绩波动。借鉴日本的经验，自 1988 年全面推行药物集采以来，虽然初期业绩下滑，但随着集采深入，仿制药使用率上升，迎来了 “黄金十年”。老龄化加剧是日本推行集采的核心原因，医疗费用在 GDP 中的占比持续增长。

- 阿司匹林低价引发仿制药热议，反映药物集采成功。  
- 日本药物集采经历了业绩波动，但最终促进了仿制药使用率提升。  
- 中国仿制药行业面临并购潮，强者将享受销量红利。