仿制药企何时触底？

3 分钱一片的阿司匹林，再度让仿制药因低价而登上热搜。

仅以表象来看，治病的关键药物仅 3 分钱一片，确实让很多人大呼意外，但若从更深层思考，在 “降价不降质” 的情况下，3 分钱不正代表我国药物集采的成功吗？

任何事物都存在两面性。集采大幅降价确实让患者得到了实惠，但同时也注定会导致大批仿制药企因此而遭受业绩波动。集采常态化的背景下，仿制药企难道真的一点机会都没有了吗？

对于这个问题，日本仿制药企的发展路径其实就是最好的回答。从 1988 年开始，日本全面推进药物集采工作，且每两年就会进行一次对医保目录品种的价格调整，这一集采政策一直延续至今。

在日本集采全面推行的这 35 年中，仿制药企确实一度因药品价格的降低而导致业绩滑坡，并一度成为资本市场中的 “弃儿”。然而，伴随集采的不断深入，日本仿制药使用率急剧攀升，触发了属于日本仿制药企的 “黄金十年”。

集采，不是仿制药的 “终局”，而是一次重塑供给端的考验。

01 老龄化之殇

日本之所以全面开启药物集采，核心原因在于老龄化的持续加剧。

1960 年的时候，日本老年人口占比不足 5%，其是当时全球最年轻的发达国家。然而仅仅二十年之后，日本老龄化率就迅速攀升至 10%，且老龄化速度仍在持续加剧。受老龄化加剧影响，日本医疗费用在 GDP 中的占比迅速增长，由 1960 年的 2.5% 迅速攀升至 1980 年的近 6%。

老龄化加剧仍在继续，医疗费用在 GDP 中的比重进一步增长几乎是确定的，为了减缓这一趋势，日本在 1981 年逐渐开始小规模药物集采尝试，并在 1988 年全面推行。从 1988 年开始，政府每两年进行一次对医保目录品种的价格调整，次平均降幅超过 6%，这一集采制度一直延续至今。

图：日本老龄化率与医疗支出占 GDP 比例，来源：野村证券

下调药品价格的同时，日本还进一步打破过去高度垄断的 “分销堡垒”，通过分销改革的方式，解除了头部药企对于复杂批发商网络的控制，帮助药物流通环节重归透明。这样的做法引起日本国内医药经销商的大洗牌，而且也让西方制药巨头得以登陆日本市场。

相关数据显示，1990 年的时候，日本国内制药 TOP 5 公司的销售额是国内市场排名前五的非日本公司的 3.5 倍；可到了 2010 年，这一数据已经不足 2 倍。

以结果而论，日本药物集采带来的效果是立竿见影的。此后二十年间，虽然日本老龄化率仍在加快，但医疗支出在 GDP 的比重却得到了很好的控制。2005 年日本老龄化率超过 20% 的时候，日本医疗费用在 GDP 中的占比仍不足 8%。

当然，全面控制药价带来的负面影响就是制药企业利润大幅下滑，这也导致日本医药公司在 2000 年之前的股价表现都是跑输大盘的，尤其是仿制药公司预期更是被打至谷底，很多公司都在 1998 年至 2000 年间创出股价历史新低。

图：日本仿制药公司股价走势一览，来源：国金证券

但仿制药公司并没有被集采所摧毁，而是经过一段时间的盘整后，在 2003 年后实现了凤凰涅槃，进入了长达十年的 “黄金期”。

02 仿制药的 “黄金十年”

日本仿制药走牛，皆因政策推动所致。

对于日本政府而言，把药价打下来并不是集采的最终目标，让更多患者受益才是。尽管日本药品价格降低了，但民众对于仿制药的接受程度却并不高，日本仿制药使用率长时间维持在 30% 以下。所以为了鼓励民众接受仿制药，日本在 2002 年开启了一系列针对仿制药的政府补贴，核心目标就是大幅提升仿制药的使用率。

图：日本仿制药激励政策，来源：国金证券

首先是全方位的奖金激励。在医院端，日本积极鼓励医生给患者开仿制药处方，并能获得 2% 的激励金；患者去药房取仿制药时，药房也能获得 2% 的激励金；药房推荐病人使用仿制药，亦能获得 2% 的激励金。70 岁以上的老年人使用仿制药时，日本还将共同支付 10% 的费用。

正是 2002 年的一系列激励政策，重塑了日本仿制药企的预期，也使得业绩陷入瓶颈的仿制药企重新激活了增长。仿制药激励政策出台后，日本仿制药企股价迅速反弹。沢井制药（Sawai ）是日本传统仿制药龙头企业，受集采影响沢井制药股价在 2000 年前后陷入谷底，而其股价的长期拐点也正来自于 2002 年 4 月的激励政策。

图：沢井制药股价一览，来源：英为财情

此后几年，日本政府对于仿制药的鼓励政策持续加码，在 2007 年直接喊出仿制药使用率要在 2013 年超过 30% 的目标，并在 2020 年提出仿制药占比超过 80% 的长期目标。受政策长期政策影响，日本仿制药使用率大幅提升，如今日本仿制药的替代率已经超过 80%。

在仿制药替代率逐渐提升的过程中，沢井制药等头部仿制药企受益良多。沢井制药营收由 2001 年的 173.99 亿日元，一路飙升至 2018 年的 1843.41 亿日元，营收翻了十倍；净利润更是由 2001 年的 14.34 亿日元，一路飙升至 2018 年的 193.76 亿日元，同样翻了十倍。

图：沢井制药营收一览，来源：锦缎研究院

日本市场的历史阐述了药物集采的本质：核心不在于降价的过程，而是让惠于民的结果。

03 一场供给端的剧变

尽管在日本政府的帮助下，仿制药龙头企业获得了 “政策红利” 行情，但却并非所有的仿制药企都受益于此。

上世纪 70 年代是日本制药业的巅峰，全日本共有超过 1359 家医药企业。然而，在经过后续集采洗礼，日本医药企业数量已经在 2000 年下降至 1123 家。虽然政府随后开启政策激励，但日本医药企业数量依然在 2015 年降至 305 家，近 80% 的药企被无情地淘汰了。

图：日本制药企业数量，来源：国盛证券

从本质上看，药物集采就是一场供给侧改革。在这场改革中，通过降低价格的方式，倒逼仿制药企更好地做好成本控制。这一过程中，那些体量较小、成本控制较差的企业最终被淘汰，而具有较强经营能力的玩家则有望在超越寒冬后迎来绽放。

我们与日本的事情情况虽然有所差异，但集采 “供给侧改革” 的本质却并没有变。时至今日，我们国家依然存在四千多家仿制药企，这其中大部分竞争力并不强。对于它们而言，重视效率的集采自然太过于残酷，但生活本来不就是残酷的吗？

以邻为镜，以史为鉴。药物集采确实能够在控制药物支出层面起到积极的作用，大多数国民也确实在这一过程中享受到了实惠。随着集采常态化推进，中国仿制药行业势必会迎来一场大规模并购，而那场并购潮的胜利者，则有望享受到真正牺牲价格所带来的 “销量红利”。

医曜，原文标题：《仿制药企何时触底？》

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