通胀卷土重来！今夜美国 CPI 或重回 3 字头，年内降息预期 “凉凉”？

重磅通胀数据公布前夕，华尔街预测 12 月 CPI 或时隔 5 个月重回 3 字头。美联储今年降息无望，甚至有可能加息？

目前市场普遍的预期是，12 月份的 CPI 数据可能会进一步恶化，总体 CPI 可能从 2.7% 上升到 3.0%，核心 CPI 可能从 3.3% 上升到 3.4%。

野村、美银等华尔街大型投行认为美联储今年或 “降息无望”。野村表示，美联储今年仅会在 3 月降息 25 个基点，然后进入长期暂停状态。但考虑到 2024 年下半年通胀数据强于预期，以及潜在的关税风险，甚至存在全年无降息的可能性。

经济学家 Jason Schenker 在一篇专栏文章中也表示，目前市场普遍预期在 2025 年仅会有两次 25 个基点的降息，但如果 12 月 CPI 同比加速，那么美联储今年的降息次数可能会少于预期，甚至完全不降息。

美银在最新发布的研报中甚至表示，如果核心 PCE 同比增速超过 3%，或长期通胀预期失控，美联储可能重新考虑加息。

尽管如此，花旗分析师也指出，如果通胀数据低于预期，美联储或将比当前市场定价预期实施更多的降息。该行预计 2025 年美联储将降息 125 个基点，主要基于劳动力市场的进一步疲软。

美联储可能全年无降息、甚至加息？

9 日，野村分析师 Aichi Amemiya 在研报中预计，12 月核心 CPI 环比增速预计从 11 月的 0.308% 降至 0.271%，这是连续第五个月核心 CPI 高于 0.25% 的增速。具体来说：

• 核心 CPI：12 月环比增速预计为 0.271%，低于 11 月的 0.308%，同比增速为 3.295%。
• 核心 PCE：12 月环比增速预计为 0.242%，高于 11 月的 0.115%。
• 新车价格：环比上涨 0.7%。服装价格预计上涨 0.3%。
• 常规租金与业主等价租金（OER）：分别环比上涨 0.29% 和 0.37%。

野村指出，尽管部分高波动性类别（如外出住宿和二手车）的价格增速放缓，但租金、新车和航空票价的上涨预计部分抵消了这一缓解。

野村预计，美联储今年仅会在 3 月降息 25 个基点，然后进入长期暂停状态。但考虑到 2024 年下半年通胀数据强于预期，以及潜在的关税风险，甚至存在全年无降息的可能性。

美银分析师 Stephen Juneau 在 13 日的研报中预测：

• 核心 CPI：预计 12 月环比增长 0.3%，同比增长率维持在 3.3%。
• 总体 CPI：预计环比增长 0.3%，同比增长率为 2.8%。

美银认为，贸易、财政和移民政策的变化可能导致通胀的进展在 2025 年出现停滞。若实施新的关税政策，商品价格可能面临进一步上涨风险。

美银不再预期美联储会进一步降息。因为通胀率仍高于目标，风险偏向上行，经济活动强劲，劳动力市场目前似乎已趋于稳定。美银的基本预测是美联储将延长加息时间，但美联储存在加息的可能性：

“我们认为，如果核心 PCE 通胀率同比超过 3%，且长期通胀预期变得不稳定，美联储将加息。”

巴克莱分析师 Pooja Sriram 表示，预计特朗普关税政策将在 2025 年下半年实施，可能在 12 个月内将 CPI 通胀推高 35-40 个基点。

花旗：不能忽略通胀走软的可能性，预计今年美联储将降息 125 个基点

花旗分析师 Veronica Clark 预计，美国 12 月核心 CPI 环比增长 0.23%，其中商品和住房价格是 12 ⽉的主要不确定因素核心。

预计新车价格上涨 0.4%，可能受到近期飓风的需求推动和电动车税收优惠即将取消的预期影响。二手车价格预计小幅上涨 0.2%，家具价格预计环比下降 0.2%。主要租金预计环比上涨 0.26%，业主等价租金预计上涨 0.31%，均较 11 月略有加速。

“各类服务价格继续涨跌互现，但总体而言，随着劳动力市场宽松，工资压力放缓，价格应会有所缓和。”

花旗表示，如果 12 月核心 CPI 数据意外强劲，可能推高美国国债收益率。然而，市场对美联储降息的预期已经显著降低。如果通胀数据意外走软，短期利率的下行风险可能更大。

尽管如此，花旗认为，市场可能过度关注通胀上行的风险，而忽略了通胀可能进一步走软的潜在可能性。如果通胀数据低于预期，美联储或将比当前市场定价预期实施更多的降息。预计 2025 年美联储将降息 125 个基点，主要基于劳动力市场的进一步疲软。

美股 “惊魂夜”？

花旗集团美股交易策略主管 Stuart Kaiser 分析认为，标普 500 指数在 CPI 数据公布后预计将出现 1% 的波动，这是自 2023 年 3 月美国区域性银行危机以来，CPI 数据发布日该指数最大的隐含波动率。

这一隐含波动率水平和即将到来的美联储利率决议（1 月 29 日）日相媲美，已经超过了下个非农日（2 月 7 日）。

在通胀担忧和对美联储举措不确定性持续升温的背景下，美国恐慌指数 VIX 已上行至接近 20 的水平，表明市场担忧情绪浓烈。

摩根大通认为，最可能的情况是，12 月核心 CPI 环比增长在 0.17% 至 0.23% 之间，推动标普 500 指数上涨 0.3% 至 1%。此外，如果环比增幅低于 0.1%，标普 500 指数可能大涨 1.8% 至 2.5%。

期权平台 SpotGamma 创始人 Brent Kochuba 表示：

“考虑到当前的高波动性，如果 CPI 数据低于预期，标普可能很快反弹至 5900 点以上。但如果 CPI 数据高于预期，标普 500 指数的下跌速度可能加快，VIX 指数也会大幅上涨。”