英伟达的股票会在 2025 年跌破 100 美元吗？历史告诉了我们什么

当 2024 年落幕时，投资者们都面带微笑。成熟的以股票为驱动的 道琼斯工业平均指数、基准 标准普尔 500 指数 和以增长为动力的 纳斯达克综合指数 分别上涨了 13%、23% 和 29%。

推动华尔街牛市第二年的多个催化因素，包括唐纳德·特朗普在 11 月的胜利（他在白宫的第一任期内股市飙升）以及围绕股票拆分的兴奋。但最重要的因素是与人工智能（AI）崛起相关的狂热情绪。

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通过赋能软件和系统，使其在任务上变得更加高效并可能学习新技能，这项技术的潜力几乎没有上限。在《Sizing the Prize》中，普华永道的分析师预测，到 2030 年，人工智能将为全球国内生产总值带来 15.7 万亿美元的增长。

没有哪家公司比半导体巨头 英伟达（NVIDIA）更直接地受益于人工智能革命。自 2023 年开始以来，英伟达的股票市值增加了大约 3 万亿美元，截至 1 月 10 日，股价上涨了 830%。

但英伟达的这种飞速增长是否过于美好而不真实？让我们让历史来最终判断英伟达的股票在 2025 年是否会跌破每股 100 美元。

英伟达的运营扩张教科书般

在深入探讨未来的细节之前，了解我们如何走到这一步的动态是很重要的。英伟达短暂成为美国最大上市公司的崛起，完全归功于其在高计算数据中心中作为 “核心” 的领先角色。

根据半导体分析公司 TechInsights 进行的一项研究，2022 年和 2023 年的数据中心图形处理单元（GPU）出货量分别为 267 万台和 385 万台。英伟达的 GPU 在 2022 年和 2023 年分别占据了出货量的绝大部分，仅有 30,000 台和 90,000 台的出货量不是来自英伟达。企业对其 Hopper（H100）芯片和下一代 Blackwell GPU 架构的需求简直无法满足。

对公司硬件的强烈需求带来了切实的好处。由于需求超过供应，英伟达对其超受欢迎的 Hopper GPU 的定价在 30,000 到 40,000 美元之间。作为对比，这远高于 超微半导体（AMD）为其 Instinct MI300X GPU 所定的 10,000 到 15,000 美元的价格。更高的价格意味着英伟达的毛利率显著上升。

此外，该公司的 CUDA 软件平台在保持客户对其产品和服务生态系统的忠诚方面发挥了关键作用。CUDA 是开发者用来最大化其英伟达 GPU 计算潜力和构建大型语言模型的工具包。

最后，英伟达受益于成为美国最具影响力企业的首选 AI-GPU 供应商。其按净销售额计算的顶级客户包括许多 “七大巨头” 的成员，如 微软、Meta Platforms、亚马逊 和 Alphabet。

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历史对英伟达的抛物线式上涨的影响

现在你对英伟达的过去有了更好的了解，并且知道我们是如何走到现在每股接近 136 美元的交易价格，让我们借助历史作为指南。

无论下一个颠覆性技术、创新或趋势在过去几十年中多么有前景，总有竞争者在一旁等待着分一杯羹。

目前，英伟达是 AI 加速数据中心中无可争议的 GPU 供应商。然而，其垄断般的市场份额几乎肯定会随着新竞争者的进入而减弱。例如，AMD 正在加大 MI300X 和新推出的 MI325X 的产量，这些产品的价格明显低于英伟达的芯片，并且可能更易获得。那些不想等待英伟达积压订单的企业可能会考虑像 AMD 这样的低成本替代品。

此外，按净销售额计算，英伟达的顶级客户都在开发用于其数据中心的 AI 芯片。尽管微软、Meta、亚马逊和 Alphabet 内部开发的芯片无法与英伟达的 Hopper 和 Blackwell GPU 的计算速度相匹配，但它们会更便宜且更容易获得。换句话说，这开始减少了推动英伟达定价权和毛利率改善的 AI-GPU 稀缺性。

AI-GPU 稀缺性的结束可能会对英伟达的毛利率产生压力。NVDA 毛利率（季度）数据来源于 YCharts。

除了历史告诉我们竞争是不可避免的外，过去三十年中下一个大趋势投资的市场领导者已经设定了一个令人担忧的先例。

在 1990 年代中期，互联网的普及开始为企业与客户之间提供新的连接方式。然而，许多公司需要很多年才能意识到如何最好地将其在线商店货币化。尽管互联网积极改变了美国企业的增长轨迹，但这发生在互联网泡沫破裂之后。

泡沫破裂事件与下一个大趋势投资之间始终是相辅相成的，毫无例外。尽管这不是一个全面的列表，但我们已经见证了基因解码、企业对企业电子商务、纳米技术、3D 打印、区块链技术和元宇宙等领域的泡沫破裂。

这些高价值可寻址趋势的共同特征是投资者高估了技术或创新的采用和早期阶段的实用性。每一种颠覆性技术/创新都需要时间来成熟，而目前看来人工智能尚未达到这一点。大多数企业仍然缺乏明确的游戏计划，来说明他们将如何在人工智能投资中获得正回报。

根据历史经验，下一波重大趋势的市场领导者在泡沫破裂时通常会在峰值到谷底的基础上损失 80% 或更多的价值。幸运的是，对于英伟达来说，它拥有成熟的运营部门——例如用于游戏和加密货币挖矿的 GPU，以及虚拟化软件——这些可能会减缓其下跌。

然而，历史非常清楚，下一波重大趋势的市场领导者在早期阶段的抛物线式上涨并不可持续，这使得英伟达股票在 2025 年跌破 100 美元成为一个非常现实的可能性。