台积电美股溢价已高达 25%，为什么很少对冲基金敢套利？

台积电美股溢价已经高达 25% 了，为什么对冲基金不敢轻易尝试套利交易？

1 月 16 日，台积电公布第四季度亮眼业绩，净利润达 3747 亿台币，同比大涨 57%，销售额、营业利润分别大涨 39% 和 64%。分析师指出，这一强劲表现得益于人工智能支出的快速增长，以及台积电作为苹果和英伟达主要芯片供应商的关键角色。

同样惹人注意的，是台积电美股价格远高于台股价格——按理说，投资者可以做空台积电美国存托凭证（ADR），同时买入其台股，随着价格逐步趋同，投资者便可轻松获利。

然而，这一差距不仅没有缩小，反而在 1 月扩大至约 25%，为 2009 年以来的最高水平。作为比较，过去 10 年的平均差距仅为 6.4%。

为什么会这样？

分析师表示，这是由于人工智能热潮使台积电成为了美国投资者的宠儿，而这些投资者无法轻易购买价格更低的台股。

因此，对那些想要押注价差缩小的对冲基金来说，风险在于美国的投资者可能会继续推高台积电 ADR 的价格，即便其溢价水平已经达到了惊人的高度。

新光投信公司董事长 Quincy Liu 表示：

“这笔交易风险较高，因为溢价未必会缩小……全球投资者已经认可台积电的技术领先地位，并为其 ADR 重新赋予了更高的估值。”

作为英伟达和苹果的主要芯片供应商，台积电凭借其领先技术以及与美国科技巨头相比更合理的估值，成为全球股票投资者首选的 AI 股之一。自 2022 年 ChatGPT 发布以来，台积电 ADR 的价格飙升超过了 160%，而其台北股价仅上涨了不到 120%。

并且，台积电 ADR 不仅吸引了主动型投资者，还被纳入费城半导体指数等基准指数和 ETF 中，导致追踪这些指数的基金必须购买台积电美股，这进一步推动了 ADR 相较于台股的优异表现。

根据彭博汇总的数据，台积电 ADR 仅占公司总流通股的五分之一，但其过去三个月的日均成交额是台积电台股的两倍。

溢价会继续存在吗？

分析师指出，台积电 ADR 的溢价长期存在，原因在于 ADR 具有可替代性（指台积电 ADR 和中国台湾上市的台积电普通股可以通过特定的程序相互转换），而台股需要特殊的监管批准才能转换为美国等值股票。

截至周一，台积电 ADR 的空头比例为流通股的 0.4%，远低于去年 6 月的 3.1%，这表明投资者仍然看好该股。彭博汇总的数据显示，超过 90% 的分析师对台积电 ADR 给出了买入评级。

Alphalex Capital Management 公司总经理 Alex Au 表示：

“过去一年，全球投资者在人工智能领域投入了大量资金，而台积电是这一领域的主要玩家。美国投资者基础的扩大推动了溢价的扩大。现在再押注均值回归已经不是一个好策略了，因为融资成本上升，溢价也变得太有趋势性。”

悉尼 OX 资本管理公司的首席投资官 Joseph Lai 也表示：

“中期来看，估值溢价可能会进一步扩大。”