大摩解读：为何 4.5% 是美债对美股影响的分水岭？

摩根士丹利美国首席策略师 Michael Wilson：

最近美债利率上升主要是由期限溢价上升而不是更高的增长预期推动的。我将此归因于对如何为持续的财政赤字融资的一种新发现（且合理）的担忧，因为过去几年国库券融资增加后，逆回购工具已经用尽，需要延长期限。

12 月初，我们提出，10 年期美国国债收益率 4.00-4.50% 区间是股票估值的 “最佳点”。我们认为，10 年期国债收益率突破 4.50% 可能会增加股票的利率敏感性，因为这是 2024 年春季 “无着陆” 叙事重新进入市场定价的重要门槛。随着利率在 12 月突破这一水平，股票估值受到压缩，股票回报与债券收益率之间的相关性决定性地稳定在负值区域，至今仍保持这一水平。

重要的是，利率敏感性是双向的。事实上，在上周 CPI 报告公布后，股票回报与收益率之间的相关性再次下降，因为股市在利率下降的推动下大幅上涨。所有这些都支持了我们对美国股市的最新看法——即指数方向（贝塔系数）将主要取决于后端利率和期限溢价的水平和方向。在 10 年期收益率回落至 4.50% 以下和/或期限溢价持续下降之前，股票和收益率之间的这种负相关性可能会持续下去。