<p>要点：</p>
<ul>
<li>包括 IAG、Suncorp 和 QBE 在内的保险股在 2024 年大幅上涨，分别实现了 54%、44% 和 34% 的令人印象深刻的回报，摩根士丹利预计 2025 年将进一步增长</li>
<li>尽管保险公司的定价增长放缓，但保费依然强劲，通胀正在缓解，支持强劲的盈利增长和利润率扩张</li>
<li>摩根士丹利预测将有显著的资本回报，预计 IAG 回购 3.5 亿美元，Suncorp 回购 6.25 亿美元，QBE 回购 3 亿美元，偏好 QBE 以获得更好的盈利一致性和资本管理选项</li>
</ul>
<p>保险股在 2024 年经历了大幅上涨，IAG、Suncorp 和 QBE 等公司的回报（包括股息）分别为 54%、44% 和 34%。</p>
<p>尽管上涨至多年高点，摩根士丹利表示保险公司在 2025 年仍有表现的空间。分析师在周二的一份报告中表示：“我们认为，三家保险公司将实现两位数的盈利增长、改善的盈利质量和即将到来的资本管理，将推动该行业的下一轮上涨。”</p>
<p>毛保费增长放缓</p>
<p>保险公司的定价增长正在放缓，但仍然足够强劲以支持健康的收入增长，继续超过索赔通胀。根据摩根士丹利的专有定价调查，“澳大利亚的家庭和汽车保险定价似乎已经达到顶峰。” 调查显示，2024 年 12 月的新家庭保险保费同比上涨 5%，而汽车保费下降了 3%。</p>
<p>尽管增长率正在减缓，但值得注意的是，自 2021 年 12 月以来，家庭保费上涨了 54%，汽车保费上涨了 56%，显示出过去三年显著的累计增长。</p>
<p>展望毛保费（GWP）——衡量保险公司从承保活动中产生收入的能力——摩根士丹利预计整体增长将适度放缓。</p>
<ul>
<li>IAG 在 2025 财年的增长将放缓至约 7%，低于 2024 财年的 11.5%</li>
</ul>
<ul>
<li>Suncorp 在 2025 财年的增长将放缓至 8.5%，低于 2024 财年的约 14%</li>
</ul>
<ul>
<li>QBE 在 2025 财年的增长将上升至 3.7%，高于 2.6%，因为投资组合退出将结束</li>
</ul>
<p>尽管定价增长放缓，但投入成本也在缓解。澳大利亚及其他发达市场的通胀正在减缓。Suncorp（SUN）和 IAG 报告称，澳大利亚的汽车通胀在 2024 年中期已降至 5-10%，家庭保险通胀减缓至高单位数或低双位数水平。此外，2025 年 1 月的再保险成本下降了高单位数。</p>
<p>但两位数的利润增长依然存在</p>
<p>定价放缓对盈利增长意味着什么？保费通常需要 12-24 个月才能完全赚取。这一动态预计将支持利润率扩张，因为净赚保费（NEP）增长依然强劲，而通胀继续放缓。摩根士丹利预测 Suncorp（SUN）的增长最强，预计 2025 财年的基础保险利润增长约为 20%，几乎与 2024 财年的高水平持平。</p>
<p>资本回报 “迫在眉睫”</p>
<p>保险公司的一个迫在眉睫的催化剂是预计将在经历了几年的强劲利润和改善的盈利质量后，开始回购，特别是由于过去 6-12 个月良好管理的灾难（CAT）成本。根据摩根士丹利的预测，2025 财年，分析师预计：</p>
<ul>
<li>IAG：预计将在 2025 年 2 月的财报中恢复 3.5 亿美元的回购</li>
</ul>
<ul>
<li>Suncorp：预计将在 2025 年下半年开始 6.25 亿美元的回购，并持续到 2026 财年</li>
</ul>
<ul>
<li>QBE：预计将在 2025 年 2 月的财报中开始 3 亿美元（约 4.85 亿澳元）的回购</li>
</ul>
<p>股票偏好</p>
<p>摩根士丹利偏好 QBE 保险，因为该股票的交易价格约为 2025 财年收益的 10 倍，同时提供 “更好的盈利一致性，并在几年内首次呈现资本管理选项。”</p>
<p>按偏好和财务指标排序：</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>股票代码</th>
<th>公司</th>
<th>评级</th>
<th>目标</th>
<th>上涨/下跌</th>
<th>2026 财年市盈率</th>
<th>2026 财年收益率</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>QBE</td>
<td>QBE 保险</td>
<td>超配</td>
<td>$23.50</td>
<td>19%</td>
<td>9.3 倍</td>
<td>5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>SUN</td>
<td>Suncorp</td>
<td>超配</td>
<td>$22.10</td>
<td>13%</td>
<td>15.8 倍</td>
<td>6.3%</td>
</tr>
<tr>
<td>IAG</td>
<td>澳大利亚保险集团</td>
<td>中性</td>
<td>$8.00</td>
<td>-7%</td>
<td>19.1 倍</td>
<td>3.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>来源：摩根士丹利研究 | 上涨/下跌基于截至 2025 年 1 月 16 日的股价</p>

<p>摩根士丹利建议投资保险股票以实现盈利增长和资本回报，重点推荐 IAG、Suncorp 和 QBE。尽管定价增长放缓，但强劲的保费和通胀缓解支持了强劲的盈利。该公司预测将进行大规模回购：IAG（3.5 亿美元）、Suncorp（6.25 亿美元）和 QBE（3 亿美元）。他们预计利润将实现两位数增长，特别是 Suncorp，并且更倾向于 QBE，因为其盈利稳定性。总体而言，保险行业在 2025 年有望进一步增长，受益于盈利质量的改善和资本管理策略</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要点：</p>
</div><ul>
<li>Insurance stocks, including IAG, Suncorp, and QBE, surged in 2024 with impressive returns of 54%, 44%, and 34%, respectively, and Morgan Stanley expects further growth in 2025</li>
<li>While pricing growth for insurers is slowing, premiums remain robust, and inflation is easing, supporting strong earnings growth and margin expansion</li>
<li>Morgan Stanley forecasts significant capital returns, with buybacks expected for IAG ($350M), Suncorp ($625M), and QBE (US$300M), preferring QBE for better earnings consistency and capital management options</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>包括 IAG、Suncorp 和 QBE 在内的保险股在 2024 年大幅上涨，分别实现了 54%、44% 和 34% 的令人印象深刻的回报，摩根士丹利预计 2025 年将进一步增长</li>
<li>尽管保险公司的定价增长放缓，但保费依然强劲，通胀正在缓解，支持强劲的盈利增长和利润率扩张</li>
<li>摩根士丹利预测将有显著的资本回报，预计 IAG 回购 3.5 亿美元，Suncorp 回购 6.25 亿美元，QBE 回购 3 亿美元，偏好 QBE 以获得更好的盈利一致性和资本管理选项</li>
</ul>
</div><p>Insurance stocks experienced a massive run-up in 2024, with names like IAG, Suncorp and QBE delivering returns (including dividends) of 54%, 44% and 34% respectively.</p>
<div class="lb-trans"><p>保险股在 2024 年经历了大幅上涨，IAG、Suncorp 和 QBE 等公司的回报（包括股息）分别为 54%、44% 和 34%。</p>
</div><p>Despite rallying to multi-year highs, Morgan Stanley says insurers can perform again in 2025. &#34;We think double-digit earnings growth, improving earnings quality and imminent capital management from all three insurers will drive the sector's next leg up,&#34; the analysts said in a note on Tuesday.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管上涨至多年高点，摩根士丹利表示保险公司在 2025 年仍有表现的空间。分析师在周二的一份报告中表示：“我们认为，三家保险公司将实现两位数的盈利增长、改善的盈利质量和即将到来的资本管理，将推动该行业的下一轮上涨。”</p>
</div><p>GWP Growth to Slow</p>
<div class="lb-trans"><p>毛保费增长放缓</p>
</div><p>Pricing growth for insurers is slowing but remains robust enough to support healthy top-line growth, which continues to outpace claims inflation. According to Morgan Stanley's proprietary pricing survey, &#34;Australian home &amp; motor pricing appears to have peaked.&#34; The survey highlights that new home insurance premiums in December 2024 rose 5% year-on-year, while motor premiums declined by 3%.</p>
<div class="lb-trans"><p>保险公司的定价增长正在放缓，但仍然足够强劲以支持健康的收入增长，继续超过索赔通胀。根据摩根士丹利的专有定价调查，“澳大利亚的家庭和汽车保险定价似乎已经达到顶峰。” 调查显示，2024 年 12 月的新家庭保险保费同比上涨 5%，而汽车保费下降了 3%。</p>
</div><p>While the growth rate is decelerating, it’s worth noting that home premiums have surged 54% and motor premiums 56% since December 2021, showcasing significant cumulative increases over the past three years.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管增长率正在减缓，但值得注意的是，自 2021 年 12 月以来，家庭保费上涨了 54%，汽车保费上涨了 56%，显示出过去三年显著的累计增长。</p>
</div><p>Looking ahead to gross written premium (GWP) – a measure of the insurer's ability to generate revenue from underwriting activities – Morgan Stanley expects growth to moderate across the board.</p>
<div class="lb-trans"><p>展望毛保费（GWP）——衡量保险公司从承保活动中产生收入的能力——摩根士丹利预计整体增长将适度放缓。</p>
</div><ul>
<li>IAG to slow to ~7% in FY25 from 11.5% in FY24</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>IAG 在 2025 财年的增长将放缓至约 7%，低于 2024 财年的 11.5%</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Suncorp to ease to 8.5% in FY25 from ~14% in FY24</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>Suncorp 在 2025 财年的增长将放缓至 8.5%，低于 2024 财年的约 14%</li>
</ul>
</div><ul>
<li>QBE to rise to 3.7% in FY25 from 2.6% as portfolio exits come to an end</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>QBE 在 2025 财年的增长将上升至 3.7%，高于 2.6%，因为投资组合退出将结束</li>
</ul>
</div><p>While pricing growth is slowing, input costs are also easing. Inflation in Australia and other developed markets has been moderating. Both Suncorp (SUN) and IAG have reported that Australian motor inflation had decreased to 5–10% by mid-2024, with home insurance inflation slowing to high single-digit or low double-digit levels. Additionally, reinsurance costs have declined by a high single digit in the January 2025 renewals.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管定价增长放缓，但投入成本也在缓解。澳大利亚及其他发达市场的通胀正在减缓。Suncorp（SUN）和 IAG 报告称，澳大利亚的汽车通胀在 2024 年中期已降至 5-10%，家庭保险通胀减缓至高单位数或低双位数水平。此外，2025 年 1 月的再保险成本下降了高单位数。</p>
</div><p>But Double-Digit Profit Growth Remains</p>
<div class="lb-trans"><p>但两位数的利润增长依然存在</p>
</div><p>What does moderating pricing mean for earnings growth? Premiums typically take 12–24 months to be fully earned. This dynamic is expected to support margin expansion, as net earned premiums (NEP) growth remains strong while inflation continues to slow. Morgan Stanley forecasts the strongest growth for Suncorp (SUN), with an expected underlying insurance profit growth of around 20% in FY25, nearly matching the high levels seen in FY24.</p>
<div class="lb-trans"><p>定价放缓对盈利增长意味着什么？保费通常需要 12-24 个月才能完全赚取。这一动态预计将支持利润率扩张，因为净赚保费（NEP）增长依然强劲，而通胀继续放缓。摩根士丹利预测 Suncorp（SUN）的增长最强，预计 2025 财年的基础保险利润增长约为 20%，几乎与 2024 财年的高水平持平。</p>
</div><p>Capital Return &#34;Imminent&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>资本回报 “迫在眉睫”</p>
</div><p>An imminent catalyst for insurers is the expected start of buybacks, following several years of strong profits and improved earnings quality, particularly due to well-managed catastrophe (CAT) costs in the past 6–12 months, according to Morgan Stanley. In FY25, the analysts forecast:</p>
<div class="lb-trans"><p>保险公司的一个迫在眉睫的催化剂是预计将在经历了几年的强劲利润和改善的盈利质量后，开始回购，特别是由于过去 6-12 个月良好管理的灾难（CAT）成本。根据摩根士丹利的预测，2025 财年，分析师预计：</p>
</div><ul>
<li>IAG: $350 million buyback expected to resume with February 2025 results</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>IAG：预计将在 2025 年 2 月的财报中恢复 3.5 亿美元的回购</li>
</ul>
</div><ul>
<li>Suncorp: $625 million buyback expected to start in 2H25 and continue into FY26</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>Suncorp：预计将在 2025 年下半年开始 6.25 亿美元的回购，并持续到 2026 财年</li>
</ul>
</div><ul>
<li>QBE: US$300 million (~A$485 million) buyback expected to begin with February 2025 results</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>QBE：预计将在 2025 年 2 月的财报中开始 3 亿美元（约 4.85 亿澳元）的回购</li>
</ul>
</div><p>Stock Preferences</p>
<div class="lb-trans"><p>股票偏好</p>
</div><p>Morgan Stanley prefers QBE Insurance as the stock is trading at approximately 10x FY25 earnings while delivering &#34;better earnings consistency and presenting capital management options for the first time in several years.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利偏好 QBE 保险，因为该股票的交易价格约为 2025 财年收益的 10 倍，同时提供 “更好的盈利一致性，并在几年内首次呈现资本管理选项。”</p>
</div><p>In order of preference and financial metrics:</p>
<div class="lb-trans"><p>按偏好和财务指标排序：</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Ticker</th>
<th>Company</th>
<th>Rating</th>
<th>Target</th>
<th>Upside/Downside</th>
<th>FY26e PE</th>
<th>FY26e Yield</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>QBE</td>
<td>QBE Insurance</td>
<td>OW</td>
<td>$23.50</td>
<td>19%</td>
<td>9.3x</td>
<td>5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>SUN</td>
<td>Suncorp</td>
<td>OW</td>
<td>$22.10</td>
<td>13%</td>
<td>15.8x</td>
<td>6.3%</td>
</tr>
<tr>
<td>IAG</td>
<td>Insurance Australia Group</td>
<td>EW</td>
<td>$8.00</td>
<td>-7%</td>
<td>19.1x</td>
<td>3.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>股票代码</th>
<th>公司</th>
<th>评级</th>
<th>目标</th>
<th>上涨/下跌</th>
<th>2026 财年市盈率</th>
<th>2026 财年收益率</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>QBE</td>
<td>QBE 保险</td>
<td>超配</td>
<td>$23.50</td>
<td>19%</td>
<td>9.3 倍</td>
<td>5.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>SUN</td>
<td>Suncorp</td>
<td>超配</td>
<td>$22.10</td>
<td>13%</td>
<td>15.8 倍</td>
<td>6.3%</td>
</tr>
<tr>
<td>IAG</td>
<td>澳大利亚保险集团</td>
<td>中性</td>
<td>$8.00</td>
<td>-7%</td>
<td>19.1 倍</td>
<td>3.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p>Source: Morgan Stanley Research | Upside/downside based on share price as at 16/01/2025</p>
<div class="lb-trans"><p>来源：摩根士丹利研究 | 上涨/下跌基于截至 2025 年 1 月 16 日的股价</p>
</div>

Morgan Stanley says bet on insurers if you're after earnings growth and capital returns

摩根士丹利表示，如果你追求收益增长和资本回报，可以考虑投资保险公司