百济神州 JPM2025 释放利好消息 多家国际投行持续看好公司前景

智通财经 APP 获悉，近期，高盛、招银国际、浦银国际、野村证券等多家投行机构发布最新研报，相继上调百济神州 (ONC.US,06160,688235.SH) 目标价，给予 “买入” 评级，持续看好公司前景，表示其已来到一个全年经营利润转正、FIC/BIC 潜力创新品种成批涌现的关键转折点。

其中，高盛（Goldman Sachs）将百济神州美股的 12 个月目标价从先前的 308.82 美元上调至 319.76 美元，A 股目标价从 244.59 元人民币提升至 256.76 元人民币，体现对百济神州在全球市场布局、研发实力以及产品商业化潜力的高度认可。

机构在最新研报中指出，百济神州在整个产品组合上不断取得重大进展，财务状况显著改善，早期研发管线前景广阔，泽布替尼作为市场的领先资产表现出色。多家机构看好百济神州在行业中的突出表现和未来成长空间，上调公司目标价，对其产品价值提升和未来盈利增长保持乐观预期。

公开资料显示，1 月 13 日-1 月 16 日，在第 43 届摩根大通医疗健康大会（简称 “JPM 大会”）上，百济神州向全球业界展现了其 2025 年战略规划的主要方向，公司将继续强化和巩固血液学领域的领导力，推进一系列肿瘤学的研发管线。

2025 年望达盈亏平衡，血液瘤领域深度布局

在 2025 年 JPM 大会上，百济神州管理层首次明确提供盈利时间线指引，预计 2025 年实现 GAAP 经营利润盈亏平衡，比市场预期提前一年。

此前，百济神州已连续 2 个季度公司已实现 Non-GAAP 经营利润（3Q24/2Q24 分别实现 6563 万/4846 万美元盈利）。机构指出，在 120 亿美元 CLL 市场中，公司核心产品泽布替尼已在美国新患者处方中排名第一。2024 年前三季度，泽布替尼在全球销售额超 129 亿元，合计约 18 亿美元，持续突破 2023 年全年公司达到的 “十亿美元分子” 里程碑。

在 JPM 大会上，百济神州表示，为了进一步巩固血液瘤治疗领导力，正在以泽布替尼为基石进行渐进式布局，将潜在同类最佳 BCL-2 抑制剂 sonrotoclax 以及靶向 BTK 的嵌合式降解激活化合物 (CDAC) BGB-16673 作为关键锚点。

基于研究分析，高盛、浦银国际等在报告中强调了 BCL-2/BTK-CDAC 在 CLL 领域的潜力，并对泽布替尼与 sonrotoclax 组合在一线 CLL 治疗中的固定期限疗法持乐观态度，预计 2025 年第一季度完成入组。

未来，在 CLL 治疗领域，百济神州拥有潜在同类最佳药物组合，包括 BTK 抑制剂单用、BTK+BCL2 抑制剂联用（2024 ASH 公布一期 TN CLL 深度持续缓解数据，N=137）、BTK CDAC ±BTK/BCL2 抑制剂等的多种疗法，建立完善的护城河。

实体瘤研发管线加速推进，研发效率超越行业水平

此外，在 JPM 大会上，百济神州还披露了截至 2025 年 1 月 6 日的最新研发管线，包括 25+ 款处于 1 期临床研究阶段的早期管线，以及 15+ 处于 2 期和 3 期阶段的管线，涵盖了小分子、抗体、抗体偶联药物 (ADC)、CDAC 等多种分子类型。其中，多达 7 款产品未来销售峰值有望达到 20 亿美元及以上目标，其包括多款实体瘤管线 (小分子、ADC、降解剂等)，和自免领域的 IRAK4 CDAC 等。

在实体瘤领域，研报指出，百济神州已获批的 PD-1 产品替雷利珠单抗在美国成功扩大适应症至一线治疗胃癌相关领域，这一突破将有望为未来销售带来积极影响。此外，百济神州还正在凭借深厚的科研实力和多种技术平台，快速推进针对乳腺癌、胃肠癌、肺癌等重点癌症类型的潜在差异化项目。公司指出，超过 10 款新分子有望在未来 6-18 个月内读出临床概念验证 (PoC) 数据。2025-2026 年，公司还有多条研发管线将迎来新的后期临床里程碑。

机构指出，从开发速度来说，百济神州从 GLP 毒理试验到首次人体试验平均用时 8-9 个月，快于行业水平 30%；每个剂量爬坡组入组患者用时 6 周左右，快于行业水平 3 倍；剂量爬坡和剂量拓展时间间隔仅为 3-5 周，快于行业水平 50%。高效的研发推进反映了公司临床团队强大的执行力。此外，2024 年，百济神州共计实现 13 款新分子进入临床（vs. 2023 年：5 款），亦彰显出超预期的早期研发效率与执行力。

值得关注的是，降本增效成为百济神州经营利润转正的关键钥匙。百济神州近年来通过全球范围的广泛布局，建立了一支 3600 多人的全球临床团队，基本实现去 CRO 化。自 2019 年起，百济神州通过 CRO 执行的临床试验占比一路下降，从 77% 降至 2024 年的 5%。同时，百济神州在精细化管理下实现销售费用率的稳中趋降。在核心产品持续贡献收入，后备管线销售预期明确背景下，公司的可持续盈利路径已然清晰。