作为欧洲经济的 “火车头”，德国近年来经济增长持续疲软，但股市却十分昂扬。数据显示，自 2023 年以来，德国 DAX 股市已累计上涨 50%。
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为什么德国的经济增长和股市表现之间存在较大差异？
在近日发布的研报中，德银分析认为，双方之所以存在差异的主要原因在于，DAX 指数企业多为出口导向，本土需求贡献不大，并且 DAX 指数和 GDP 的行业构成差异比较大，前者的涨幅主要是由龙头股 “七巨头” 推动的。
<h2>德国经济和股市为何走向分化？</h2>
报告表示，DAX 成分股公司 80% 的收入来自德国以外地区，其中美国市场占 24%，而德国本土公司只占到 20%。相比之下，德国 GDP 主要依赖国内需求。
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并且，由于较大的出口敞口，德国 DAX 指数与全球 GDP 增长的相关性 (0.41) 要高于其与德国 GDP 增长的相关性 (0.31) 。
行业构成方面，报告认为，DAX 指数与德国 GDP 的行业构成差异较大。例如，对 GDP 贡献较大的公共服务、交通运输、房地产和建筑业在 DAX 指数中占比很小。
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并且，过去 10 年来，DAX 行业的权重也发生了显著变化，成长型公司和行业的份额有所上升，而化工和汽车等表现不佳的行业的权重被下调。
报告显示，DAX 指数的汽车业权重从 17% 降至 7%，而科技行业从 8% 升至 18%。
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在个股表现方面，DAX 指数的涨幅几乎完全是由少数公司推动的。
报告数据显示，2024 年内 DAX 涨幅的 98% 来自 “七巨头”，其中光是 SAP 一家就贡献了 7.8% 的涨幅——若剔除这 7 只股票，2024 年 DAX 指数自 2023 年底以来仅上涨 5%。
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“七巨头” 分别为 SAP、德国电信、安联、西门子能源、慕尼黑再保险集团、西门子和德国莱茵金属公司。
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德银认为，德国经济和股市表现分化的原因主要在于，DAX 指数企业多为出口导向，本土需求贡献不大，并且 DAX 指数和 GDP 的行业构成差异比较大，前者的涨幅主要是由龙头股 “七巨头” 推动的。

- 德国经济增长疲软，但 DAX 股市自 2023 年以来上涨 50%。  
- DAX 指数企业多为出口导向，80% 收入来自海外市场。  
- “七巨头” 推动 DAX 涨幅，2024 年内贡献 98% 涨幅。  

德国经济这么差，德国股市却如此强，为什么？