观点：英伟达股票面临的最大风险，以及公司将如何应对

半导体行业一直以来都是周期性的，因为无论是计算机、智能手机，还是数据中心，消费者和企业通常每隔几年才会升级一次物理硬件。这意味着收入会呈现出大波动，随后是漫长的低谷期。

人工智能（AI）最近改变了这一现状。自 2023 年以来，数据中心芯片和组件的支出似乎正在呈指数级增长，因为一些全球最大的科技公司正在竞相开发最强大的 AI 软件。

英伟达（NVIDIA 2.27%）是这一支出热潮中最大的受益者，因为它提供了用于开发 AI 的最先进的数据中心图形处理器（GPU）。英伟达的芯片销售量如此之大，以至于它已成为全球第二大公司，仅在过去两年中就增加了 3 万亿美元的市值。

但数据中心的支出不可能永远以这种速度持续下去，必然的放缓可能是对英伟达股价最大的风险。然而，首席执行官黄仁勋可能已经揭示了解决方案。

图片来源：英伟达。

数据中心支出在几年内可能会显著放缓

每个开发 AI 的公司的最终目标是实现人工通用智能（AGI），即技术在大多数认知任务上与人类智能相匹配的时刻。一位曾在 ChatGPT 创始公司 OpenAI 工作的研究人员预测，AGI 可能在 2027 年就会到来。特斯拉 首席执行官埃隆·马斯克认为 2029 年是一个更现实的目标。无论如何，这可能就在几年之内。

在 AGI 之后开发 AI 几乎肯定会带来收益递减，因为很少有商业工作负载会从如此高程度的机器智能中受益。如果是这样，未来几年对英伟达数据中心 GPU 的需求可能会骤降，因为希望（或能够负担得起）进一步性能提升的开发者池将非常小。

目前，数据中心基础设施支出的主要来源仅来自少数几家万亿美元的科技巨头（稍后会详细介绍），而英伟达几乎每年都在推出新一代数据中心 GPU 以满足他们的需求。它在 2022 年 9 月发布了 Hopper 架构，在 2024 年 3 月发布了 Blackwell 架构，报告显示一种名为 “Rubin” 的新架构将在 2025 年底前揭晓。

从长远来看，这种情况并不可持续，不仅因为需求可能在几年内放缓，还因为仅开发 Blackwell 就花费了英伟达 100 亿美元，研发成本只会不断上升。

目前 Blackwell 的需求如此强劲，以至于英伟达无法跟上，因此短期内没有什么好担心的。

英伟达的增长高度依赖少数客户

英伟达预计在其 2025 财年（本月末结束）将创造创纪录的 1286 亿美元总收入。这比前一年增长了 112%。如果前三个季度的情况可以作为参考，英伟达的数据中心部门将占该总收入的约 88%，主要由 GPU 销售驱动。

正如我之前提到的，少数科技巨头负责大部分 AI 数据中心基础设施支出。这就是为什么在英伟达最近的第三季度（截至 10 月 27 日），其 350 亿美元总收入中有 36% 来自仅三个未公开的客户：

数据来源：英伟达。

摩根士丹利 估计，仅四家公司将在 2025 年合计花费 3000 亿美元建设 AI 数据中心：微软、亚马逊、谷歌母公司 Alphabet 和 Meta Platforms。这些名字可能是上表中英伟达的神秘客户。

在我看来，这加大了英伟达面临的风险，如果 AI 支出放缓，因为如果即使是其中一个前三大客户突然缩减支出，将在公司的收入基础上留下一个巨大的空洞，几乎不可能填补。这将威胁到英伟达维持其惊人增长率的能力，可能导致其股价出现显著修正。

图片来源：英伟达。

解决方案：英伟达将大幅多元化其收入

黄仁勋在 2025 年 CES 科技大会上发表演讲，强调了随着 AI 行业超越数据中心而为英伟达带来的几种新机会。自动驾驶汽车将是其中之一，黄仁勋表示，这可能是新兴的 AI 驱动机器人行业的第一个万亿级细分市场。

英伟达已经拥有一个超过 20 年的汽车业务。它目前拥有 Drive 平台，这是一个为寻求在新车中安装自动驾驶能力的汽车制造商提供的端到端解决方案。它包括制造商所需的所有硬件和软件，包括英伟达强大的 Thor 芯片，该芯片处理来自汽车传感器的数据，以便在道路上进行实时决策。

像 丰田、梅赛德斯 - 奔驰、现代、比亚迪、沃尔沃 等汽车巨头已经与英伟达建立了合作关系。除了使用 Drive 平台，黄仁勋表示，其中一些公司还购买了配备 Blackwell 架构 GP200 GPU 的 DGX 数据中心系统，以便拥有足够的计算能力来持续训练他们的自动驾驶模型。

此外，英伟达刚刚推出了一款名为 Cosmos 的新多模态基础模型，该模型经过 2000 万小时的视频训练，因此具备对真实物理世界的理解。汽车制造商可以利用它进行数百万次的合成数据模拟，这些模拟作为其自动驾驶软件的训练材料。这是英伟达吸引客户进入其生态系统的又一种方式。

英伟达预计在 2025 财年其汽车部门将产生约 15 亿美元的收入。然而，黄仁勋表示，在 2026 财年，这一数字可能会超过三倍，达到 50 亿美元。华尔街的共识预测（由 Yahoo! 提供）显示，英伟达在 2026 财年的总收入将达到 1960 亿美元，因此汽车部门仍将非常小。

然而，如果在接下来的几年中以这样的速度持续增长，它可能会成为英伟达业务的一个重要部分，恰逢数据中心支出可能放缓之际。

此外，Cathie Wood 的方舟投资管理公司认为，仅自动驾驶打车服务——自驾车的一个使用案例——到 2027 年日历年将创造 14 万亿美元的企业价值。该公司认为，这一价值大部分将来自像英伟达这样的自动驾驶平台提供商，因此这个机会可能比黄仁勋目前预期的还要大。