<p>1 月 15 日，思睿集团首席经济学家洪灝在洪灝策略栏目中发表了对美股和 A 股春季攻势的看法。<br/><br/><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc8fbd30-955b-4bf0-8ca5-716b2ebf834d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="539" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc8fbd30-955b-4bf0-8ca5-716b2ebf834d.png"/><br/></strong>投资作业本课代表整理了要点如下：<br/><br/>1、全球发达国家市场都在抛售国债，主要因为通胀预期未降反升。<br/><br/>在强通胀预期下，很难看到债市有所表现。只有中国债市价格却不断创新高，收益率不断创新低，主要是因为国内通胀预期极弱，甚至是没有。</p>
<p>2、下个阶段，我们将看到（美国）通胀水平可能由于美国要重构全球供应链、关税大战、人口老龄化等因素再上一个台阶。</p>
<p>通胀可能从 2% 的低水平上升至 4%。这将是一个全新的经济模式。</p>
<p>3、短期来看，美债处于超卖状态。</p>
<p>4、未来 3-6 个月，我们也会看到（美股）比较像样的调整，这个是毫无悬念的。</p>
<p>至于调整幅度有多大呢？其实每一年如果你仔细观察美股。都有一波 10% 左右的调整，那这一波我相信会更大一点。</p>
<p>5、（A 股）传说中的春季攻势，就要看我们的政策怎么落地。</p>
<p>以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：</p>
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<h2><strong>全球发达市场在抛售国债，为何中国债市价格不断创新高？</strong></h2>
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<p><strong>全球发达国家市场都在抛售国债</strong>，主要因为通胀预期未降反升，尤其是就业市场升温。英国情况特殊，财政问题在发酵，2022 年英国养老金集中买债问题突然爆仓，英国国债市场几乎要崩溃，当时英国央行不得不介入购债。<br/><br/><strong>总体而言，在强通胀预期下，很难看到债市有所表现。只有中国债市价格却不断创新高，收益率不断创新低，主要是因为国内通胀预期极弱，甚至是没有</strong>。<br/><br/>最近有张图非常流行，中国十年期国债收益率快速下行，与 90 年代日本国债收益率走势，能找到一段非常相似的走势。<br/><br/>当时日本泡沫破灭，悲观情绪蔓延。同时泡沫破灭后，种种问题开始浮现，比如人口、经济增长、资产价格、日元汇率等问题全部出现。<br/><br/>所以有一段时间中国十年国债收益率现在的走势和当年日本 90 年代走势非常一致的，所以这些图都挺吓人的。<br/><br/>但是我们历史上有不同的时期可以比较，价格走势可以比较，但是这些价格走势产生的历史的背景可能并不完全一致。<strong><br/></strong></p>
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<h2><strong>美国通胀水平将再上台阶：</strong><strong>从 2%-4%</strong></h2>
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<p>在高利率环境下，政府需要再融资。耶伦任期内借入大量两年期国债，借短期国债，而不是 10 年期国债，她可能预期通胀会快速下降，两年期国债 (收益率）会快速下降，从而降低再融资成本。两年期国债到期时，政府再融资成本会降低。<br/><br/>然而，目前十年期国债收益率已接近 5% 左右，两年期国债收益率是 4.4%-4.5% 左右。<br/><br/>所以耶伦可能是她在做一个市场的择时，她以为两年之后通胀就会消失，那很明显不对。<br/><br/>认识历史的人，可以看下 70 年代由于两次石油危机造成的通胀，73 年石油危机，78 年左右石油危机，造成两个通胀高峰。我们之前的观点就是这<strong>次通胀的持续的时间会更高更长。</strong></p>
<p>下个阶段，我们将看到通胀水平可能由于美国要重构全球供应链、关税大战、人口老龄化等因素再上一个台阶。当然 AI 的影响尚不确定。<br/><br/>但是我们现在看到的这些情况，都会让通胀水平上一个台阶。如果是这样，以前美国人习惯了 0 到 2% 的通胀。他觉得 2% 通胀就是低通胀，那以后 4% 的通胀就是低通胀。<br/><br/>这是两个完全不同的模式，需要不同的财政管理方法。<br/><br/>但是现在美国很明显，它将要在明年捉襟见肘，因为再融资的压力非常大，谁让耶伦借了这么多两年国债，是否能够通过马斯克的精兵简政去减少财政赤字，我们暂时不知道，所以拭目以待。<br/><br/><strong>通胀可能从 2% 的低水平上升至 4%。这将是一个全新的经济模式</strong>，需要不同的财政管理方法。美国明年可能面临再融资压力，能否通过政策调整减少财政赤字，还需拭目以待。</p>
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<h2><strong>未来 3-6 个月，美股会有超 10% 的调整</strong></h2>
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<p>但短期来看，<strong>美债处于超卖状态</strong>，无论你看各种各样的技术指标，资金的流出，应该是我有数据来见过最大的连续两个月的资金流出。同时债券市场情绪非常的悲观，大家都觉得通胀下不来。<br/><br/>一般来说，这种超卖的情绪一般都应该在短期有一个技术反弹，这样从债券传导到股票市场的压力。因为高债息的市场，它对高成长股非常不利。所以它会帮助美国的股票市场有一个交易反弹的缓冲。<br/><br/>因为前段时间也跌了不少了，特斯拉曾从最高到最低跌了 3 分之 1，它会帮助短期美股市场有个技术性的修复。<br/><br/>美股的调整，可能在未来，这波就是个预言。因为见顶，即便是阶段性的见顶，它也是一个过程，不是一天就见顶。所以<strong>未来 3-6 个月，我们也会看到一个比较像样的调整，这个是毫无悬念的。</strong><br/><br/>至于调整幅度有多大呢？其实每一年如果你仔细观察美股。都有一波 10% 左右的调整，那这一波我相信会更大一点。<br/><br/>因为这一波我们看到各种指标的背离，仓位的集中，估值的夸张等，这一波的调整会远远大于 10%。</p>
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<h2><strong>A 股春季攻势要看政策如何落地</strong></h2>
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<p>（A 股）传说中的春季攻势，就要看我们的政策怎么落地。<br/><br/>我们在等特朗普的关税，我们看他上台葫芦里卖的什么药，特朗普又把他的注意力转移到格陵兰岛了、加拿大、墨西哥这些曾经的盟友，这是非常让人摸不着头脑的，所以也没有人知道他的葫芦里卖的什么药。<br/><br/>格陵兰是全球稀土储藏量比较大的一个地方，同时石墨烯储藏量也很大，所以也可以理解为什么川普想要这个东西，因为现在全球最大稀土产量来自于中国。<br/><br/>如果做半导体，是不可能没有稀土的。而中国给你断供了，你就完蛋了，这可以理解的。<br/><br/>很多人不知道，现在加拿大和和墨西哥其实是美国的第一和第二大贸易国，中国是第三大贸易国。所以这个贸易战怎么打呢？<br/><br/>就是你对你三大贸易伙伴下狠手，同时非常让人琢磨不透。但是他这种捉摸不定，是他谈判的优势。我们看他上台怎么办，但是有春季攻势还是取决于我们的政策怎么样去落地。<br/><br/><span style="color: #808080">来源：投资作业本 Pro 作者课代表<br/></span></p>
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<p>洪灏，思睿集团首席经济学家，预测未来 3-6 个月美股将有超过 10% 的调整，主要因通胀预期上升和全球市场抛售国债。同时，他指出 A 股的春季攻势将取决于政策的落实。美国通胀可能因重构供应链等因素上升至 4%，而中国债市因通胀预期极弱，价格持续创新高。</p>

- 全球发达国家抛售国债，因通胀预期上升，中国债市却创新高。  
- 美国通胀可能从 2% 上升至 4%，需不同财政管理方法。  
- A 股春季攻势取决于政策落地，未来美股将有超 10% 调整。  

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洪灏：未来 3-6 个月，美股会有超 10% 的调整，A 股春季攻势要看政策如何落地

洪灝：未来 3-6 个月，美股会有超 10% 的调整，A 股春季攻势要看政策如何落地