客户 3 年撤资 70 亿美元、年化回报仅 4%，“小巴菲特” Klarman 基金能否翻盘？

曾经备受瞩目的对冲基金 Baupost 集团近年来陷入业绩困境。

美东时间 1 月 22 日周三，彭博援引投资者消息称，自 2014 年以来，这家由著名价值投资者 Seth Klarman 创立的基金年均回报率仅为 4% 左右。这一表现不仅远低于其历史水平的五分之一，还落后于其他多策略对冲基金和混合股债指数基金。

过去十年中，Baupost 有三年出现亏损，虽然最大跌幅不到 5%，因为长期的低利率环境和持续上涨的股市，导致 Klarman 擅长的不良资产投资机会减少。这种市场格局使得 Baupost 难以充分发挥其传统优势，从而影响了整体收益表现。在过去三年中，投资者从 Baupost 撤出了约 70 亿美元资金，持续低迷的业绩已令投资者信心受挫。

为扭转颓势，Baupost 于去年 6 月宣布进行 42 年来最大规模的裁员，削减了近 20% 的投资团队。裁员旨在重新专注于公司历来最成功的策略：不良债务和特殊情况投资、事件驱动型股票投资、私募投资以及为企业提供融资。

Klarman 在年终客户信中表示：

“通过精简投资团队，我们提高了能量水平、专注度、责任感和协作效率。”

这封信也被视为公司转型努力的进展报告。

到目前为止，Baupost 的业绩开始出现好转。据投资者透露，该基金去年实现了约 10% 的回报，是自 2021 年以来首次达到两位数增长。然而，这一成绩仍落后于许多多策略对冲基金同行，也远低于其历史平均水平。

Seth Klarman 是华尔街公认的价值投资大师，他于 1982 年创立的 Baupost 基金曾经创造了令人瞩目的业绩。Klarman 1991 年出版的《安全边际》一书被视为价值投资的圣经，初版签名本如今的市场价格高达 9500 美元。这本书强调了以折扣价购买证券的重要性，为投资者提供了安全边际。

早期，Klarman 的方法非常成功。根据哈佛商学院校友杂志 2008 年的报道，在 Baupost 基金运营的前 26 年里，其年化回报率高达 20%。基金规模主要通过复利增长，而非吸引新资金，最终达到约 300 亿美元的峰值。

然而，近年来 Baupost 基金的表现不尽如人意。一些机构客户对持续低迷的回报率感到失望，开始撤资。基金管理的资产规模从 2021 年底的 288 亿美元下降到目前的约 230 亿美元，尽管去年取得了一定收益。

Klarman 一直秉持谨慎的投资风格，将避免损失置于追求高回报之上。他习惯在看不到好机会时持有大量现金，现金比例有时高达资产的 30%。Klarman 经常提醒投资者，在牛市中 Baupost 的表现必然会落后于大盘。

过去十年，由于历史性低利率推高了许多公司的估值，不论其基本面如何，这种市场环境与 Klarman 的投资理念产生了严重错配。

与其他价值投资者相比，Baupost 未能有效缓解不利市场环境带来的负面影响。基金还犯了一些自身的错误，一是扩张超出了传统擅长的领域，二是允许某些投资组合经理过度独立运作。

Baupost 已向投资者坦承了这些问题。

Baupost 重新定位投资重点

2023 年底，Seth Klarman 及其合伙人开始讨论如何重新定位公司。Baupost 集团保持了公募股票、公募信贷、私募股权和债务以及房地产四个核心投资领域，但缩小了具体投资类型的范围。

随着利率上升，一些房地产交易受到冲击。然而，Baupost 在 2024 年开始发现更多投资良机，该年度的投资额超过了 2022 年和 2023 年。

公司缩减了在公募股票方面的投注，因为近年来这一领域难以盈利。值得一提的是，Baupost 曾持有卫星通信公司 Viasat Inc.近四分之一的股份，但该公司股价自 2019 年 5 月的峰值以来已下跌约 90%。

利率上升帮助公司发现了更多陷入困境的企业。Baupost 将信贷投资比例从两年前的 5% 提高到现在的近 25%。目前，现金占资产的比例约为 10%。

彭博了解 Klarman 的人士透露，虽然 Klarman 计划继续领导公司多年，但他已经开始为继任做准备。Klarman 正推动某些合伙人监管投资组合的小部分。

Klarman 鼓励合伙人更全面地考虑投资组合。这不仅包括提出购买建议，还要考虑卖出什么来为这些购买提供资金。他还让团队成员就彼此的投资进行辩论。

Klarman 在给客户的信中表示，他对公司未来的盈利能力更加乐观。他写道：

“这些变化使我们对当前的投资组合和未来发现有吸引力的投资机会的能力越来越兴奋。”