下调降息预期！欧元区 1 月综合 PMI 重回扩张，德国制造业 PMI 超预期

欧元区经济年初现复苏迹象，但需求疲软和通胀加剧仍是挑战。

德国私营部门商业活动在 1 月企稳，结束六个月的收缩态势，服务业增长抵消了制造业产出的持续下降。法国 PMI 持续萎缩，但下降速度为去年 9 月以来最慢。交易员削减欧洲央行今年降息的预期，预计 92 个基点。

24 日，S&P Global 与汉堡商业银行 (HCOB) 公布 1 月欧元区、德国、法国 PMI 初值。

欧元区 1 月商业活动复苏，通胀率创下 21 个月以来新高

2025 年首月，欧元区私营部门商业活动出现新的增长。然而，由于需求持续疲软，扩张速度仅为略微增长。与此同时，投入成本大幅上升，通胀率创下 21 个月以来的新高。

• 欧元区 1 月服务业 PMI 初值 51.4，预期:51.5，前值:51.6。
• 欧元区 1 月制造业 PMI 初值 46.1，预期:45.4，前值:45.1。
• 欧元区 1 月综合 PMI 初值 50.2，预期:49.7，前值:49.6。

欧元区综合 PMI 在 1 月份回升至 50.0 荣枯线以上，表明自 2024 年 8 月以来，欧元区商业活动首次出现增长。限制欧元区产出复苏速度的是持续的需求疲软。新订单连续第八个月下降，但降幅很小，为去年 8 月以来最小。

数据显示，商业活动的整体扩张主要集中在服务业。1 月份，服务业活动连续第二个月增长。与此同时，制造业产出继续下降。收缩速度仍然稳固，但收窄至去年 5 月以来最弱。

新出口订单已连续近三年下降，尽管 1 月份的降幅收窄至六个月以来的最低点，但下降速度仍然稳固。

1 月份，投入成本急剧加速上升。通胀率连续第四个月加速，为 2023 年 4 月以来最快。投入价格的上涨也高于系列平均水平。制造业投入成本五个月来首次上涨，服务业投入成本的增幅为九个月来最明显。

产出价格进一步上涨，企业将更高的成本负担转嫁给客户。通胀速度也比 12 月加快，为五个月以来的高点。收费价格上涨主要由德国引领，其涨幅为 2024 年 2 月以来最快。欧元区其他地区的产出价格通胀速度也有所加快，而法国的销售价格则出现了近四年来的首次下降。

就业人数连续第六个月下降。服务业员工人数创下六个月以来最快增速。德国和法国的就业人数进一步减少，而欧元区其他地区则继续创造就业岗位。

2025 年初，商业信心基本稳定，企业仍然乐观地认为未来一年产出将增加。然而，市场情绪仍然弱于系列平均水平。制造业乐观情绪升至七个月高点，但服务业信心有所下降。德国的市场情绪大幅上升，而法国企业的信心仅略高于正值区域。欧元区其他地区则表现出强烈的乐观情绪。

汉堡商业银行首席经济学家 Cyrus de la Rubia 表示：

“在下周的欧洲央行会议之前，价格方面的新闻并不令人鼓舞。服务业的成本通胀有所上升，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德曾表示将密切关注这一领域。制造业的价格压力可能是由于欧元走弱和德国提高二氧化碳税造成的。在服务业，可能是由于工资上涨造成的。

然而，鉴于经济疲软的状态，欧洲央行短期内可能会继续保持其逐步降息的步伐。”

德国 1 月商业活动趋于稳定，出口业务降幅减少

1 月，德国经济显现出复苏的初步迹象。德国综合 PMI 产出指数从 2024 年 12 月的 48.0 升至 50.1，基本符合 50 荣枯线，结束了连续六个月低于 50 的局面。

• 德国 1 月制造业 PMI 初值 44.1，预期 42.7，前值 42.5。
• 德国 1 月服务业 PMI 初值 52.5，预期 51，前值 51.2。
• 德国 1 月综合 PMI 初值 50.1，预期 48.3，前值 48。

德国 PMI 公布后，欧元兑美元上涨 0.8%，达到 1.0493，为 12 月 18 日以来的最高点。交易员削减欧洲央行今年降息的预期，预计 92 个基点。

分行业来看，服务业增速加快至去年 7 月以来最快。服务业商业活动指数从 51.2 攀升至 52.5，为六个月来的最高水平。与此同时，制造业产出降幅较 12 月显著收窄，为八个月以来最小，但制造业产出指数仍处于收缩区间。

德国商品和服务的需求持续下降。新业务量也有所下降，但降幅均较上月有所收窄。疲软态势主要集中在制造业。1 月份，德国企业的新出口业务继续下滑，但降幅为八个月以来最小。

新业务的匮乏导致德国私营部门的未完成业务量进一步减少，延续了长达两年半的下降趋势。积压订单的消耗速度仍然明显，但过去四个月中第三次放缓，为 2024 年中以来最慢。

值得注意的是，1 月份德国物价压力进一步加大。受成本大幅上升的推动，商品和服务的平均收费价格以 11 个月以来最快的速度上涨。燃油价格上涨、二氧化碳税提高以及工资上涨是 1 月份服务业投入成本急剧加速上升的主要驱动因素。随着制造业采购价格的降幅较上月明显收窄，整体投入成本通胀率达到近两年来的最高水平。

汉堡商业银行首席经济学家 Cyrus de la Rubia 表示：

“在 11 月出现短暂波动后，服务业企业连续第二个月增加了活动。制造业产出正在以 2024 年中期以来的最慢速度萎缩，新订单情况也略有缓解。

这种向乐观转变的亮点是对未来活动的更好展望，这与德国 DAX 指数 1 月份跑赢美国标准普尔 500 指数相辅相成。”

法国制造业 PMI 持续萎缩，但下降速度为去年 9 月以来最慢

2025 年初，法国综合 PMI 产出指数连续第五个月低于 50 荣枯线。然而，该指数从 12 月的 47.5 上升至 48.3，创下四个月以来的最高水平，表明私营部门产出萎缩的速度进一步放缓。

• 法国 1 月制造业 PMI 初值 45.3，预期：42.5，前值：41.9。创 55 个月新低。
• 法国 1 月服务业 PMI 初值 48.9，预期：49.4，前值：49.3。
• 法国 1 月综合 PMI 初值 48.3，预期：47.7，前值：47.5。

在法国 PMI 发布后，交易员对欧洲央行的押注保持稳定，预计 2025 年将达到 94 个基点。

1 月份，法国私营部门商业活动降幅收窄主要得益于制造业。制造业产出录得去年年中以来最小降幅。相比之下，服务业活动在 1 月份的降幅略有加快。

2025 年初，法国企业的新订单连续第八个月下降，但降速为去年 8 月以来最慢。一些受访者表示，客户兴趣有所回升，市场环境也相对有所改善。面向海外客户的销售额继续下滑，但与上月相比，制造商和服务提供商的降幅均明显收窄。

1 月份，法国企业完成未完成订单的速度有所放缓，部分原因是部分经济领域的销售状况有所好转。服务业企业仅小幅消化了积压订单，与 2024 年的平均水平相比，进展速度大幅放缓。

法国企业报告的裁员速度有所加快，私营部门的就业人数以四年多来最快的速度下降。

汉堡商业银行经济学家 Tariq Kamal Chaudhry 表示：

“投入价格仍然处于通胀状态，尽管 1 月份的涨幅远低于长期平均水平。相比之下，产出价格正在萎缩，表明需求形势严峻。

政治不确定性、企业倒闭、客户预算削减以及收入下降预期是参与者表达的担忧之一。”