<div id="readability-page-1">Deepseek 之后的第四个交易日，再来看看一些新的情绪 vs 叙事变化； 1/ 周一市场巨震，当时高盛交易台的观察是；1）大家全面抛售，做风险管理；2）没人接住掉下来的刀子；3）杠杆 / ETF 放大波动 4）明显的板块轮动（semis 流出到一些防御性板块，包括 software）； 2/ semis 板块截止到现在，本周跌幅已经收窄至-5%（已反弹 5% + 1%YTD）；周一的时候，市场疯狂避险，现在仍然有一些陆陆续续的减仓，但是抛售压力，已经减缓不少；简单来说，想卖的人卖的差不多了。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a2fd3699-b75c-49f0-a885-64ef29fb36db.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="748" height="294" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a2fd3699-b75c-49f0-a885-64ef29fb36db.png"/> 3/ 想买的人也开始出现了；市场稳住的状态让大家可以有时间慢慢消化信息，没必要恐慌。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f9f52da3-abaf-4731-9a27-83832dcd97a0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="780" height="197" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f9f52da3-abaf-4731-9a27-83832dcd97a0.png"/> 4/ 关于 deepseek 的信息差，各家买方卖方已经卷得差不多了；昨天我们推了某家外资行 5000 人的 deepseek 研讨会；各路 AI bull 出来稳定军心的效果也颇为明显，譬如 “Jevons 悖论” 已经开始烂大街，叙事开始深入人心；META + MSFT 的业绩也有帮助； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/129b651d-1d50-484a-827c-14fdac6a1aca.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="768" height="394" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/129b651d-1d50-484a-827c-14fdac6a1aca.png"/> 5/ META 业绩之后，NVDA 似乎仍然颇为疲软；关于推理，谁受益于推理，英伟达的护城河，更紧的芯片禁令，大家仍然在争辩； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/960e7c4a-a025-4535-8797-e6945cbe5c9a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="753" height="260" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/960e7c4a-a025-4535-8797-e6945cbe5c9a.png"/> <h2>关于 META 业绩后 - AVGO vs NVDA vs Groq (?)</h2> META 业绩后，买方很明显对 ASICs 出现了更高的兴趣；主要是 META 业绩会上提到的，更多的订制芯片（包括替换一部分训练算力）； BofA 昨天的一点评论； <blockquote> 对于 Meta 在 GPU 与定制芯片领域的布局组合，我们的观点积极但需保持客观视角（即英伟达仍具看涨逻辑）。Meta 在 25 财年 650 亿美元总资本支出中，其&#34;定制芯片&#34;相关投入约仅为 20-30 亿美元。占 Meta600-650 亿美元资本支出的比例仍非常有限。 </blockquote> 这个问题我也还没完全想通；短期来看，虽然 ASICs 短期确定性更高（训练转向推理 + 各家 ramp up 的好消息不断，比如 CLS 也暗示了 OAI/AVGO 可能达到 GOOGLE 业务的规模 + 没有类似 H20 那样的出口管制影响 + 也没有 BW 产能的问题）;但是长期看来，如果市场继续走开源路线，那么更多的创新带来更多架构上的变动，似乎一个更加容易 scale up 的 GPU 集群，会比 ASICs 更有弹性？ 至于昨天晚上很多人聊的 Groq，暂时看起来还没什么太大的变化；关于 Groq TPU 的专家纪要很多，前段时间大家也研究的差不多了。JPM 昨天有一个专家纪要，回头整理下再推出来； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0580c86f-45d5-4365-90fc-1929e23aec9e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="626" height="341" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0580c86f-45d5-4365-90fc-1929e23aec9e.png"/> <h2>大摩上调了 capex 支出的预测；</h2> 25/26 的都做了一些调整； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e8eba9-5821-4256-9947-41108f685395.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="805" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e8eba9-5821-4256-9947-41108f685395.png"/> 也给 META 做了一个拆解： <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/34fbe85c-864f-4351-b206-d153f47a5f76.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="794" height="254" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/34fbe85c-864f-4351-b206-d153f47a5f76.png"/> 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

英伟达

高盛表示，DeepSeek 引发的市场抛售已接近尾声。尽管周一市场经历了剧烈波动，抛售压力已显著减缓，卖出者几乎已完成减仓，买入者开始出现。市场情绪逐渐稳定，投资者有时间消化信息。关于 META 的业绩，市场对定制芯片的兴趣上升，但对英伟达的看涨逻辑依然存在。

- 市场在高盛观察下经历剧烈波动，抛售压力减缓。  
- semis 板块跌幅收窄，投资者开始逐步入场。  
- META 业绩推动对定制芯片的关注，长期创新或更依赖 GPU。  

高盛：本轮 DeepSeek 引发的抛售已接近尾声