赛道 Hyper | 涅槃在即：微软 Azure 云业务营收再放缓

作者：周源/华尔街见闻

微软在北京时间 1 月 30 日美股盘后，发布 2025 财年（2024 年 7 月-2025 年 6 月）第二季度（2024 年 10 月 1 日至 2024 年 12 月 30 日）财报。

总体来看，微软在当季实现的营收和经营净利润都超出预期，但微软的核心业务 “Azure 云服务” 收入同比增速虽高达 31%，却未能实现更高增速，环比还下滑了 2 个百分点，这已经是连续第三个季度同比增幅放缓。

报告显示，微软 2025 财年第二季度实现营收 696.3 亿美元，同比增长 12.3%，略高于市场预期，但增速创 2023 年年中以来新低纪录；实现整体经营利润 317 亿美元，高于预期的 301 亿美元；达成净利润 241.08 亿美元，同比增长 10%。

当季，微软智能云业务（包括 Azure 云计算）营收 255.4 亿美元，同比增长 19%，但低于市场预期的 258.3 亿美元；Azure 和其他云服务收入增长 31%（微软没有披露该板块的美元收入），较上一季度的 33% 有所放缓，但仍未达到 StreetAccount 和 CNBC 预期的 31.9% 和 31.1%。

同时，Azure 和其他云服务收入在第三财季的营收指引也不及预期，未能符合分析师预期中的 33%-34% 区间内的同比增幅。

微软执行副总裁兼 CFO 艾米·胡德（Amy Hood）对此给出的三季度指引区间是同比增幅为 31%-32%，与本季度持平。

这还是在微软解决了执行挑战和面临的产能限制之后，取得的增幅区间。若微软这两个问题解决不如预期或有反复，则可能 31%-32% 的三季度同比增幅都无法实现。

作为微软业务的核心，Azure 和其他云服务收入在第二季度的业绩表现和下季度的业绩指引双双跑输预期，致使市场对此业务板块终结连续三个财季的业绩放缓 “愿景” 落空。

“在第三财季我们仍面临产能受限的问题，这涉及两个关键因素：一是空间，我通常称之为长期资产，也就是基础设施和场地；二是设备组件。” 胡德在财报电话会议上说，“到今年年底，我们将更接近产能平衡的状态。”

受此因素影响，微软在财报发布后至美股收盘，股价大幅跌超 6%（6.18%）。

财报显示，在 Azure 和其他云服务收入的同比 31% 营收增幅中，有 13% 的营收来自 AI 相关业务，环比继续小幅提升 1 个百分点；但传统非 AI 云业务营收贡献环比下滑 3 个百分点，为连续第三个季度下滑且幅度增加。

这就说明，企业传统非 AI 云业务支出正在缩减，而 AI 相关业务对 Azure 和其他云服务收入的贡献增加，正在挤占传统非 AI 云业务的空间；AI 相关业务相对较好的表现属于存量性质，企业在微软这块服务上的需求没有增长。

微软管理层在财报电话会议上确认了此项推测：“客户在 AI 工作负载和传统云服务支出之间的平衡，导致公司（Azure 和其他云服务收入）增长不及预期（原因之一），这种影响将持续到下个季度”。

受 Azure 和其他云服务收入在当季的增幅仍未提速拖累，智能云板块在第三季度的营收增幅指引预期中值为 17.7%，增速继续下降。

从数值上看，Azure 和其他云服务收入在当季和下个季度的营收增幅绝对值并不小，但显然市场对 “优等生” 期待极高；好在，微软在当季的业绩亮点也很夺目，比如生产力和业务流程部门（包括 Office 生产力软件订阅和 LinkedIn，后者主要涉及广告业务）。

这块收入在当季实现了 294.4 亿美元，同比增长 13.9%，高于 StreetAccount 的 288.9 亿美元预期。

生产力和业务流程可拆分为两个部分——生产力业务，包括企业 M365 业务；还有业务流程服务。其中，前者侧重 B 端（软件），后者则偏重 C 端（硬件）——Windows 365 Cloud Link。

微软 AI 相关第二高的企业 M365 业务（Microsoft 365 commercial）在当季的收入同比增长了 16%（恒定汇率下增幅 15%）较上季度小幅提速 1 个百分点；相比微软之前指引不变汇率下 14% 的增速也高了 1 个百分点。

从价量驱动结构看，企业 M365 的订阅坐席数量当季同比增加 7%，较上季下滑 1 个百分点，依然在历史低位徘徊；平均客单价同比上涨 8.4%，相比前两个季度的 6%-7% 明显提升。

企业 M365 业务是面向商业用户的一套综合性订阅服务，包含办公软件套件（如 Word、Excel、PowerPoint 等）、电子邮件服务（Exchange Online）、团队协作工具（Teams）、文件存储与共享（OneDrive）等，还提供了企业移动性与安全性管理等功能，旨在提高企业的办公效率和协作能力，侧重于软件应用和服务层面。

2025 财年第二季度企业 M365 业务平均客单价提升，主要来自微软提升了这些套件服务的价格，尤其是 Copilot 内置服务提价。

这说明企业逐渐接受了 Copilot 功能并承认了其 AI 能力，否则不太可能会实现 M365 业务平均客单价的提升。胡德确认了此项推测，“Copilot 的出色表现，提升了（客户的）使用量。”

在微软诸多业务模块中，“新签企业合同” 涉及多个模块，比如 Azure 云服务、生产力流程板块和人工智能服务等。其中，AI 技术贯穿了这些业务板块。

当季，微软待履约合同金额同比增幅高达 34%，新签企业合同金额同比增幅达到了惊人了 67%。微软财报称，这主要得益于 OpenAI 和其他企业客户高额且长期的 AI 服务预订单。

显然，AI 正在给微软带来更多营收。微软董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉表示，按照当前发展势头，微软公司人工智能业务年收入预计超过 130 亿美元，同比增长将高达 175%。

投资方面，微软在当季向 OpenAI 额外投资 7.5 亿美元。截至报告期末，微软已向 OpenAI 投资了近 140 亿美元。

对于市场关心的微软在当季的资本支出和用途，财报显示，微软在当季的资本支出为 226 亿美元‌，超过分析师预期的约 210 亿美。

本季度的资本支出主要用于云和 AI 相关的长期资产，这些资产将在未来 15 年及更长时间内支持微软盈利‌。此外，微软预计未来的资本支出将继续扩大，特别是在云计算和人工智能基础设施方面。‌

综合而言，微软正在重构业务质量，其核心的 Azure 云服务正在依靠 AI 技术转换赛道——从传统非 AI 云业务转向以 AI 为底层基础设施的 “全新智能云” 服务。

故而虽然本季 Azure 云业务表现不如预期，但 2026 财年第二季度解决产能问题后，微软将 “钱途无限”。