中信建投：关税落地 黄金起飞 铜铝抗跌蛰伏

智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，春节假期，DeepSeek 和特朗普关税新政两条主线主导海外资产避险情绪，黄金领涨创历史新高，美元、美债走强，大宗商品价格多数下跌。美联储 1 月议息会议表述偏鸽而美国四季度 GDP 低于预期，特朗普政府大面积征收关税强化主要经济体的对抗情绪，均有利于黄金价格挑战新高，黄金股有望盈利修复。此外，流动性宽裕背景下，消费相对确定叠加供应受限的基本金属也仍是推荐配置的方向。

中信建投主要观点如下：

工业金属：节前一周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 1.0%、-1.8%、-1.5%、-4.1%、1.0%;春节期间 (1 月 27 日至 2 月 3 日) LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.7%、-0.4%、0.4%、-0.5%、-0.7%;工业金属价格由 “金融属性” 及 “商品属性” 共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期;从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

关税落地，黄金起飞，铜铝抗跌蛰伏

(1) 偏鸽的 FOMC 与偏低的美国 GDP 及偏不确定的特朗普关税，共同推动黄金价格迈向新高。美联储 1 月议息会议维持政策利率 4.25-4.5% 不变，但鲍威尔会后表示当前利率仍远高于中性利率水平，表述偏鸽派。美国 2024 年四季度 GDP 按年率计算增长 2.3%，环比下降 0.8 个百分点，GDP 全年增长 2.8%，低于市场预期。特朗普 2.0 贸易战全面开启，对墨西哥、加拿大加征 25% 关税，对中国加征 10% 关税，尽管美国宣布暂缓实施对墨西哥和加拿大的关税征收，但是特朗普关税政策导致全球经济走向的不确定性，推动了黄金的避险属性。此外，DeepSeek 冲击美国科技股基本面，强化黄金去美元化逻辑。全球经济体从合作走向分化甚至是对抗，奠定黄金持续挑战新高的底层逻辑，黄金股也将迎来修复行情。

(2) 铜铝价格在关税威胁前的不屈表现。截止 2 月 4 日下午 15:00，LME 铜报收 9147.5 美元/吨，较中国节前收盘价跌 0.85%，LME 铝报收 2619 美元/吨，基本持平于中国节前收盘价。面对美国大规模征收贸易关税的威胁，春节期间铜铝价格表现抗跌。首先，全球主要经济体的制造业数据表现尚佳：中国 1 月财新制造业 PMI 为 50.1，景气度连续第四个月保持扩张;美国 1 月 ISM 制造业 PMI 为 50.9，预期 49.8，前值 49.3。其次，美国对中国加征 10% 的关税，存在预期差。其三，市场流动性充裕，市场对中国节后经济复苏存在乐观情绪。其四，铜铝的供应并不那么宽裕，2025 年全球铜铝的产量增量分别为 2.4%、1.6%，而消费端全球电动汽车、人工智能蓬勃发展对铜的电需求及铝的轻量化前景广阔，垫高铜铝价格重心。

风险提示

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计 2025 年和 2026 年全球 GDP 增速为 2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。