贝森特刚上台就自 “打脸”：美国财政部季度长债发行规模继续不变，还预计今年长期保持

曾抨击前任耶伦发债策略的美国财政部长贝森特（Scott Bessent）刚刚走马上任就打了自己的脸：财政部延续之前的季度发债规模，未作出调整，且计划今年相当长的时间都保持这种长期债券的发行规模。

美东时间 2 月 5 日周三，美国财政部官网公布，将于下周在所谓的季度再融资标售中发行总计价值 1250 亿美元的证券，这批债券将为今年 2 月 15 日到期的约 1062 亿美元私人持有美债提供再融资。这是财政部连续第四次维持长债的季度标售规模不变。财政部称，最新一批 1250 亿美元再融资新发债券包括：

• 美东时间 2 月 11 日下周二下午 1 点标售的 580 亿美元规模 3 年期美国国债，
• 美东时间 2 月 12 日下午 1 点标售的 420 亿美元规模 10 年期美国国债，
• 美东时间 2 月 13 日下午 1 点标售的 250 亿美元规模的 30 年期美国国债。

总发行规模扣除偿还将到期的美债后，财政部预计，通过这批债券再融资，将向私人投资者筹集净新增现金约 188 亿美元。

财政部周三还表示，将维持浮动利率债券的发行规模不变，同时继续小幅增加一些通胀保值国债（TIPS）的发行规模，计划 2 月新发的 30 年期 TIPS 规模保持在 90 亿美元不变，3 月发行的 10 年期 TIPS 规模扩大 10 亿美元至 180 亿美元，4 月发行的 5 年期 TIPS 规模增至 250 亿美元。

财政部表示，2 月到 4 月这未来三个月，计划使用国库券来应对季节性或意外的借贷需求变化。

继续重申预计 “未来几个季度” 不会增加发债规模 尽管市场人士建议删除或修改指引

除了季度再融资标售规模保持原样，本次美国财政部依然重申了未来几个季度也不会增加发债规模的指引。财政部公告写道，

财政部认为，目前的标售规模能让该部门很好地应对财政前景以及未来美联储系统公开市场账户所持美债、即 SOMA 赎回速度和持续时间的潜在变化。“基于当前的借款需求预期，财政部预计，至少未来几个季度内维持附息债和浮动利率债券（FRN）的标售规模不变。”

自去年初最近一次增加债券标售规模以来，财政部一年来一直这样重复以上指引表述。而且，本周三财政部披露的会议纪要显示，在 2 月 4 日周二的会议上，包括做市商、基金经理等市场参与者在内的财政部外部顾问——财政部借款咨询委员会（TBAC）其实建议财政部考虑至少修改指引。

公告写道，在这些TBAC 的顾问 “一致鼓励财政部考虑删除或修改”上述有关发债规模的前瞻指引，一些顾问倾向于完全去掉之前的措辞，从而反映前景的不确定性，大多数顾问支持，将指引的措辞改得缓和些。可财政部最终还是维持指引不变。

一位财政部高官此后表示，TBAC 只是提供建议而已，最终决定权在财政部手中。

本次贝森特领导的财政部维持季度中长期国债标售规模不变符合华尔街预期，市场高度关注的是，财政部是否为今年下半年可能增发债券留下余地。

华尔街见闻本周一文章提到，多名分析师预计，财政部可能今年 11 月开始逐步增加长期债务的标售规模，还有些预计最早 8 月就可能增发。文章称，任何财政部的措辞变化都可能引发市场波动，毕竟，2023 年 8 月财政部宣布增加发行长债后，10 年期美债的收益率一度接近了 5%。

贝森特曾批评美国财政部过度依赖短期债务，认为这可能扭曲市场并增加风险。他去年 11 月的专栏文章表示，财政部应转向更正统的借债结构，即增加长期债务的比例。一些华尔街人士担心，如果贝森特大幅增加长期债务发行，可能会推高已经处于高位的美国国债收益率，从而影响整个经济的借贷成本。

债务上限导致国库券发行量波动大 美联储何时结束 QT 影响举债需求

虽然本次财政部沿用了相当长时间内发债规模不变的指引，但未来还有两个重要因素可能迫使财政部改变计划。其中之一就是债务上限。从 2025 年 1 月 2 日起，国会为联邦政府设定的举债最高额度——债务上限恢复对所有法定未偿还债务的限制效力。

去年 12 月，前财长耶伦致信国会领袖时透露，由于债务上限重新生效，财政部 1 月将开始动用超常规措施，避免因债务上限限制造成美国债务违约。本次财政部的再融资发债公告称，财政部已于 1 月 21 日启动超常规措施，以此保持政府资金运转，还指出：

“在（国会）暂停或提高债务上限之前，与债务上限相关的限制将导致基准国库券发行量出现比正常情况更大的波动，以及大量使用现金管理票据。”

另一个影响财政部发债的重要因素是美联储缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动。美联储目前保持着一个月最高 250 亿美元的削减美国国债持仓步伐，尚不确定联储会何时暂停或是进一步放慢放慢缩表。当美联储彻底退出 QT 时，财政部向公众举债的需求就会减少。

TBAC 向财政部报告，做市商目前预计，美联储会在今年夏季、而不是春季结束 QT，那将 “略为增加财政部向私营部门借款的需求预期，市场参与者认为风险倾向于（联储的 QT）结束得更迟。”

不过，美联储要评估银行体系的准备金规模是否充裕，判断是否可以继续 QT。包括债务上限形势在内的因素可能让美联储的这种评估变得更复杂。据会议纪要，做市商普遍预计，美联储将等到 2026 年一季度或者更晚才为了维持充足的准备金而扩大资产负债表。