<div id="readability-page-1">近期，全球市场因关税政策的调整再次陷入波动，这一被称为 “关税 2.0” 的新阶段，对各类资产价格产生了深远影响。东方证券研究团队分析指出，汇率反应最为明确，继而是股市，美债、黄金、原油走势受其他基本面因素影响较大。 2 月 6 日，东方证券分析师王仲尧、吴泽青、孙金霞和曹靖楠发布报告称，2025 年美国关税上调空间有限，关税相关消息可能会扰动市场，但影响可能局限于事件交易和温和冲击。 <h2>汇率：最直接的 “晴雨表”</h2> 东方证券发现，汇率对关税 2.0 消息的反应最为明确。在近期关税消息公布时，加元、墨西哥比索等货币兑美元汇率明显贬值，整个交易区间来看，加元和墨西哥比索贬值已经超出就职日前。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6fdb586f-c02f-49c7-9da6-fb05911e283d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1074" height="507" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6fdb586f-c02f-49c7-9da6-fb05911e283d.png"/> 分析认为： <blockquote> “不论政策信息具体针对哪个国家，贸易摩擦相关非美国家的汇率波动的节奏基本一致。” </blockquote> 其中，美元兑人民币 1m 期权隐含波动率显著上升，市场预期短期内汇率潜在波动空间再次放大，以 1m 期权隐含波动率计算，USDCNY 存在±1300pips 左右的波动空间。 <h2>股市：美股和非美股市均有明显负反馈</h2> 报告指出，美股和非美股市均对贸易摩擦有明显负反馈。美股市场在关税消息公布后出现宽幅震荡或下跌，美国市场挂钩沪深 300 的基金也出现明显下跌。 不过，中国市场韧性相对较高，可能是 Deepseek 相关交易特征。 分析认为，由于贸易摩擦的不可预测性，短期内可以考虑继续做多波动率。 <h2>债市：曲线平坦化趋势明显</h2> 在债券市场，研究团队观察到美债并未延续大选后的特朗普交易方向。近日的表现显示，短端利率上行反映通胀风险，而长端利率下行则反映增长负面冲击，关税交易使曲线平坦化： <blockquote> “结合来看，滞胀风险导致曲线平坦化是比较明确的贸易摩擦交易方向。” </blockquote> 值得注意的是，当前 10 年期美债收益率在 4.5-4.6% 的交易区间，显著高于东方证券宏观模型定价的约 3.9%，表明美债仍具备较为显著的相对价值。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/778b6260-3566-40b0-9a8b-14ed3553130d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="808" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/778b6260-3566-40b0-9a8b-14ed3553130d.png"/> <h2>大宗商品：黄金和原油走势分化</h2> 报告分析指出，一方面。贸易摩擦导致美元走强抑制了金价，使得黄金在近期事件冲击时刻经常出现即时性下跌。但从整个交易区间来看，黄金涨幅显著，反映市场仍选择黄金作为风险对冲工具。 另一方面，分析认为，在短期全球生产、需求均不受显著影响前提下，假设为暂时性的关税对原油影响有限，但如果关税有转化为持久性的倾向，将通过需求端抑制对全球油价产生负面冲击。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa03e14-804e-4369-9e5d-90887079e300.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="765" height="378" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ffa03e14-804e-4369-9e5d-90887079e300.png"/> 另外，报告还将资产走向与关税 1.0 时期进行对比，报告显示，2018-2019 年贸易摩擦期间，股票、汇率、大豆走向与此次观测推理一致，但美债、黄金和原油的走势并不吻合，这也意味着，黄金、原油、美债等类别资产还必须考虑关键的基本面交易因素。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

东方证券

近期全球市场因"关税 2.0"政策调整波动，影响各类资产价格。东方证券分析指出，汇率反应最为明显，尤其是加元和墨西哥比索贬值。美股和非美股市对贸易摩擦有负反馈，中国市场相对韧性较高。债市方面，美债收益率曲线平坦化，反映滞胀风险。分析师认为，短期内可考虑继续做多波动率。

- 全球市场因 “关税 2.0” 政策调整再度波动，影响各类资产价格。  
- 汇率反应最为明显，美元兑非美货币贬值，股市则出现负反馈。  
- 美债收益率高于模型定价，黄金和原油走势分化，需关注基本面因素。  

关税 2.0 对资产价格的意义