周五公布的1 月美国非农就业报告显示，虽然 1 月新增就业人口低于预期，而此前两个月的就业人口被大幅上修，1 月失业率进一步小幅下行，显示劳动力市场在降温，但就业还在稳健增长，主要数据如下：<ul><li>1 月美国新增非农就业人口 14.3 万，较市场预期少增 3.2 万，此前两个月就业人口合计上修 10 万，其中去年 12 月上修 5.1 万至 30.7 万；</li><li>1 月失业率降至 4.0%，市场预期持平 12 月的 4.1%；</li><li>1 月平均时薪同比增长 4.1%，市场预期增长由 12 月的 3.9% 放缓至 3.8%，时薪环比增长 0.5%，市场预期持平 12 月增速 0.3%；</li><li>1 月劳动力参与率 62.6%，12 月为 62.5%。</li><li>经过年度修正后，截至 2024 年 3 月的 12 个月内，新增非农就业人口较最初报告下修 58.9 万，低于去年 8 月初步估计将创 2009 年来最大降幅的 81.8 万；修正后，过去一年内每月平均新增就业人口 16.6 万，低于去年 8 月估计的 18.5 万。</li></ul><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/cb8ee8b277e7395677ce20208027e013?x-oss-process=style/lg" width="620" height="500" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/cb8ee8b277e7395677ce20208027e013"/></figure>华尔街认为，1 月非农就业报告体现的今年开年就业增长固然放缓，但并未脱离美联储对劳动力市场的判断，劳动力市场仍有韧性，让联储有理由继续暂停降息，保持当前利率不变。而且考虑到特朗普政策影响的不确定性，下个月联储更有可能不会行动。Capital Economics 认为，1 月新增就业人数较少不值得担心，因为 11 月和 12 月的就业人数都上修了。就业人数被强劲上修以及失业率下行让美联储今年可以继续按兵不动。摩根士丹利财富管理首席经济策略师 Ellen Zentner 也认为，11 月和 12 月就业人数上修和 1 月失业率下降抵消了 1 月就业人数低于预期的影响。Zentner 说：<blockquote>“那些希望（就业）报告表现疲软、美联储重启降息的人没能如愿。”</blockquote>Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah 认为，本次非农就业报告很可能排除美联储 3 月降息的可能性。除了略微令人失望的总体就业人数外，更广泛的情况仍然是劳动力市场有韧性且薪资上行压力持续，这让美联储没有理由立即降息。<blockquote>“更重要的是，由于特朗普政府的政策有可能对劳动力市场的状况和通胀前景产生重大影响，因此目前（美联储）有充分的理由维持利率不变。”</blockquote>Santander US Capital Markets LLC 首席美国经济学家 Stephen Stanley 评论称，美联储认为美国劳动力市场的特点是，基本上稳定且健康，此次就业报告肯定指向这个方向，肯定不会让联储有理由短期内考虑进一步降息。Pantheon Macroeconomics 的首席美国经济学家 Samuel Tombs 称，虽然有所修正，但最新的非农就业报告表明，就业市场比几个月前更加稳定。总的来说，去年美国经济创造的就业机会比 Pantheon 之前预期的少，可是这个趋势看来不再恶化。Pantheon 不再预计美联储将 3 月降息。Amundi US Inc.的固收和货币策略主管 Paresh Upadhyaya 评论称，本次报告 “无疑打消了市场对 3 月降息窗口的预期”，目前美联储处于暂停降息的状态，“如果考虑到政策不确定性，可能无限期暂停。”高盛资产管理的多行业固收投资主管 Lindsay Rosner 认为，本次就业报告 “好坏参半”，因为 1 月的整体就业增长较弱，而之前的修正值较高，1 月失业率略有下降，因此 “美联储可能会谨慎行事，不要对今天的报告过度解读。”彭博经济学家 Anna Wong 评论称：“1 月就业报告意外疲软，表明劳动力市场现在是美国经济内通胀下行压力的主要来源。机构调查的下调幅度小于我们的预期，但意味着 2024 年底的就业水平远低于实时数据，而家庭调查的大幅上调表明劳动力供应量要高得多。我们维持美联储今年将降息 75 个基点的基准预测不变。”<h2 id="swtefvaqp">关注特朗普政策对劳动力市场影响 尤其移民、关税</h2>评论认为，特朗普政府的政策指令如何影响劳动力市场有待观察，任何限制移民或移民遣返的举措都将制约近些年就业增长的关键动力。摩根大通分析师表示，移民放缓可能 “很快开始影响工资增长，可能在 2 月的就业报告公布时就会产生影响”。华尔街日报称，对美国劳动力市场来说，除了移民政策，关税是特朗普政府带来的另一个不确定因素。智库 Burning Glass Institute 经济研究主管 Guy Berger 预计，关税会对就业增长产生总体的负面影响。Pantheon Macroeconomics 的 Tombs 警告，鉴于招聘指标低迷以及特朗普政府经济政策的不确定性增加，Pantheon 仍预计就业增长将 “退步”。白宫新闻秘书莱维特表示，本次非农就业报告显示，拜登执政时的经济状况比大家想象的都要糟得多，凸显了特朗普政府出台促增长政策的必要性。

虽然 1 月新增就业人数低于预期，但前两个月就业人数被大幅上修合计 10 万、1 月失业率还进一步下降，并未脱离美联储对劳动力市场稳定且健康的判断。而且特朗普政府的政策可能对劳动力市场和通胀前景产生重大影响，不会让美联储短期内有理由降息。

- 1 月美国新增非农就业人口 14.3 万，失业率降至 4.0%。
- 劳动力市场降温但仍稳健，市场对美联储降息预期减弱。
- 特朗普政策对就业增长的影响仍需观察，移民和关税是关键因素。

华尔街怎么看 1 月非农就业？市场还有韧性，别指望 3 月降息，美联储还得盯着特朗普