关税担忧推动黄金创历史新高，高盛预计金价或涨至 3000 美元

黄金现价周五达到每盎司 2885 美元，创历史新高。

财金博客 ZeroHedge 撰文称，关税担忧推动市场持仓水平升至 2014 年以来第 91 百分位，与高盛估算的关税避险推动金价上涨 7% 的峰值预测一致。

高盛大宗商品研究团队在最新报告中表示，如果关税不确定性消退，且市场持仓回归正常，金价可能会出现适度的战术性回调。

尽管高盛的基准预测是金价将在 2026 年第二季度之前逐步调整，但如果投机性持仓迅速回归长期均值，金价可能回落至 2,650 美元/盎司（跌幅 7%），

与此同时，央行持续购入黄金（预计至 2026 年 Q2 将推动金价上涨 11%），以及 ETF 持仓的逐步增加（预计同一时期将带来 4% 的涨幅），再加上美联储降息，则继续支撑高盛 2026 年 Q2 金价 3,000 美元/盎司的目标。

但 ZeroHedge 分析认为，贵金属市场的深层问题正在恶化。对于纽约 COMEX 期货价格与伦敦现货金价之间的价差（Exchange-for-Physical，交易所对现货价差，简称 EFP），若 COMEX 期货价格高于伦敦现货金价，套利交易者会在伦敦购买更便宜的黄金，将 400 盎司金条熔铸为 100 盎司金条，然后通过商业客机运往纽约，在 COMEX 交割以获取利润。这种套利交易通常保持纽约和伦敦的金价同步。

但由于市场对美国对黄金征收 10% 关税的担忧，EFP 近期出现了明显扩大。首先，运输黄金到美国需要成本，例如经由瑞士进行精炼，使其符合 COMEX 交割标准，这些成本影响套利利润。如果美国对所有黄金进口征收 10% 关税，运送黄金到美国将变得更加昂贵，套利交易可能不再有利可图。

由于这一预期，交易员已经开始将黄金转移至美国，导致伦敦黄金短缺，黄金租赁利率飙升。

目前，黄金 1 个月租赁利率（实体需求的关键指标）已创下历史新高，因为市场交易者们竞相锁定实物黄金以利用 EFP 价差获利。

而这导致了 COMEX 交易所库存激增 64%（370 亿美元），交易员们正在交割实物黄金以对冲 COMEX 空头。

如果美国关税生效，ZeroHedge 分析认为，COMEX 与伦敦金价的价差（EFP）可能短期飙升至接近 10%，然后最终回落至 0-10% 的区间，具体取决于伦敦和美国市场的供需情况。

尽管高盛的基准预测认为贵金属不会被征收关税（但他们预计工业金属将被征税），关税风险溢价仍将在 EFP 曲线上持续存在。

同时，白银市场也出现同样情况，1 个月租赁利率达到历史新高，导致远期曲线倒挂（尽管 SOFR 利率高达 4% 以上）。

而且，交易者竞相抢购白银以利用套利机会。

Bullion Brief 的 Ronan Manly 指出，市场正处于关键时刻：

伦敦贵金属清算银行（LPMCL）已用尽自己库房中的可交割黄金，因此试图通过英国央行的黄金借贷市场借入黄金，但这条路也快走不通了。

这些清算银行（摩根大通、汇丰、瑞银和中信标准银行）需要维持一定量的伦敦黄金储备以保证流动性，但目前看起来它们已经没有足够的黄金来做到这一点。

伦敦金银市场协会（LBMA）成员之间的对手方风险正在上升，包括做市商、清算机构及其他大约 50 家交易商和经纪公司。

市场上交易的是 “黄金债权”（即电子黄金票据），这些票据目前已被打折交易，因为它们无法随时兑换成实物黄金。

GLD（全球最大黄金 ETF）的借贷利率（做空成本）在几个小时内从 2.44% 飙升至 6.29%，突显了市场恐慌。

Manly 警告称：

“这意味着市场正在彻底恐慌……伦敦市场已无黄金支撑！”

尽管如此，高盛仍坚持 2026 年 Q2 金价 3,000 美元/盎司的目标。

高盛认为，由于美国政策不确定性持续升高，可能会长期推动央行及投资者的避险需求，这为 3,000 美元/盎司的金价目标带来了上行风险。

尽管目前市场持仓水平较高，使得短期投资者的入场点吸引力下降，但高盛仍建议长期持有黄金，并继续推荐长期黄金交易策略，特别是针对寻求对冲美国政策风险的投资者。