“估值之王” 表示英伟达的股票可能会暴跌 31%。而我则持相反观点，认为 DeepSeek 可能会推动其创下新高

阿斯瓦斯特·达莫达兰是纽约大学斯特恩商学院的一位杰出教授。特别是，达莫达兰专注于估值——他撰写了几本关于该主题的书籍，并经常向公众发布他的模型和预测。多年来，达莫达兰在金融记者和媒体人士中被称为 “估值之父”。

上周，达莫达兰发布了关于 英伟达(NVDA 0.90%) 的新预测——预计股价将从当前水平（截至 2 月 5 日）下跌 37%。

接下来，我将详细说明达莫达兰的逻辑，以帮助解释他为何预测如此下跌。之后，我会给出我对他悲观预测的看法，说明我为何并不完全认同。

DeepSeek 改变了芯片叙事……还是没有？

到现在为止，你可能已经熟悉了人工智能最新的讨论点——即一家名为 DeepSeek 的中国初创公司。DeepSeek 是人工智能领域最新出现的公司，声称它开发了具有颠覆性应用的技术，成本仅为构建 OpenAI 或 Anthropic 主流模型的一小部分。

在达莫达兰的分析中，他表示 DeepSeek“改变了人工智能的故事”，将 “创造一个分化的人工智能市场，其中包括一部分低端人工智能产品，这些产品被商品化且竞争激烈，以及一部分高端产品。”

从表面上看，我理解达莫达兰的意思。如果（关键字 “如果”）DeepSeek 建立了一个与现有人工智能模型相当或更优越的平台，并且以更低的基础设施成本实现，那么英伟达作为芯片领域的王者的地位似乎会受到威胁。

对我来说，上述论点仍然更多的是一种理论。似乎每小时都有更多关于 DeepSeek 的报道发布，其中许多现在声称这家初创公司获得的资金远超过其最初声称的 600 万美元。如果是这样，那么英伟达就不必太担心。

但在一个 DeepSeek 的建设成本远低于投入 OpenAI 及其合作伙伴的资金的世界里，我仍然认为这种情况对英伟达并不是坏事。原因实际上与达莫达兰关于芯片商品化的观点相一致。

目前，众所周知，英伟达的许多最大客户包括云计算巨头如 微软、谷歌 和 亚马逊。此外，像 Meta Platforms 和 特斯拉 这样的科技巨头也是英伟达最大的用户之一。还有一点也很明显，这些公司正在大力投资内部芯片技术，并与成本更低的供应商合作，如 超微半导体。

这些投资的理由并不是因为英伟达的芯片未能达到预期，而是因为这些企业正在寻求多样化自己的平台，并在此过程中创造节省成本的机会。随着更多芯片进入市场，这些产品无论如何都会变得有些商品化。在我看来，DeepSeek 并没有改变芯片成为商品硬件产品的叙事——反而是强化了这一观点。

图片来源：Getty Images。

精确数字可能更模糊，但大局讲述的是同样的故事

我承认，目前唯一看起来有些模糊的领域是英伟达的增长轨迹。我认为 DeepSeek 的出现使投资者开始考虑一个不太方便（但可能）的想法，即英伟达的增长可能在某一天会以显著的速度开始减速。

虽然这样的担忧是合理的，但目前大科技公司似乎仍然是英伟达门口的第一批客户。Meta 首席执行官马克·扎克伯格以及微软领导层的评论都表明，未来可预见的时间内对人工智能基础设施的投资将继续。

很难准确确定其中有多少支出将用于英伟达，但我非常有信心，作为领先的芯片制造商，英伟达将在未来继续成为全球顶尖人工智能企业的核心。

现在是购买英伟达股票的好时机吗？

讽刺的是，即使英伟达最大的客户公开表示他们的资本支出（capex）预算仍然强劲，股票仍然在下跌。

NVDA 数据来源于 YCharts。

老实说，我不会感到惊讶，如果英伟达的股票在公司于 2 月 26 日报告财报之前继续下跌。到那时，我认为投资者和分析师将拥有足够的细节，能够预测人工智能支出在短期和长期的情况。

我的逆向观点是，在英伟达的第四季度电话会议上，公司领导将强调一点：对其芯片的需求——包括最新和最昂贵的架构——依然强劲，并且在一段时间内应该会继续如此。

因此，我不会感到惊讶看到英伟达的股票开始以一种史诗般的方式反弹。就目前而言，我认为英伟达股票的下跌是绝佳的买入机会，并且认为该股票将从现在的水平大幅上涨。