英伟达仍然是一只能造就百万富翁的股票吗？

历史上，很少有公司展现出比 Nvidia（NVDA 0.90%）更强的造富潜力。这家科技巨头的股价在过去十年中飙升了超过 22000%，为股东创造了丰厚的财富。

话虽如此，Nvidia 的市值已达到 3 万亿美元，成为全球第三大公司。人们对人工智能硬件支出可持续性的担忧日益加剧，这引发了关于其股价还能实际上涨多少的疑问。让我们深入探讨一下未来可能会发生什么。

人工智能的炒作周期已显疲态

自 2022 年 OpenAI 推出 ChatGPT 以来，科技巨头们纷纷争相在大型语言模型（LLMs）市场中保持竞争力，这是一种能够基于训练数据集生成对话响应的人工智能算法。为此，他们投入了数十亿美元购买 Nvidia 的尖端图形处理单元（GPU），以训练和运行这些复杂的程序。

对于像 Alphabet 和 Amazon 这样的超大规模企业，这种支出显然是合理的，因为他们可以通过云计算平台将自己的人工智能计算能力 “出租” 给初创公司。然而，对于其他主要客户如 Meta Platforms（计划在与人工智能相关的资本支出上花费 600 亿到 650 亿美元），将如此多资金投入 Nvidia 硬件的潜在回报似乎较弱。

Meta 似乎在努力保持在一个没有明确盈利方式的机会中的相关性。而且，公司的股东可能很快就会对所有这些投机性支出提出反对意见，这些资金本可以用于分红或股票回购。

Nvidia 的运营势头依然强劲

尽管当前的人工智能支出在长期内可能证明不可持续，但这一挑战尚未在 Nvidia 的运营结果中显现。第三季度的收入猛增 94%，达到 351 亿美元，主要得益于对其高端数据中心芯片的巨大需求，这些芯片用于训练 LLMs。

尽管销售硬件，其接近 75% 的毛利率与许多软件公司相当，帮助第三季度的营业收入大约翻倍，达到 219 亿美元。

在接下来的几个季度中，基于 Nvidia 新 Blackwell GPU 架构的产品有望支持持续的增长和盈利能力。到目前为止，几乎没有证据表明低成本的中国竞争对手 DeepSeek（声称已在 “原始” H800 芯片上训练出行业领先的 LLM）的出现正在损害对 Nvidia 最新芯片的需求。

一些行业专家认为，DeepSeek 可能不当复制了美国竞争对手如 OpenAI 的技术，通过蒸馏这一过程将知识从更先进的模型转移到较小的模型。如果属实，这将表明 Nvidia 的尖端 GPU 仍然有助于创造最先进的 LLM，即使其他公司后来使用更便宜的芯片复制这些模型。

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其估值仍然具有吸引力，但上涨空间似乎有限

以仅 29 的前瞻市盈率（P/E）来看，考虑到其惊人的增长率，该股票仍然出奇地便宜。作为参考，纳斯达克 100 的平均前瞻市盈率为 31，尽管其成员中几乎没有与 Nvidia 的业务扩展相媲美的。

话虽如此，考虑到当前的人工智能硬件支出可能会随着时间的推移而减少，Nvidia 从这里产生多倍回报的可能性似乎不大。

该股票的造富时代似乎已远去。渴望回报的投资者可能应该寻找更低调的方式来押注人工智能的机会。