招银国际：医药有望在 2025 年跑赢市场 看好行业估值修复

智通财经 APP 获悉，招银国际发布研报称，受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在 2025 年跑赢市场。MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 5.3%，跑赢 MSCI 中国指数 0.9%。其中，丙类医保目录年内即将落地，创新药将借助商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件，医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。

招银国际主要观点如下：

创新药持续兑现业绩，龙头公司将进入持续盈利阶段

信达生物的 2024 年产品收入超 82 亿元，同比增长超过 40%，管理层指引公司将在 2025 年实现 EBITDA 打平。受益于泽布替尼强劲的全球销售增长，百济神州指引将于 2025 年实现经营利润打平。

此外，创新药出海将成为盈利的第二增长极。据药时代不完全统计，2024 年中国创新药出海总数达 98 笔，披露总交易金额达到 595.5 亿美元，相比 23 年同比增长 96%。中国将成为海外药企寻找创新药管线的必选之地，中国创新药将在国际舞台扮演愈加重要的角色。

丙类医保目录计划年内落地，商业医疗保险助力打开创新药支付天花板

1 月 17 日，国家医保局提出，丙类药品目录将主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出 “保基本” 定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。国家医保局将采取多种激励措施，积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。

丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展，计划于今年年内发布第一版，5 月底前获批的新药将有资格参与评审。丙类目录或将优先考虑国谈中通过了形式审查及专家评审，却最终未被纳入基本医保目录的药品，例如 CAR-T、ADC 等，国内创新药有望打开支付空间。

医保预付金和即时结算制度有望缓解产业链资金压力

2024 年，全国基本医保基金支出增长略快于收入；基金总收入 3.48 万亿元，同比增长 4.4%(vs2023 年 +8.3%)；总支出 2.97 万亿元，同比增长 5.5%(vs2023 年 +14.7%)；医保统筹基金累计结存 3.87 万亿元 (vs2023 年底 3.40 万亿元)。医保加快落实预付金制度，2024 年全国 72% 的统筹地区安排预付金 943 亿元。

同时，医保加快实现即时结算，目标 2025 年全国 80% 左右统筹地区基本实现即时结算，2026 年全国所有统筹地区实现即时结算。医保预付金和即时结算制度将有效缓解产业链的资金压力，利好商业流通、医疗机构等。

投资建议：看好行业估值修复

推荐买入药明康德 (02359,603259.SH)、百济神州 (ONC.US)、信达生物 (01801)、联影医疗 (688271.SH)、巨子生物 (02367)、三生制药 (01530)、科伦博泰生物-B(06990)。