这一次，内资真的要抢 “港股定价权”

内地投资者对港股市场的热情空前高涨。

昨日，通过港股通的成交额占港股总成交额的近一半，净买入量达到 165 亿港元，创自 12 月初以来的最高水平。

申万宏源分析师董易、王胜在报告《港股通资金：从量变到质变 ——港股研究新框架之一：港股资金拆解&ERP 模型更新》中表示，近年来，港股通资金占大市成交比例不断抬升，2024 年四季度至今，港股通资金占大市成交比例在多数交易日均为 20%-25%，港股通资金对市场的影响已经不可忽视。

并且，历史上，港股估值和走势受中美利差影响较大，但自 2023 年四季度以来，这一因素的影响力开始下降，甚至出现持续背离。

对此，申万宏源优化了恒生指数 ERP 模型，以体现投资者结构变化的趋势和避免短期极值对模型的影响：

将 2014 年 11 月 17 日港股通开通以来的市场无风险利率由此前的仅考虑 10 年期美债收益率，优化为 10 年期美债和中债收益率的加权，其中 10 年期中债的收益率权重为过去 10 个交易日港股通资金占大市总成交比例的移动平均值。

根据报告，截止 2025 年 2 月 7 日，经资金成本优化后的恒生指数隐含 ERP 为 6.73%，相较极度乐观的水平仍有一定距离。

目前，海外投资者对中国的配置比例处于较低水平，港股市场当前的资金流入主要来自于 ETF 等被动型基金。此外，市场的做空比例已经开始减少，且市场的换手率也有所回升，这意味着市场的交易活动在增加。

因此，申万宏源认为港股市场的流动性仍然有进一步改善的空间，如果出现 FOMO 效应，那么股市的涨势也可能会更加迅猛。