嘴硬的鲍威尔 + 坚挺的 CPI，今晚系好安全带！

随着美国劳动力市场降温企稳，隔夜鲍威尔表态强硬，今晚公布的 CPI 数据再次变得非常重要。

尽管美联储曾宣称 “通胀可控”，但核心通胀率持续粘滞在 3% 以上。当下，特朗普关税政策陆续落地，叠加能源与主要食品价格反弹，市场正屏息等待通胀 “过热” 信号。

周三晚 21:30，美国劳工统计局将公布 1 月 CPI 数据报告。目前市场普遍预计，1 月份：

• CPI 环比增长 0.3%，略低于上月 0.4% 的涨幅；
• CPI 同比上涨 2.9% 持平上月，为五个月高点；
• 核心 CPI 环比上涨 0.3%，高于上月 0.2%，高盛的预测略高于市场普遍预期——核心 CPI 环比上涨 0.34%，同比上涨 3.19%；
• 核心 CPI 同比上涨 3.1%，低于上月 3.2%。

值得注意的是，1 月份的 CPI 还将纳入两项年度更新，包括季节性因素调整和权重调整，或许对数据存在潜在扰动。高盛预计，未来几个月 CPI 月度通胀率将在 0.25% 左右，到 2025 年 12 月，核心 CPI 同比通胀率约为 2.8%，核心 PCE 通胀率为 2.6%。

今晚 23:00 时，鲍威尔还将在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词，或为今年货币政策走势带来更多线索。隔夜，鲍威尔在参议院听证会上表示，经济还强劲，联储希望继续取得通胀下行的进展，没理由急于降息，政策准备好应对风险和不确定性；劳动力市场并非重大通胀压力的来源。

1 月 CPI 或有 “热” 意外

鉴于 1 月能源价格反弹，鸡蛋等几种主要食品价格飙升，以及近年来 1 月份数据经常超出华尔街预期，有分析认为，今年 1 月份的 CPI 数据将比市场想象得更加火热。

高盛的预测略高于市场普遍预期，预计整体 CPI 环比上涨 0.36%，同比上涨 2.96%，1 月核心 CPI 环比上涨 0.34%，同比上涨 3.19%。

虽然上个月的 CPI 报告低于预期，但分析师认为 1 月 CPI 连续两个月走低的可能性较小。能源价格回升、主要食品价格上涨（如鸡蛋）、股市上涨带来的财富效应，以及 CPI 与 ISM 服务业价格指数的高度相关性，都暗示通胀可能出现更大幅度的上升。

往年数据显示，1 月份 CPI 数据经常高于预期。虽然高盛认为，由于过去一年价格压力有所缓解，且季节性因素已预期到 1 月份的较大涨幅，今年 “一月效应” 可能减弱，但通胀上行风险依然存在。

通胀其他驱动力：汽车、保险与通讯

高盛 Jan Hatzius 团队在 10 日的报告中指出，三大分项可能主导 1 月 CPI 走势：

1. 汽车价格：二手车价格预计加速上涨 1.5%（前值 1.2%），新车价格环比增长 0.5%，主因经销商促销力度缩减（1 月激励措施环比下降 12%）。
2. 汽车保险：保费环比涨幅或从 0.4% 扩大至 0.75%，反映维修成本与诉讼费用滞后传导压力。高盛警告，2 月保费涨幅可能进一步扩大。
3. 通讯服务：受邮政资费上调及季节性调整影响，通讯分项或逆转通缩趋势，预计环比增长 0.5%（前值持平）。

此外，高盛预计本月航空票价通胀将有所放缓，住房租金（包括业主等价租金和租金）也将略有缓和。未来几个月 CPI 月度通胀率将在 0.25% 左右。到 2025 年 12 月，核心 CPI 同比通胀率约为 2.8%，核心 PCE 通胀率为 2.6%。

值得注意的是，本次 CPI 报告将引入两项关键调整。首先，季节性因子更新。高盛指出，基于 2024 年价格波动数据，修正可能削弱去年核心通胀的 “异常季节性波动”。历史数据显示，首次年度修订平均抵消 20% 的月度数据偏差。

其次，消费权重调整，采用 2023 年消费者支出调查数据。但高盛认为，因消费结构在 2022 年已发生剧变，此次调整对分项权重影响有限。

市场严阵以待

如果 CPI 超预期，势必压缩美联储后续降息空间，美股承压，美元或保持强势。

无论 1 月 CPI 数据是否 “爆表”，市场已进入高波动期。标普 500 指数期权隐含波动率显示，市场预期今晚 CPI 公布后可能出现 1.3% 的大幅波动，这是自 2023 年区域性银行危机以来 CPI 公布前最大的隐含波动。

另值得注意，今晚这份 CPI 对于美债市场至关重要。根据高盛分析师 Paolo Schiavone 的警告，CPI 数据结果将为债券市场的牛市与熊市之争打开大门。

如果出现牛市，可能的推动因素包括贝森特息票的发行、DOGE 和放松监管措施；而熊市的关注点则包括通胀上升的压力、未来的发行日程安排和日本市场对固定收益产品的需求变化。

隔夜鲍威尔表示美联储无需急于降息后，美债收益率全线走高，10 年期美债收益率涨 4 个基点逼近 4.55%。掉期市场目前预计，美联储在本轮政策周期内剩余的降息幅度不足两个 25 个基点。

此外，美国政府还将在本周三和周四分别发行约 670 亿美元的 10 年期和 30 年期国债，这也将对市场产生影响。

值得注意的是，上个月略微缓和的通胀数据曾推动美债反弹。然而，越来越多的投资者和消费者担心，特朗普关税政策和不断升级的贸易紧张局势将在未来几个月加剧通胀，这可能会限制债券市场的反弹空间。