英伟达的内部人士通过他们的交易活动传递了大量信息——但你有在关注吗？

乐观者在过去两年多的时间里有充分的理由微笑。自从 道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数 和 纳斯达克综合指数 在 2022 年 10 月触底以来，华尔街的牛市一直牢牢掌控着局面。最近，这三个指数都达到了创纪录的收盘高点。

尽管催化因素众多，包括唐纳德·特朗普重返白宫、股票拆分的狂热以及超出预期的企业盈利，但推动华尔街前进的主要动力是人工智能（AI）的崛起。

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与人工智能相关的天花板高得惊人。赋予软件和系统推理、行动和随时间演变的能力，完全不需要人类干预，这对全球大多数行业来说都是潜在的长期游戏规则改变者。这就是为什么普华永道的分析师认为，到 2030 年，人工智能将为全球经济增加 15.7 万亿美元。

虽然在人工智能革命中有数十个直接和间接受益者，但没有哪家公司比 英伟达（Nvidia）更能代表这一运动。

英伟达理所当然地声称自己是人工智能的核心

当 2022 年落幕时，英伟达是一家市值 3600 亿美元的科技股，以其用于 PC 游戏和加密货币挖矿的图形处理单元（GPU）而闻名。不到两年后，其市值增加了超过 3 万亿美元，并（短暂地）成为华尔街最大的上市公司。

英伟达的崛起与其 Hopper（H100）GPU 和下一代 Blackwell GPU 架构密切相关，这些技术使得大型语言模型（LLM）的训练成为可能，并推动了生成式人工智能解决方案的发展。该公司的硬件订单积压，首席执行官黄仁勋在 10 月时形容对 Blackwell 的需求为 “疯狂”。

在计算速度方面拥有优越的产品，并且对该产品的需求超出供应，这是一个令人羡慕的地位。人工智能 GPU 的稀缺性使得英伟达能够对竞争对手的人工智能芯片收取 100% 到 300% 的溢价，这反过来又将其毛利率推向了天文数字。

英伟达在其人工智能硬件之外也取得了成功。该公司的 CUDA 软件平台被开发者用于构建 LLM 并最大化其 GPU 的计算潜力，帮助客户保持对其产品和服务生态系统的忠诚。

随着企业人工智能支出仍处于起步阶段，且没有其他芯片制造商能够接近 Hopper 或下一代 Blackwell GPU 的计算潜力，英伟达似乎在未来的竞争中处于理想位置。

但如果投资者密切关注英伟达内部人士的动向，他们可能会改变看法。

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英伟达的内部人士发出了重要信号——但有人在倾听吗？

在华尔街投资的一个最佳方面是，它比以往任何时候都更加透明。只需点击一下按钮，投资者就可以即时访问运营结果、资产负债表、管理层评论和投资者演示文稿。

此外，投资者可以跟踪华尔街内部人士的买卖活动，这些内部人士是上市公司的高管和董事会成员。内部人士需要在交易日期后的两个工作日内向证券交易委员会提交 4 号表格。

在 2024 年 12 月 3 日，英伟达达到了一个可疑的里程碑。这标志着自四年前最后一位内部人士在公开市场购买该公司股票以来的确切四年。在这种情况下，是首席财务官科莱特·克雷斯的两个孩子受益于各自 100 股的购买，根据 4 号表格的备案。在随后的四年两个月中，共提交了 161 份 4 号表格，全部为内部销售，总额达 34 亿美元。

公平地说，并非所有内部人士的卖出活动都是恶意的。许多高管的薪酬大部分以归属股票和股票期权的形式发放。内部人士需要在期权合约到期之前执行，并可能选择出售公司股票以支付联邦和/或州税。

然而，在 50 个月的时间里，161 次出售与 0 次购买的比例是一个相当有说服力的故事。如果公司的管理团队和董事会都不认为他们的股票是个便宜货，投资者又为什么要这样认为呢？

NVDA PS 比率数据来自 YCharts。PS = 市盈率。

处于下一次重大创新前沿的公司处于泡沫之中并不是什么新鲜事。从上世纪 90 年代中期互联网的出现开始，每一次颠覆性的技术创新都经历了早期阶段的泡沫。由于大多数企业在其人工智能投资中缺乏明确的游戏计划，我们很可能再次见证历史的重演。

英伟达的估值也与之前的泡沫一致。在 25 年前互联网泡沫破裂之前，亚马逊 和 思科系统 的市盈率大约为其过去 12 个月（TTM）销售额的 40 倍。或许并非巧合，英伟达在去年夏天的市盈率达到了约 42 倍的 TTM 销售额。

即使英伟达在人工智能加速的数据中心拥有明确的竞争优势，内部人士的持续卖出和完全缺乏买入也表明英伟达的股票被高估了。