古茗上市喜忧参半

作者 | 刘宝丹

编辑 | 周智宇

新年伊始，“新茶饮第三股” 古茗成功登陆港交所，拉开了新一轮茶饮企业上市潮。

2 月 12 日，古茗初入资本市场，上市首日开盘价为 10 港元，定于位于招股区间顶部。不过，古茗股价在前两个交易日分别下跌 6.44%、1.51%，未能打破新式茶饮品牌 “破发魔咒”。

中国食口行业分析师朱丹蓬表示，资本市场更多的是看它可持续发展的一个后劲，买的是商业的未来，古茗以三四五线市场为主，并不是一个全国品牌，造成品牌力是不足，渠道力欠缺，破发在预料之中。

事实上，资本市场对新式茶饮品牌的热情并不高。2021 年，“新茶饮第一股” 奈雪的茶成功上市，2024 年，茶百道也登陆港交所，但这两家企业均上市即破发，尤其定位于高端市场的奈雪的茶，股价较上市初期跌幅超 90%。

背靠腾讯和美团，古茗顶价开盘固然体现了自身实力，但破发也意味着，古茗还需要用行动证明自己的盈利能力，以获得二级市场投资者的支持。

自 2010 年在浙江开设第一家门店以来，古茗通过地域加密策略推动门店网络扩张，并构建了庞大的加盟商网络。截至 2023 年 12 月 31 日，古茗门店网络涵盖 9001 家门店，较 2022 年 12 月 31 日增加 35.0%，并于截至 2024 年 9 月 30 日扩展至 9778 家门店。

根据招股书，2023 年，古茗 GMV 为 192 亿元，较 2022 年增加 37.2%。截至 2024 年 9 月 30 日止九个月，古茗 GMV 为 166 亿元，较 2023 年同期增加 20.4%，增长率超过其他前十大现制茶饮店品牌中的大多数。

按 2023 年的商品销售额（GMV）及截至 2023 年 12 月 31 日的门店数量计，古茗均是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。

古茗 IPO 正好处于行业换挡的关键节点。根据灼识咨询报告，2023 年，中国现制饮品市场 GMV 为 5175 亿元，过去五年复合年增长率为 22.5%，市场预计 2024 年到 2028 年的复合年增长率仅为 16.7%。

一个不得不面对的现实是，茶百道、沪上阿姨、喜茶等茶饮品牌已经开始放缓拓店步伐。2 月 10 日，喜茶宣布暂停事业合伙申请，公司认为，在产品品牌高度同质化、门店数量供大于求、经营效益普遍下滑的大背景下扩大规模，不是真实需求。

古茗的优势在于深耕下沉市场，并拥有行业规模领先的冷链仓配体系。招股书中的数据显示，古茗由仓到店的平均配送成本占 GMV 约 0.9%，古茗 97% 的门店可以实现 “两日一配” 冷链覆盖。

在古茗近万家门店中，80% 位于二线及以下城市，乡镇门店占比高达 40%，是中国下沉市场覆盖率最高的茶饮品牌。通过 “地域加密” 策略，古茗在浙江、福建等核心省份实现单省超 500 家门店的密集覆盖。

这也让古茗有相对可观的增长空间。德邦证券认为，古茗专注于行业预期增长最快的二线及以下城市，截至 2023 年尚未达到关键规模的中国内地省份合共占整体现制茶饮店市场的 48%，仍具备充足的拓展空间。

但下沉市场已经成为茶饮品牌集中布局的重点，古茗无疑会面临较大的竞争压力。还有一个需要考虑的因素是，相比一线核心城市，下沉市场在茶饮定价方面，天花板较低。

同时，市场竞争已经开始影响古茗的加盟商，其加盟商流失率已从 2021 年的 6.2% 升至 2024 年的 11.7%，古茗 2024 年的门店扩张数量仅为 601 家。

古茗显然也知道问题所在，公司决定将 IPO 募资所得 18.13 亿用于以下用途，即提升业务管理和门店运营的数字化，提升供应链管理效率，加强对加盟商的支持，公司还将加强品牌建设，提升产品研发能力。

接下来，资本市场还将迎来蜜雪冰城和沪上阿姨两个茶饮品牌，据了解，蜜雪冰城计划 2 月底建簿，3 月初正式挂牌，IPO 募资在 5 亿至 10 亿美元。

经过 14 年的发展后，古茗终于打开了资本市场的大门。不过，要想在激烈的茶饮赛道持续突出，古茗还需要亮出更多王牌。