智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，当前来看，美元或因 “强预期、弱现实” 而走弱，国内 PPI 降幅正逐渐收窄，M2 增速提升，中美 PMI 均处上行趋势，当前资源品涨价的宏观条件已基本具备。中游建材品亦具涨价逻辑，水泥格局最佳，上游工业金属或率先演绎，关注铝材及耐火材料公司，建筑公司布局的资源品业务亦具备向上弹性。<h2>天风证券主要观点如下：</h2>资源品涨价宏观条件基本具备美联储降息有望释放流动性，大宗商品价格有支撑美联储自 1954 年起经历了 13 次完整的加息周期，历次加息对美国产出水平、通货膨胀、金融市场和汇率产生了深入影响，并且对新兴市场国家外汇市场、金融市场和产出水平带来较强的溢出效应。2022 年 3 月 17 日，美联储加息 25 个基点，开启新一轮加息周期，最新一轮加息周期带动了资金从新兴市场向成熟市场的回流，同时也推高了世界整体的利率水平。至 23 年 7 月 27 日，美国联邦基金目标利率达 5.5%。之后美国失业率及核心 CPI 同比变动水平均逐步回落，至 23 年 12 月，美国核心 CPI 同比涨幅已回落至 3.9%，失业率为 3.7%。24 年 9 月美联储开始降息，降息幅度为 50bp，随后两次调整利率，至 24 年末利率为 4.5%，该行判断 25 年降息趋势或有望延续。资源品牛市本质是货币宽松 + 需求向上 + 供给受限三者共振所致自上而下看，资源品牛市通常伴随着货币宽松 (美债收益率下行、M2 增速提升) 和美元走弱趋势，通胀预期升温推高宏观多头逻辑。同时从宏观基本面指标看，PPI、PMI 通常处于上升通道，库存呈现下行。截至 24 年末，一年期美债收益率下行至 4.2%，美元兑人民币中间价为 7.2，中国 CPI/PPI/M2 同比分别 +0.1%/-2.3%/+7.3%.，中国/美国 PMI 分别为 50.1/49.3。当前来看，美元或因 “强预期、弱现实” 而走弱，国内 PPI 降幅正逐渐收窄，M2 增速提升，中美 PMI 均处上行趋势，当前资源品涨价的宏观条件已基本具备。中游建材品亦具涨价逻辑，水泥格局最佳1) 水泥：25Q1 错峰增加，熟料库容处近五年新低建材品中水泥需求端有望相对底部企稳，春节前一周水泥开工率虽低位运行至 8.6%，但农历同比 +7.6pct；供给端看有收窄，当前部分省市已公布错峰停窑计划，其中多地 25Q1 错峰天数同比 24Q1 有所增长，且当前产能管控政策力度仍存加码预期。节后若财政进一步发力，基建开工需求或存向上空间，Q1 看华东华南等地需求或将率先复苏，水泥供需格局有望进一步改善。库存角度看，25 年年初水泥库容处近五年来中等偏低水平，熟料库容已降至近五年最低。今年春节前最后一周水泥/熟料库容比分别为 56.3%/44.4%，较去年春节前一周同比分别-8.9/-30.4pct，低库为价格上涨提供了有力支撑。2) 玻纤：需求结构性高景气，价格有望向上玻纤下游需求与宏观具备强相关性，24 年 GDP 同比 +5%，目前省级地方两会已陆续召开，绝大多数省份将 25 年 GDP 目标定于不低于 5%，需求端有望相对底部企稳向上，风电&amp;amp;热塑纱下游需求有望维持高景气。供给端来看，当前玻纤产能冲击预期仍存。库存角度看，截至 24 年 12 月末玻纤行业库存为 77.85 万吨，同比/环比分别下降 6.4/2.9 万吨，低库位亦为涨价奠定基础。11 月底龙头中国巨石带头调涨风电纱和热塑纱价格，风电纱产品复价 15-20%，热塑短切产品复价 10-15%。3) 消费建材：原材料价格涨跌不一，防水材料和减水剂价格受成本推涨消费建材品种来看，除行业供需格局影响外，原材料成本价格亦会对各建材品类价格产生影响，跟踪近三年春节前后各品类原材料价格走势，发现今年原材料价格同比增减不一。其中，防水材料成本沥青价格和减水剂成本工业萘价格走出向上趋势，或为节后防水材料和减水剂涨价提供一定动能，此外涂料受存量房需求支撑，中长期看价格或仍有向上空间。4) 玻璃：价格和库存处低位，节后价格或存拉涨可能当前浮法玻璃和光伏玻璃价格和库存均处历史相对低位，节后价格修复仍需关注需求情况。后期市场看，浮法厂节前调价动力不足，节后或存拉涨可能。上游工业金属或率先演绎，关注铝材及耐火材料公司1) 一方面上游资源品加工销售业务的建材公司(以铝制品为主) 有望受益，包括豪美新材 (002988.SZ)、志特新材 (300986.SZ)、丽岛新材 (603937.SH)、海螺新材 (000619.SZ)、龙泉股份 (002671.SZ) 等，其中豪美新材/志特新材/丽岛新材的铝材相关业务收入占比在 8 成以上，毛利占比在 7 成以上。2) 另一方面若钢铁价格上涨，行业整体盈利能力将有所提升，钢企会更有动力扩大生产规模或提高生产效率，将直接增加对耐火材料的需求，同时对耐火材料成本的敏感度可能会降低，从而接受更高的耐火材料价格。该行梳理耐火材料公司主要包括东和新材 (839792.BJ)/北京利尔 (002392.SZ)/瑞泰科技 (002066.SZ)/濮耐股份 (002225.SZ)/鲁阳节能 (002088.SZ) 等，其中多家公司具备资源品矿产业务，如东和新材的菱镁矿业务 24H1 收入/毛利占比分别达 5%/18%，有望进一步受益资源品涨价行情。建筑公司布局的资源品业务亦具备向上弹性建筑公司围绕资源型产品而展开的业务大致可分为三个类型，在大宗商品涨价背景下，业绩弹性及股价催化亦值得期待：1) 资源开发贸易：即通过股权收购、自有资金投资开发、基建换项目等方式获取的各类矿产资源开发运营类项目，依托销售铜精矿等矿石类大宗商品产生销售收入，收入及利润规模则主要跟随矿产产品的价格波动而有所起伏，如中国中铁 (00390,601390.SH)、四川路桥 (600039.SH)、上海建工 (600170.SH) 等持有的各类海内外矿山。2) 资源服务运维：不直接从事上述的资源开发业务，而是围绕资源项目开展资源贸易、矿山建设、设备供应等服务运维相关工作，如聚焦水泥产线建设及矿山运维的中材国际 (600970.SH)、提供矿山物料输送设备的华电科工 (601226.SH)、承接矿建工程的中国铁建 (601186.SH) 等。3) 资源加工：主要以资源来料加工业务为核心，一般采用成本加成的模式赚取加工费，资源品涨价有利于进一步凸显龙头企业的采购成本优势，比如钢结构制造加工的鸿路钢构 (002541.SZ) 等。风险提示：资源品涨价不及预期，下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。

北京利尔

中国建材

濮耐股份

东方雨虹

天风证券发布研报指出，当前资源品涨价的宏观条件已基本具备，美元可能因 “强预期、弱现实” 而走弱，国内 PPI 降幅收窄，M2 增速提升。中游建材品具涨价逻辑，水泥格局最佳，上游工业金属或率先演绎，建议关注铝材及耐火材料公司。美联储降息有望释放流动性，支撑大宗商品价格，资源品牛市将由货币宽松、需求上升和供给受限三者共振。

- 天风证券研报指出，美元可能因 “强预期、弱现实” 走弱。  
- 国内 PPI 降幅收窄，M2 增速提升，资源品涨价条件已具备。  
- 中游建材品具涨价逻辑，水泥需求有望企稳，关注铝材及耐火材料公司。

智通财经

上海建工

丽岛新材

四川路桥

鸿路钢构

豪美新材

天风证券

龙泉股份

中国中铁

志特新材

鲁阳节能

中国巨石

瑞泰科技

中材国际

中国铁建

天风证券：建材资源品存涨价预期 关注工业金属、建筑建材资源业务行情

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