自 1 月 29 日阿里巴巴发布通义千问旗舰版模型 Qwen 2.5 以来，公司股价已上涨 23%；而自 1 月 24 日 DeepSeek 之夜导致英伟达重挫以来，阿里巴巴上涨了 37%，均显著跑赢大盘。
2 月 13 日，摩根大通分析师姚橙、张致竑、陈祺发布了研报，对阿里巴巴集团的估值进行了深入分析。分析师认为，阿里巴巴股价仍有进一步上涨的空间，主要受益于三大因素：
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阿里云估值倍数上调、云业务收入预期上调，以及中国电商业务盈利预期提升。
</blockquote>
基于这些因素，摩根大通维持对阿里巴巴的 “增持” 评级，给予港股 120 港元、美股 125 美元的目标价（摩根大通报告发布时，阿里巴巴美股报 118.33 点）。分析师强调，阿里巴巴仍是他们看好的中国互联网板块首选股。
昨日，阿里巴巴美股收涨 4.34%，按 124.73 美元的股价来看，距离摩根大通的目标价还有 0.22% 的上涨空间。
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<h2>阿里云估值重估空间巨大</h2>
报告认为，目前市场对阿里云的估值明显偏低。基于摩根大通预测的阿里云收入，股市反映出阿里云的 2025 年预期企业价值/收入倍数仅为 4 倍，与被视为中国云市场 “口径较小的参与者” 金山云持平。
分析师指出，阿里云作为中国云市场的领先者，其估值应至少与美国上市的软件即服务（SaaS）云服务商平均水平相当：
<blockquote>
“以美国 SaaS 公司 6.5 倍的平均估值倍数计算，阿里云的价值可达 1150 亿美元，这将使阿里巴巴整体估值提升至 3200 亿美元，股价还有 14% 的上涨空间。”
</blockquote>
更进一步，如果按照微软 10.5 倍的估值倍数计算，阿里云的价值可高达 1850 亿美元，阿里巴巴的相应市值将达到 3910 亿美元。也就是说，完全由阿里云推动的估值上调最多可带来 39% 的股价上升空间。虽然分析师认为这种对标可能显得乐观，但也说明了阿里云估值的巨大弹性。
<h2>云业务与电商业务双轮驱动</h2>
除了估值倍数上调外，报告还指出阿里巴巴股价上涨的另外两大动力：云业务收入预期上调和电商业务盈利预期提升。
在云业务方面，摩根大通目前保守预测阿里云 2026 财年收入增速为 10%，但认为还有 10 个百分点的上调空间。按照 6.5 倍的估值倍数，阿里云收入增长率每提高 2 个百分点，阿里巴巴股价就将上涨 1%。
在电商业务方面，分析师预计 2026 财年阿里巴巴调整后每股收益将比市场一致预期高 12%。这主要得益于国内电商基本面改善，摩根大通看好电商利润前景。
对于 2025 财年 3 季度的展望，分析师预计，淘宝天猫 GMV 增速将较上季度有所改善、客户管理收入增长加快，以及淘天集团调整后息税摊销前利润有望恢复正增长。
不过，报告也强调，考虑到阿里巴巴投资周期所处的阶段（2025 财年是淘天集团 3 年投资周期的第一个年份），阿里巴巴目前可能更关注 GMV 和客户管理收入的增长，而非短期利润。但长期来看，随着市场份额企稳和变现能力改善，加上成本控制，公司盈利能力有望进一步提升。

阿里巴巴

阿里巴巴-W

分析师认为，阿里巴巴股价仍有进一步上涨空间，以美国 SaaS 公司 6.5 倍的平均估值倍数计算，阿里云价值可达 1150 亿美元，将使公司整体估值提升至 3200 亿美元，股价还有 14% 的上涨空间；如果按微软 10.5 倍计算，完全由阿里云推动的估值上调最多可带来 39% 的股价上升空间。

- 阿里巴巴股价自 1 月以来上涨 37%，受益于云业务和电商盈利预期提升。  
- 摩根大通分析师维持 “增持” 评级，目标价为港股 120 港元、美股 125 美元。  
- 报告指出阿里云估值偏低，未来有 39% 的股价上升空间。  

摩根大通量化测算：该如何重估阿里？