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<p><span>节后全球资金面值得注意的变化是：</span>1<span>）</span><span>EPFR</span><span>数据显示，截至本周三（</span><span>2</span><span>月</span><span>12</span><span>日），主动外资继续流出中国市场，甚至小幅加速；</span><span>2</span><span>）互联互通方面，北向资金日均成交规模较上周基本持平，南向资金整体流入增加，但周二和周四一度转为流出；</span><span>3</span><span>）全球股票继续流出，债券与货币市场延续流入；</span><span>4</span><span>）美股流出放缓，新兴加速流出。</span></p>
<p><span>上周港股市场延续节后强势表现、甚至加速上行，恒生指数接近前期去年</span>10<span>月初高点，作为本轮反弹主力军的恒生科技指数则已经创出新高。那么，哪些资金是本轮上涨的主力军？后续前景如何？我们综合对比后发现，</span></p>
<p>1) <span>南向资金流入增加，但分歧也在加大，体现在南向周二周四净流出，同时南向资金虽然流入阿里，但流出前期强势的小米和腾讯。从总量上，春节假期以来南向累计流入规模为</span><span>266</span><span>亿港元，已与</span><span>924</span><span>行情（</span><span>9</span><span>月下旬至</span><span>10</span><span>月初）南向资金流入规模（约</span><span>259</span><span>亿港元）相当。</span></p>
<p>2) <span>作为海外资金主力的长线外资依然流出（存量占</span><span>50-60%</span><span>），表明长线外资在本轮反弹中不是主力，也体现了这类资金相对观望和滞后的特点。</span><span>924</span><span>那一轮期间，主动外资小幅流入两周，规模约</span><span>7.2</span><span>亿美元；但本轮反弹过程中，主动外资依然流出。</span></p>
<p>3) <span>被动</span><span>ETF</span><span>资金流入明显加速（存量占比</span><span>15-20%</span><span>），我们认为这部分可能以个人投资者为主；本轮累计流入规模约为</span><span>19.4</span><span>亿美元，仍远低于</span><span>924</span><span>那一轮</span><span>97.5</span><span>亿美元的流入规模。</span></p>
<p><span>图表：作为海外资金主力的长线外资依然流出，被动</span>ETF<span>资金流入明显加速</span></p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2QpnZicIteVssic3xhUtXr0FJpJpickv4BdYoXYUNhzicv37SvJic56OVePfw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2QpnZicIteVssic3xhUtXr0FJpJpickv4BdYoXYUNhzicv37SvJic56OVePfw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></p>
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<p>资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部</p>
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<p>图表：A 股主动外资同样继续流出</p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Qw6owvmRvAUZiccHAYf1wXvg6I5lxk9c5H3w2TEfUribvDPaEFe2mWNgQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Qw6owvmRvAUZiccHAYf1wXvg6I5lxk9c5H3w2TEfUribvDPaEFe2mWNgQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></p>
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<p>资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部</p>
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<section>4) 交易型资金（如对冲基金，存量占比 5-8%），与不同客户和交易台交流得到的反馈，应该也有流入，甚至可能是阶段性的主力。但由于数据缺乏，无法做出准确对比。</section>
<p>在上述主要的资金类型中，相比作为主力的长线外资，被动和交易型资金的优点是比较灵活，但缺点是更加投机性而非长期持有型，因此波动较快。正是由于这一特征，这两类资金也是每次市场快速反弹初期的主力军，而长线外资往往都更为滞后。因此，我们建议不能把被动资金和交易型资金的行为与长线外资转变观点直接 “画等号”，924 那一拨行情的资金变化即使如此（《哪些外资是流入主力？》）。</p>
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<p>图表：我们所构建的港股外资画像中，主动价值型资金在外资中能占到 50-60%</p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Q1DAiavMicxSt1ffrv9le4wib1qmFTY9KyW5znXgWCicvbCfofU7ZqF9OnQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="662" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wscn.net/sz_mmbiz_png/ShbYhKZw7ia9KyE8ibtBPJsAIWdC7TUP2Q1DAiavMicxSt1ffrv9le4wib1qmFTY9KyW5znXgWCicvbCfofU7ZqF9OnQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PXBuZw"/></p>
<p>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p>
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<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：中金刘刚、张巍瀚，来源：Kevin 策略研究 (ID:gh_eb5af7e42aa1)，节选自：《中金：谁是本轮港股上涨买入的主力？》</span></p>
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<p><span style="color: #b3b3b3">分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867</span></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">分析员 张巍瀚 SAC 执业证书编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497</span></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">联系人 王牧遥 SAC 执业证书编号：S0080123060036</span></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">分析员 吴薇 SAC 执业证书编号：S0080524070001</span></p>
</section><div>风险提示及免责条款</div>
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恒生指数

恒生科技指数

富时中国 3 倍做多 ETF - Direxion

富时中国 3 倍做空 ETF - Direxion

<p>中金公司分析了近期港股上涨的资金来源。数据显示，主动外资持续流出，而南向资金流入增加但存在分歧。被动 ETF 资金流入加速，可能以个人投资者为主。整体来看，长线外资在本轮反弹中并非主力，交易型资金也可能有阶段性流入。</p>