“乐高化”–泡泡玛特的” 更大 “叙事

与《哪吒 2》联名产品的爆火，再次将泡泡玛特股价推向新高度。过去一个月，泡泡玛特港股累计上涨逾 26%，强势回归 2021 年的峰值水平，并创下历史新高。

汇丰认为，在 IP 和全球化战略的推动下，泡泡玛特仍有广阔的增长空间，其成长前景可类比乐高。该机构分析师 Lina Yan 团队在最近的报告中指出，乐高是模拟泡泡玛特增长的一个绝佳标杆，两者成长轨迹具有极高的相似性：

（1）两家公司都经历过低谷期；（2）都在年轻领导层的带领下实现了业务转型；（3）它们都拥有 IP 潮流玩具的成功公式：全球化、直接面向消费者（D2C）的销售模式和强大的 IP 管理系统。

汇丰认为，泡泡玛特在打造潮流 IP 玩具的手法上与乐高如出一辙：通过内部设计和外部授权孵化并管理 IP，同时与全球知名 IP 合作开发主题产品，成功吸引全球粉丝群体。

报告指出，尽管乐高已经存在了近一个世纪，但其销售额仍在大幅增长（2023 年接近 100 亿美元，2019-2023 年的复合年增长率为 14%）。汇丰预计，2024 年至 2026 年期间，泡泡玛特的净利润将以 32% 的复合年增长率增长，收入复合年增长率为 30%，其中 70% 的增长将来自海外市场。

IP+ 全球化战略

泡泡玛特自 2010 年成立以来，凭借 “盲盒” 模式迅速走红，其核心竞争力在于强大的 IP 管理能力。

公司通过与艺术家合作、内部设计团队开发以及 IP 授权，孵化了众多热门 IP，如 “Molly”“The Monsters”“Skullpanda” 和 “Dimoo” 等。这些 IP 不仅在中国市场占据主导地位，更在全球范围内赢得了大量粉丝。

以 “Molly” 为例，自 2016 年推出以来，该 IP 已更新至第 47 代产品，2024 年上半年收入同比增长 90%。而泡泡玛特的另一热门 IP“The Monsters” 在 2024 年上半年收入同比增长 292%，成为公司增长的重要引擎。

值得注意的是，其 IP 战略不仅局限于产品销售，更通过 IP 授权、主题公园、游戏等多种形式实现多元化变现。此外，泡泡玛特的全球化步伐也在加速推进，目前已在超过 30 个国家和地区开展业务，包括美国、加拿大、东南亚和欧洲等关键市场。

而除了强大的 IP 战略，泡泡玛特是中国少数几个成功将本土品牌推向全球市场的公司之一。汇丰报告指出，泡泡玛特 IP 潮流玩具如今已吸引了全球粉丝群体——2024 年海外销售额同比增长近五倍，占总销售额的 40%。

展望未来，汇丰直言，泡泡玛特全球化的上限仍然很高。

作为参考，泡泡玛特 2023 年通过九个关键自有 IP 实现了 1.55 亿美元的净利润。同年，三丽鸥公司主要凭借 “Hello Kitty 及其朋友” 这一日本 IP 实现了类似的净利润水平，而这一 IP 已成为全球热门 IP。另一个参考点是乐高，其 2023 年海外市场的销售额占比超过 60%。

汇丰预计，到 2026 年，泡泡玛特的海外销售额将从 2024 年的 7 亿美元增长到 16 亿美元，占其总销售额的一半以上。

业绩或有更大想象空间

由于 IP+ 全球化战略大获成功，泡泡玛特拿出了令人瞩目的业绩。

2024 年，公司预计实现收入 124.5 亿元人民币，同比增长 97.6%；净利润预计达到 28.8 亿元，同比增长 263%。

汇丰预测，2024 至 2026 年间，泡泡玛特的收入和净利润复合年增长率（CAGR）将分别达到 30% 和 32%。这一增长主要得益于海外市场的强劲表现，预计到 2026 年，海外市场的收入贡献将超过 50%。

基于以上理由，汇丰给予泡泡玛特 “买入” 评级，目标价高达 127.65 港元，比上周五收盘价高 15% 左右。汇丰估值情景显示，在乐观情况下，泡泡玛特还有更大的上涨空间。