自 1 月底 DeepSeek 发布 R1 模型以来，恒生科技指数上涨约 20%。随着这个 “国产模型之光” 的影响力逐渐扩大，大摩重新刷新了对中国 BAT 三巨头的看法。
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2 月 16 日，摩根士丹利策略分析师 Gary Yu 及其团队发布报告称，随着 AI 模型训练、推理成本的降低，腾讯、阿里、百度都将受到利好。
三家公司中，大摩最看好腾讯，其次是阿里巴巴。大摩维持了对阿里和百度的 “持平”（EW）评级，但非常看好阿里的高端云计算业务，同时对百度搜索业务面临干扰和变现风险感到担忧。
具体来看，腾讯仍然是大摩的首选，大摩预计腾讯在 2C AI 应用领域的突破将推动股价上涨。
大摩表示，自 “DeepSeek” 模型发布以来，腾讯股价上涨了 22%，落后于阿里巴巴的 40%。但是，随着市场将焦点从大规模语言模型（LLM）的能力（有利于阿里巴巴）转向 AI 应用和变现（有利于腾讯），这一趋势可能会发生反转。
大摩补充道，目前，腾讯已经从 AI 驱动的广告技术升级中受益，后续在中国，2C（针对个人消费者的市场）可能会领先于 2B（针对企业的市场）。
大摩对阿里巴巴保持 “持平” 评级，但看好阿里巴巴的高端云计算业务。
大摩表示，尽管阿里作为中国最大的云服务商和领先的开源 LLM 开发者受益于近期的 AI 趋势，但阿里最近的股价反弹已经考虑了其云计算业务的上行潜力。
在基础情景下，大摩估计阿里云计算收入将在 2026/27 财年增长 18%，达到 1630 亿人民币（约合 210 亿美元），到 2027 财年云计算价值为 640 亿美元（约合每股 28 美元）。
在乐观情景下，大摩估计阿里云计算收入将在 2026/27 财年增长 20%/25%，达到 1790 亿人民币（约合 230 亿美元），到 2027 财年云计算价值为 930 亿美元（约合每股 40 美元）。
至于百度，大摩同样保持 “持平” 评级。大摩认为，尽管百度拥有 AI 战略上的先发优势，但其核心搜索业务可能会被生成式 AI 干扰，还面临变现风险，毕竟，来自腾讯和字节的竞争日益激烈。

腾讯控股(ADR)

腾讯控股(ADS)

腾讯控股

阿里巴巴

阿里巴巴-W

百度

百度-SW

大摩表示，随着 AI 模型训练、推理成本的降低，腾讯、阿里、百度都将受到利好。由于市场的焦点正在从大模型能力转向 AI 应用和变现，大摩给予腾讯超配评级，阿里最近的股价反弹已经反应了其云计算业务的上行潜力，而百度的核心搜索业务可能会受生成式 AI 冲击，面临变现风险。

- 自 1 月底 DeepSeek 发布 R1 模型以来，恒生科技指数上涨约 20%。  
- 摩根士丹利认为，腾讯、阿里、百度将受益于 AI 模型成本降低。  
- 大摩对腾讯最看好，预计其股价将因 AI 应用突破而上涨。  

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