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“资产荒” 持续背景下，险资对银行股的热情已是水涨船高。
Wind 数据显示，2024 年银行指数（886052.WI）上涨 43.53%，涨幅在全行业中排名首位；42 只 A 股银行股中仅 1 只下跌，涨幅居首的上海银行涨超 68%。
与强势涨幅形成对比的，是难言亮眼的基本面：
国家金融监管总局披露，截至三季度末，国有大行、城商行与民营银行整体净息差仍处于下行通道；上市银行当期业绩平平，营收整体同比下滑 1.05%、归母净利增长 1.43%。
多位分析师指出，2024 年银行板块大涨，一受益于 ETF 资金涌入，二是源于险企增持注入的增量。
截至三季度末，险资可用于投资运营的资金余额为 32.15 万亿元，同比增长 14.06%。
规模的绝对增长为市场带来更好的流动性，加之新会计准则切换后险企为平滑收益增配可计入 FVOCI 的高股息权益资产，银行股备受青睐。
信风关注到，2024 年新华、平安、长城人寿、信泰人寿等险企均选择增持银行股；截至三季度末，险资重仓个股前 20 只过半为银行股。
随着长端利率下行、权益市场防御情绪高涨，银行股似乎仍是险资的 “避风港”。
2025 年以来，平安及旗下资管公司连续增持银行股，将农行、邮储、招行 3 家银行 H 股持股比例拉升至 6% 以上；
仅 2 月内，平安用于增持银行股的资金，就已超过 4 亿港币。
<h2>偏爱红利的蛋</h2>
拉长时间维度，低估值、高股息的银行股虽不受公募基金所喜，但过年来就是险资的 “心头好”。
历史上，曾有险企看中现金流稳定、盈利预期相对稳定的银行牌照，通过二级市场增持争夺话语权。
例如 2015 年，安邦介入 “宝万之争” 同期，曾 12 次增持民生银行，于当年 10 月成为单一最大股东；
截至 2024 年三季度末，受让安邦业务、资产、负债的大家保险仍持有该行 20.73% 股权。
彼时亦有险资明确表示，看中银行渠道带来的潜在空间。
同在 2015 年，人保受让德意志银行持有的华夏银行 19.99% 股权，表示 “完成权益变动后，将推进与华夏银行的战略性全面业务合作。”
此类案例中，险资以战略投资为主，有鲜明进攻特征。
另一种近几年更常见的投资，则是呈现出防御倾向的红利资产增持。
在 2020 年的险资 “举牌潮” 中，28 次举牌就有 6 次投向银行，涉及标的包括农行、工行、浙商的 H 股，对股息率有明显偏好。
尤其近年来长端利率下行、权益市场波动，对安全性要求较高且刚兑需求的险资，正面临严峻的 “资产荒” 困境。
尽管自 2023 年至今，监管已多次下调人身险产品预定利率上限，并通过 “报行合一”、建立利率动态调整机制等方式 “减负” 负债端，强调保险资金资产负债匹配；
但就目前情况来看，险企在 “资产荒” 加剧的背景下，仍存在利差压力。
有保险资管人士表示 “去年利率债涨了太多，向上、向下空间都不大。新年预计增配权益类资产和化债深入后的信用债。”
加之 REITs 等创新产品体量较小，且流动性相对不足、退出渠道有限；
险资未来或更倾向增加低估值、高确定性、高分红的权益投资比例，有公允性信用背书的银行股正是避险 “最优解” 之一。
建行研究院市场研究团队指出，我国银行股估值长期偏低：
尽管 2010 年以来银行板块股息率总体上升，但 PB（市净率）仍处于下降过程中；
横向来看，2024 年末全球银行业 PB 均值为 1.37 倍，A 股、H 股分别为 0.62 倍、0.40 倍，不足全球市场的 1/2。
会计准则切换档口，险企也需要红利资产平滑业绩。
旧准则下，金融资产分为 FVTPL（以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产）、L&amp;R（贷款和应收账款）、HTM（持有至到期投资）、AFS（可供出售金融资产）4 类。
新准则根据计量方式，分为 AC（以摊余成本计量的金融资产）、FVTPL（以公允价值计量变动计入当期损益的金融资产）、FVOCI（以公允价值计量计入其他综合收益的金融资产）3 类。
新分类中，OCI 市价变动可不计入当期损益，但仅有偏长期、偏配置类的金融资产有望计入 OCI。
有限的范围内，银行股代表的红利资产正契合 “长期持有” 逻辑。
2020 年后提早进入新准则过渡期的国寿、太保已开启红利布局，举牌农行 H 股、工行 H 股；
险企集体进入过渡期的 2024 年，长城人寿、信泰人寿亦曾增持无锡银行、北京银行。
<h2>对大行情有独钟</h2>
如果将红利属性作为银行股 “逆势而起” 的唯一驱动力，险资投资银行板块个股的仓位，应与股息率高度绑定。
不过现实中，具体数据与这一假设，仍有不小的出入。
Wind 数据显示，2025 年 2 月 18 日，A 股上市银行股息率（未剔除二次分红影响，下同）前 5 名分别为民生、江苏银行、平安、厦门银行、渝农商行；H 股前 5 名分别为渝农商行、民生、重庆银行、中信、建行。
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参考 2024 年三季度末险资（含产品持仓，下同）进入 A 股上市银行前十流通股股东名录，最受欢迎的仍是各大国股行。
例如浙商共有信泰人寿、民生人寿、太平人寿 3 位险资股东；兴业、邮储均有 2 位险资股东；
险资持股比例最高的银行，除去平安银行之外，分别为民生、浦发、华夏、浙商与兴业。
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三季度后险资对银行股的加仓，仍以国有大行为主。
例如 2024 年末，平安举牌建行、工行的 H 股，持股比例分别突破 5%、15%；其中工行 H 股占比已于春节前加仓至 17%；
2 月 6 日，平安通过旗下公司持续增持农行、邮储、招行的 H 股，增持所持 3 家银行 H 股比例均突破 6%。
另据媒体统计，2024 年末至今，中国平安通过旗下公司持续增持工行、农行、建行、邮储、招行的 H 股，合计耗资已接近百亿港元。
由此看来，尽管部分城农商行股息率表现凸出，但险资决策时，仍对大行有明显倾向。
中长期资金入市政策引导下，险资对银行股的仓位，仍有上升空间。
银河证券分析师张一纬测算，依照截至 2024 年三季度末保资持仓银行市值占比，决策层年前提及的 “新增保费 30%”，每年预计为 A 股银行板块带来 1627.27 亿元的资金增量。
开年之后，银行板块持续走出强势表现，国有大行个股表现俱佳。
2 月 18 日，A 股迎来蛇年春节后的首次较大回调；其中银行板块逆势上涨，四家国有大行股价盘中均创下历史新高。
截至当日收盘，中行、农行、工行、建行涨幅分别为 2.21%、0.95%、1.87%、0.80%；其中农行已连续六个交易日收涨，累计涨幅达 5.38%。
<h2>风险警惕使然</h2>
对大行的偏爱，侧面表现出险资对中小银行资产质量与修复能力持观望态度，在个股选择上仍呈现出防御姿态。
一位保险资管人士对信风表示，险资买银行股，主要与盈利、股息、财务处理（会计准则）三要素有关。
其表示具体投资时，“中观看行业特点与区域发展，微观看资产分布与盈利，做决策时会重点考虑估值、因而偏向港股。”
该人士同时提示，投资银行股，需警惕来自地方政府隐债与地产价格方面的风险。
当前，中小银行资产下行压力普遍更大。
尤其不少城农商行受当地资源禀赋及经济结构影响，在房地产下行时出现制造业、建筑、地产业客户资金周转不灵，同时地产抵押物贬值，不良风险持续加大。
各银行贷款分类，虽总体遵循央行制定的指导原则，但在具体执行中仍有细节差异，不少中小银行资产质量不明，在经济周期中的抗风险能力又显著低于大行，以致分红可持续预期较低。
正因此，虽然个别城农商行股息率表现突出，险资依旧倾向于增持大行。
一是大行规模领先，大笔险资涌入不会造成基本面价格的大幅波动；二是资产质量更优、暴雷风险较小，契合险资安全性需求。
尤其 2024 年三季度后，国有大行获得注资的预期，随着决策层的积极表态持续提升。
目前，财政部正在等待各家银行提交资本补充具体方案。这是继 1998 年财政部发行特别国债向国有四大行注资 2700 亿元后，该项工具被再次启用。
有市场声音预测，本轮注资力度或在万亿左右，这意味着国有大行的核心一级资本安全垫将进一步增厚。
种种因素叠加之下，险资对大行分红能力的可持续预期普遍更高。
2024 年内，亦有长城人寿举牌无锡银行、新华保险受让杭州银行股份；只是相对险资增持大行而言，比例仍旧有限。
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无锡银行

中国人寿

新华保险

“资产荒” 持续背景下，险资对银行股的热情已是水涨船高。
Wind 数据显示，2024 年银行指数（886…

- 2024 年银行股涨幅显著，险资增持热情高涨。  
- 尽管基本面表现平平，险资仍青睐高股息银行股。  
- 风险警惕使险资对中小银行持观望态度，偏向大行投资。

银行股 “撑起” 保险资产端