美股新股前瞻 | 净利大增超 9 成，澳门券商道元集团叩关美股仍存难？

近日，一家来自中国澳门的金融科技产品提供商道元集团 (ZGM.US)(全称 Zenta Group Company) 公开向美国证券交易委员会 (SEC) 提交 IPO 招股书，准备在纳斯达克挂牌上市。

公开信息显示，公司计划发行 150 万股普通股，占本次发行完成后的 12.95%，发行价预计在 4—5 美元，募资范围在 600 万美元-750 万美元之间。本次募集资金用途中将有约 20% 用于拓展在澳门、香港和东南亚的业务;约 40% 用于发展金融科技业务;约 10% 用于品牌发展和团队扩张;余额用于补充营运资金和其他一般企业用途。

智通财经 APP 了解到，道元集团是一家咨询服务商，业务主要包括为澳门及中国内地众多客户提供行政、金融科技、投资经纪、项目经纪及项目研究服务。公司的上市注册主体在开曼，主要业务由澳门运营子公司开展。

在宏观经济回暖之际，金融板块往往也会随之走强。2 月以来，中概股表现持续强势，中概互联 ETF(513220) 标的指数 12 个交易日中累计涨幅达 19.60%。挑选这样一个上市窗口，道元集团也有望受益于市场的积极情绪获得不少资金关注，但公司的真实价值，仍要从其基本面来考量。

金融科技营收增长迅速 依赖大客户存隐忧

从招股书披露的财务数据来看，近两年道元集团的业绩增长较快，在截至 9 月 30 日的 2023 财年和 2024 财年分别实现了 86 万美元、203 万美元的营收，增长了 136%;净利润也从 42 万美元增至 80 万美元，增幅达 90.5%。

从业务结构来看，道元集团的业务包括工业园区咨询服务、商业投资咨询服务，而自 2023 年下半年开始发展金融科技业务以来，金融科技业务已迅速增长为贡献业绩的主力。

2024 财年，在全年 203 万美元的营收中，金融科技服务费 (算法与大数据) 收入占比 67.6%，相比之下投资经纪业务占比 25.2%，行政服务和区块链收入则分别占比 3.3% 和 2.9%。

具体而言，金融科技业务主要向客户提供算法、大数据模型、区块链系统及相关的代理服务。该部分业务收入主要来自客户 A 和客户 B，在 2024 财年里分别录得 86.84 万美元、50.48 万美元的收入。

行政服务业务的收入主要来自道元集团向客户提供的一整套综合管理服务，包括处理文件、更新公司变更和注册信息、提交所得税申报表等，客户则在合同期限内定期支付固定费用。截至 2024 年 9 月 30 日和 2023 年 9 月 30 日，行政服务收入分别约占该年度总收入的 3.3% 和 7.8%。

道元集团目前的工业园区咨询服务主要集中在前期开发阶段，凭借为大湾区客户提供咨询服务的经验，协助客户准备和提交与政府部门有关的工业园区项目申请，并代表客户与相关政府部门或监管机构进行谈判;商业投资咨询服务则涉及科技公司、PE 管理公司和工业园区项目公司的股权。

智通财经 APP 了解到，截至 2023 年 9 月 30 日止年度，公司共完成工业园区咨询服务项目 8 个、商业投资咨询服务项目 4 个。由于房地产市场的压力，截至 2024 年 9 月 30 日止年度，公司完成了 4 个商业投资咨询服务项目，没有工业园区咨询项目。

在费用方面，2024 财年薪酬福利和专业费用是花费最高的两项，其中薪酬和福利费用从 2023 财年的 17.61 万美元增长了 68.5% 至 29.68 万美元，同时公司平均员工人数从 5 名增长至 9 名;专业费用大幅增加 411.5% 至 34.68 万美元，这一增加主要是由于审计合并财务报表的审计费增加了 26.87 万美元。

流动性方面，24 财年公司运营现金流为负，截至 2024 年 9 月 30 日，公司现金及现金等价物为 32.71 万美元，相较年初减少 19.73 万美元，以此计算，公司在手现金尚能维持一年有余的经营。

值得注意的是，24 财年中客户应收账款增加了 165.52 万美元，应付账款增加了 15.34 万美元，应计费用和其他负债增加了 17.9 万美元。这些应收款项与年内提供的金融科技服务和投资经纪服务有关，截至年底尚未收到费用。

此外，道元集团还存在客户集中度较高的问题。2023 财年，公司大客户 C 和大客户 D 总计贡献 45% 的营收，而到了 24 财年大客户 A 和大客户 B 总计贡献了 71% 的营收，对大客户依赖程度显著加深。

宏观经济稳步回暖 金融板块有望 “水涨船高”

在道元集团业绩增长之际，金融行业的景气度也正在快速回升。根据央行发布的金融数据显示，2024 年 12 月末，广义货币 (M2) 余额 313.53 万亿元，同比增长 7.3%;狭义货币 (M1) 余额 67.1 万亿元，同比下降 1.4%。2024 年全年人民币贷款增加 18.09 万亿元。2024 年末社会融资规模存量为 408.34 万亿元。

社会融资规模保持合理增长，支撑实体经济快速恢复向好。2024 年下半年，货币、财政、地产等多轮政策提振市场预期，不仅带动资本市场景气度改善、交投活跃度维持高位，也驱动券商板块基本面回暖。

平安证券数据显示，前三季度券商板块业绩降幅收窄，Q3 归母净利润环比增长 14%。24 年前三季度，有 43 家上市券商实现营收 3714 亿元 (同比增长 2.7%)、归母净利润 1034 亿元 (同比下降 5.9%);单第三季度，营收为 1364 亿元 (季度环比增长 5.6%，同比增长 21.0%)，归母净利润 395 亿元 (季度环比增长 14.1%，同比增长 40.8%)，回升趋势明显。

自 2024 年 10 月触底后，社融数据一改之前的下行趋势，连续两个月走出反弹。这一数据不仅超出了市场预期，也释放出经济复苏的积极信号。

M1 数据向好、居民中长期贷款的持续改善也进一步印证了经济活动的回暖。12 月 M1 新增 20055 亿元，同比大幅多增 15416 亿元，创下 2023 年 6 月以来的最大增幅;M1 同比降幅收窄至-1.4%，连续三个月反弹。

在货币政策基调转向 “适度宽松”、金融 “挤水分” 效应减弱、以及当前监管层正在强调 “引导金融机构加大货币信贷投放力度” 的环境下，25 年新增信贷和社融有望恢复同比多增，证券板块有望实现触底回升，且全年净利润有望实现正增长。

作为金融服务提供商和金融科技服务商，道元集团也有望受益于行业整体的复苏，金融科技业务持续贡献业绩增量。但综合来看，公司所披露的经营历史较短，且业绩和收入结构波动较大，对大客户依赖严重，在市场竞争中并不具备太多优势。未来如何打造自身的核心竞争力，将成为道元集团的一项长期课题。