<div id="readability-page-1">近期，非美股票表现强劲，而美国股市的相对优势正在减弱。“美国例外主义” 逆转到什么程度了？ 摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 团队 19 日发布的的最新报告，指出自 2023 年 5 月至 2024 年底，美国资产表现优于全球其他地区，表现为美元走强、美国股市表现优于非美股市、科技股优于非科技股，以及美国国债表现逊于全球国债。 但 2025 年初以来，这一趋势出现逆转，非美股市表现优于美国股市，尤其是欧洲和中国股市。摩根大通指出，大多数资产的逆转幅度约为 2023 年 5 月至 2024 年底走势的 10% 到 20%。中国股的逆转幅度更大。 尽管部分指标显示美国例外主义主题的逆转可能已经走远，但从价格和定位的角度来看，这种逆转仍在进行中，且程度相对有限。摩根大通认为，对于美元和美国相对于全球其他地区的股票基金流动，这种逆转仍然相对温和。这意味着，尽管市场格局正在发生变化，但美国在全球经济和金融市场中的重要性依然不可忽视。 <h2>非美股市股市受青睐，欧洲经济意外表现优于美国</h2> 资金流动的变化是这种逆转的重要体现。摩根大通的数据显示，欧洲股市的资金流入百分位数已接近 2023 年的高点，显示出投资者对欧洲股市的兴趣显著增加。相比之下，美国股市的资金流入百分位数有所下降。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b61fe277-4ce9-4fc5-8a2a-ce1bfdc0f7f7.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="928" height="678" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b61fe277-4ce9-4fc5-8a2a-ce1bfdc0f7f7.png"/> 自年初以来，美元和美国相对于全球其他地区的股票基金流动的逆转相对温和，而美国科技股相对于非科技股的定位变化不大。 值得注意的是，研报指出，恒生中国企业指数和欧洲斯托克 50 指数的动量信号显示出超买迹象，但这种超买状态可能持续数月。 经济数据的变化也为这种逆转提供了基本面支持。摩根大通的经济活动惊喜指数（EASI）显示，2025 年初，欧洲的宏观经济数据表现意外优于美国。这种数据背离表明，欧洲经济的复苏可能比市场预期的更为强劲，而美国经济的增长则面临一定的不确定性。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/33c89ecb-0bf2-4e4a-a06d-a65e7081408b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="761" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/33c89ecb-0bf2-4e4a-a06d-a65e7081408b.png"/> 此外，俄乌冲突可能停火的乐观情绪也推动了欧洲股市的表现，进一步增强了投资者对欧洲市场的信心。 <h2>美国国债市场的困境：SLR 排除能否带来转机？</h2> 美国国债市场也面临着类似的困境。过去几年，美国补充杠杆比率（SLR）对国债市场的流动性产生了限制。 摩根大通指出，如果 SLR 排除措施能够实施，可能会在一定程度上缓解国债市场的 “不便”，但这种影响可能相对有限。因为除了 SLR 约束外，交易商资产负债表的限制和养老基金对久期的需求等因素，也在持续影响国债市场的表现。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6f659efb-5489-43ef-9f5e-5f710deffdb1.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="780" height="963" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6f659efb-5489-43ef-9f5e-5f710deffdb1.png"/> 最后，加密货币市场也未能幸免于这种市场情绪的变化。自 2024 年 12 月达到 3.72 万亿美元的峰值后，加密货币市值已下降 15%，目前为 3.17 万亿美元。比特币和以太坊期货接近贴水状态，显示出需求减弱的迹象。这种趋势可能与市场对风险资产的偏好下降有关，也反映了投资者对全球经济不确定性的担忧。风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</div>

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近期，非美股票表现强劲，美国股市的相对优势减弱。摩根大通的报告指出，自 2023 年 5 月至 2024 年底，美国资产表现优于全球，但 2025 年初以来，非美股市表现优于美国股市，尤其是欧洲和中国股市。资金流动变化显示投资者对欧洲股市兴趣增加，而美国股市资金流入下降。经济数据也支持这一逆转，欧洲宏观经济数据表现优于美国。

- 非美股市表现强劲，美国股市相对优势减弱。  
- 摩根大通报告显示，2025 年初非美股市优于美国股市，资金流入变化显著。  
- 欧洲经济数据意外强劲，俄乌冲突停火乐观情绪推动市场信心。  

非美股票大涨，“美国例外主义” 逆转到什么程度了？