作者 | 刘宝丹 周智宇编辑 | 张晓玲很多年后，投资人回看这一晚时也许都会发出同样的感慨，中国电商巨头阿里在经过 25 年的发展后，走到了战略转型关键点。AI 成为电商之后资本市场评估阿里的核心指标。2 月 20 日晚，在 2025 财年第三季度财报分析师电话会上，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭表示，AI 时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于 AI 基础设施建设，未来三年在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。结合高盛等机构的测算，这意味着阿里接下来三年的 Capex（资本支出）将超过 3600 亿元，也有机构认为，激进情况下，可能会达到 5000 亿元。这让市场看到，阿里正以真金白银的投入，大步迈向 AI 时代。当日美股收盘，阿里报 135.97 美元/股，涨幅 8.09%。2 月 21 日，阿里港股收涨于 14.56%。高盛、汇丰、摩根大通、大和证券和花旗银行等多家机构也纷纷上调阿里股价，其中，高盛将阿里美股目标价上调至 160 美元，港股目标价上调至 156 港元。华尔街见闻也从阿里云内部了解到，阿里接下来除了会大手笔投向 AI、云计算等基础设施，以及 AI 基础模型平台和 AI 原生应用，也会将现有业务的 AI 转型升级作为发展重点，这部分对业绩的影响会越来越明显。2025 财年第三季度，阿里实现收入 2801.54 亿元，同比增长 8%，创一年多以来最快增速，淘天客户管理收入增速达 9%，阿里云 AI 相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。每一轮关键的技术变革，都会对社会带来巨大的颠覆，同时也会带来前所未有的机遇。Deepseek 掀起的算力革命彻底打开了 AI 应用的大门，阿里也准备大干一场了。<h2 style="text-align: left">加注</h2>成立十多年后，阿里云迎头赶上 AI 技术浪潮，也迎来了自己的黄金时代。当晚的电话会上，吴泳铭宣布，阿里巴巴将继续专注三大业务类型：国内外电商业务，AI+ 云计算的科技业务，互联网平台产品。未来三年，阿里将在 AI 基础设施、基础模型平台及 AI 原生应用、现有业务的 AI 转型等三方面加大投入。牵动投资者心绪的是阿里对云计算业务接下来的规划和预期。吴泳铭表示，未来三年在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。多位业内人士表示，这一力度超出了此前预期。高盛等机构的数据显示，这意味着未来三年在云和 AI 的基础设施投入，总规模至少 3800 亿元。不过也有阿里内部人士表示，这个数据并不准确，但可以确定的是，在 AI 驱动下，云计算的投入需求只会更高。阿里云的底气来自算力需求的激增。根据财报，截至 2024 年 12 月 31 日的季度，阿里云实现营收 317.42 亿元，同比增长 13%，相比上一季度 7% 的增速接近翻倍。该增长得益于 AI 相关产品推动的公共云收入增长，AI 相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长。一名券商机构人士表示，资本支出属于投资而非经营活动，主要是和战略挂钩的长期投入。对阿里来说，这笔钱直接反映了算力需求情况。本季度，阿里资本开支为 318 亿，环比大增 80%。相当于，阿里按照云收入规模去做 AI 投资，力度已经不小。但面对持续激增的云计算需求，这还远远不够。华尔街见闻从知情人士处获悉，阿里客户需求持续超预期，尤其在春节后，推理需求爆发，新增客户 60% 甚至 70% 以上的需求集中在推理场景，推动客户基数、应用场景和行业覆盖迅速扩大。2 月 21 日，汇丰环球研究分析师表示，得益于好于预期的客户管理、佣金增长和云业务扩张，本季度阿里该核心业务收入令人惊喜。分析师表示，由于人工智能需求强劲增长，预计阿里巴巴的云业务收入将加速增长。会上，阿里首次披露，公司 AI 战略的首要目标是追求实现 AGI，不断突破模型智能边界。阿里认为，当前所有 AI 应用场景只是 AI 能力提升过程中的阶段性成果，智能提升是本轮 AI 技术生产力变革的核心。AGI 标准定义是能够完成 80% 以上的人类的能力，阿里预判，如果实现 AGI，那人工智能相关的产业有可能影响或者替代现在 50% 左右的 GDP 的构成。落地到业务上，作为 AI 基础设施，阿里云的目标是成为输出 AI 智能的最大云计算网络之一。公司表示，智能就是 AI 模型背后的 token，未来 90% 的 token 将在云计算网络上生成和输出。Gartner®发布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023 年阿里云在亚太地区 laaS 市场份额继续排名第一。通过阿里云遍布全球的数据中心，AI 智能才能以更快速的方式去输送给全球的应用开发者。对于这笔资金应该如何使用，阿里透露，整体上年度资本支出将相对平均，但每个季度会存在波动，主要受供应链周期和 IDC（互联网数据中心）建设周期的影响，会根据实际情况灵活安排。阿里还将大幅提升 AI 基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动 AI 原生应用的发展。华尔街见闻从内部获悉，阿里还会在近期发布基于 Qwen2.5-Max 的深度推理模型。1 月底，阿里发布了 AI 基础大模型千问旗舰版 Qwen2.5-Max，在多项权威基准评测中，处于业界领先水平。随着阿里云的大规模投入，接下来市场将关注腾讯和华为在云方面的支出情况，同时，字节旗下的火山引擎也在快速追赶。<h2 style="text-align: left">提效</h2>不同于互联网时代的烧钱逻辑，AI 在基础模型、算力甚至能源上的消耗，注定了这是一个门槛极高的领域。面对呼啸而来的 AI 时代，阿里之所以能实现大规模投入，根本原因还是公司稳住了电商市场的竞争，同时，公司也在快速剥离非核心资产，以便甩开包袱，轻装上阵。财报显示，淘天的客户管理收入同比增长 9% 至 1007.90 亿元，主要由线上 GMV 增长和 Take rate（平台抽成率）同比提升所带动。Take rate 的提升得益于基础软件服务费的全季度影响，以及 “全站推广” 的渗透率提升。阿里国际数字商业收入同比增长 32% 至 377.56 亿元，主要由跨境业务的强劲表现所带动。这块业务目前同样处于投入期，阿里管理层透露，B2B 业务未来几年将保持稳定并带来可观利润，跨境业务在未来几个财年内损益状况也将明显改善。阿里其他互联网平台业务经营效率稳步提升，本地生活集团收入同比增长 12%，亏损同比显著收窄，大文娱集团收入同比增长 8%，亏损同比继续收窄。同时，阿里进一步聚焦核心业务，季度内签订了银泰和高鑫零售的股权出售协议。稳定的电商成绩背后，阿里除了实施接入微信支付和京东快递等互联互通策略，使用 AI 也是重要因素。接近淘天集团人士表示，淘天业绩增长就得益于 “全站推广” 的使用，而 AI 让该营销工具更好地给企业，尤其是中小商家提效，做到精准触达。阿里深知这一点，已经开始加快 AI 在自身业务体系中的使用和渗透，这也是阿里在 AI 基础设施和模型平台之外的第三个重点投入领域。AI 内部应用机会日益明显，据吴泳铭在会上介绍，第一个是生活消费的入口，淘宝通过 AI 技术改造，能够显著提升与消费者的互动和交易效率，同时在购物决策等很多消费领域也有巨大空间，对于淘宝的用户时长以及淘宝的用户的价值提升，且有望带来除购物之外的更大用户价值。在 AI ToC 领域，吴泳铭认为，夸克及通义等 APP 能够大幅提升用户的搜索体验、生产力创作和工作效率。在 ToB 领域，钉钉未来将借助 AI 重塑企业内协作和协同场景。此外，高德也将有机会通过 AI 技术从导航工具转变为生活服务入口。华尔街见闻从阿里内部获悉，新财年从 4 月开始，届时会有更明确的 AI 落地策略，尤其是战略级创新业务夸克、钉钉、1688 和闲鱼，他们之所以被称为创新业务，就是因为符合用户趋势和 “AI 驱动” 战略。华尔街见闻独家获悉，1688 最近新推出免费的 AI 数字员工，平均节省 4 个人力，生意难度降低 80%，而且公司后续还将推出基于 DeepSeek 的生意大模型。” AI 数字员工的底层基座就是通义，然后结合 1688 数据做二次训练。&#34;年初，夸克升级品牌 Slogan，改为 2 亿人的 AI 全能助手。上述内部人士表示，从搜索产品到 AI 全能助手，夸克在阿里内部的战略重要性显著提升。随着通义并入阿里智能信息事业群，基于产品视角的动作也会越来越多。2 月初，人工智能科学家许主洪正式加入阿里巴巴，出任阿里集团副总裁，负责 AI To C 业务的多模态基础模型及 Agents 相关基础研究与应用解决方案。许主洪曾发表的多篇 “多模态预训练” 主题论文，提出的预训练策略有效降低成本。阿里很少披露对 C 端业务的人才招揽，背后的信号意义不言而喻。再比如电商业务，华尔街见闻从淘天内部人士处了解，蒋凡春节期间在内部高管会上明确，2025 年淘宝天猫首先要做的就是通过扶持优质品牌和商家来做增长。会议还释放了一个信号，即 AI 现阶段的目标是帮助商家确定性降本。该人士进一步表示，目前，阿里妈妈平台中建立的运营计划，已经有超 80% 以上是通过智能投放完成。2024 年全年，阿里妈妈助力商家日均拉新人群超千万。新品冷启加速提升近 45%；年度推广引导成交同比增长超千亿。从 AI 基础设施到模型，从服务平台到应用落地，阿里正在下一盘 AI 大棋。正如电商曾经长期占据中国的半壁江山，阿里对 AI 的野心只会更多。<h2 style="text-align: left">野心</h2>回顾过去 25 年的发展历程，阿里在资本市场有两个不能忽视的高光时刻。11 年前，马云带领万亿电商平台阿里奔赴纽交所，凭借 250 亿美元的融资额打破全球 IPO 纪录，增强了美国投资者对中国科技股的信心。彼时，阿里凭借 2314 亿美元市值超越亚马逊，仅次于谷歌。5 年前，得益于全球线上经济爆发和云计算需求的快速增长，阿里股价达到历史上最高点的 319.32 美元，市值为 8640 亿美元（约为人民币 6.3 万亿元），占美国中概股市值总和约 34%。随后，阿里股价陷入了长期低迷。从最大规模的组织架构一拆六，到蔡崇信、吴泳铭为代表的管理层上任，阿里经过两年多的战略大调整，最终锁定电商和云计算，决心剥离非核心业务。此后，阿里稳住拼多多、字节等电商对手，并全面投资 AI。如今，押注 AI 赛道，让资本市场重新看到阿里在资本市场创造第三次巅峰的可能性。百亿私募和谐汇一研究部 TMT 组组长凌晨对华尔街见闻表示，之前市场没有给阿里云很好定价，主要有两个因素，一是过去阿里云的增长处于放缓状态，二是从利润率来看，国内云比较卷，喜欢打价格战，所以很长一段时间，阿里云的利润率距离亚马逊 AWS 接近 40% 的水平差得非常多。如今，这两个指标已经发生新的变化。凌晨表示，DeepSeek 推出后，包括国内政府和企业都在加速拥抱 AI，同时，包括 API 调用在内的 AI 云计算业务，利润率相对于 CPU 这样的传统业务调用还是比较高的。“阿里云估值有很大的重估潜力。”被称为 “市场风向标” 的 13F 季度持仓报告正在陆续出炉中。截至 2024 年 12 月 31 日，摩根士丹利、全球规模最大的挪威主权基金、“华尔街抄底王” 大卫·泰珀管理的 Appaloosa、英伟达等美国头部科技公司投资者 PrimecapManagement 等纷纷增持阿里巴巴。近期，“妖股之王” Ryan Cohen 在不断增持阿里巴巴的股票，个人持股已经增加到了约 10 亿美元。分析师表示，Cohen 的这一增持反映出了其对中国长期经济增长前景的乐观态度，尽管 10 亿美元的股份相较于阿里市值仍然较小，但 Cohen 的这一举措会促使大量散户投资者跟风。目前，阿里港股市值为 2.63 万亿，美股市值 3231 亿美元（约为人民币 2.3 万亿）。2025 年以来，阿里巴巴的市值增长了大约 1000 亿美元，不过，距离巅峰时的市值仍有 4 万亿元的巨大差距。2 月 13 日，摩根大通发布研报称，目前市场对阿里云的估值明显偏低。分析师指出：“以美国 SaaS 公司 6.5 倍的平均估值倍数计算，阿里云的价值可达 1150 亿美元，这将使阿里巴巴整体估值提升至 3200 亿美元，股价还有 14% 的上涨空间。”上述分析师进一步指出，如果按照微软 10.5 倍的估值倍数计算，阿里云的价值可高达 1850 亿美元，阿里巴巴的相应市值将达到 3910 亿美元。也就是说，完全由阿里云推动的估值上调最多可带来 39% 的股价上升空间。相对于零售行业，云计算通常享有更高的估值空间。以亚马逊为例，目前公司市值 2.36 万亿美元（约为人民币 17 万亿元），半数利润由 AWS 贡献。根据摩根士丹利 2023 年 11 月预测，AWS 分拆估值可达 1.2 万亿美元，相当于亚马逊市值八成，可见云业务是资本市场热捧标的。不过，市值的潜力根植于业务基本面，综合来看，北美四家云计算厂商 2025 年 AI 相关 Capex 将超过史无前例 3200 亿美元，其中，亚马逊 1050 亿美元（约为人民币 7605 亿元）；Meta 600 亿-650 亿美元；谷歌 750 亿美元；微软 800 亿美元。阿里云虽是国内最大的云厂商，但从业务规划来看，其千亿规模量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍的距离。对阿里来说，AI 驱动的云计算业务才刚刚开始，接下来的关键还在于 AI 应用的爆发速度，而这背后牵涉的是整个中国的商业生态重塑和全球 AI 技术话语权的激烈博弈。纵观企业发展史，押对科技风向是企业不断穿越周期的必备技能。马云在诺基亚和柯达身上得到的启示是，一个企业从行业标杆到死亡，半年到一年就足够了，在互联网行业这个速度可能会更快。2 月 13 日，阿里巴巴董事会主席蔡崇信现身迪拜，谈起对马云的印象、阿里的创新基因以及看好 AI 未来的发展。四天后，马云在京出席民营企业座谈会。两位互联网大佬陆续露面背后，阿里已然在酝酿新一轮 AI 押注。阿里想要存活 102 年，如今已经过了四分之一的时间，创造了电商神话，阿里正在全力 All In AI，这是阿里二十多年发展历程中的关键阶段，也是走向 AGI 的必赢之战。

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- 阿里巴巴计划未来三年在 AI 基础设施投入超 3600 亿元。  
- 2025 财年第三季度，阿里收入同比增长 8%，云业务持续扩张。  
- 高盛等机构上调阿里股价预期，市场对其 AI 战略充满信心。  

豪赌 AI，阿里剑指新王座