中国 AI：起点，验证点，加速点
阿里巴巴于 2025 财年第三季度公布业绩，资本开支达 318 亿元，同比大增 259%，环比增长 82%。前三季度资本开支合计 614 亿元，同比上升 193%。这一强劲的资本开支标志着中国 AI 产业进入新阶段，预计将推动 AI 资产的价值重估。DeepSeek 的模型创新和阿里云业务的增长，表明 AI 应用的商业化进程正在加速。
核心观点
25 年 2 月 20 日，阿里巴巴公布 FY2025Q3 季度业绩，本季度资本开支 318 亿元，同比 +259%，环比 +82%；FY2025 前三季度合计资本开支 614 亿元，同比 +193%，强劲的资本开支成为中国 AI 步入新阶段的有力印证。中国 AI 已经告别对标美股的 “映射” 行情，全 AI 产业链有望迎来价值重估。我们认为，大厂 CapEx、AI 应用商业化、模型能力迭代等三大因素，有望驱动中国 AI 产业持续加速，看好 2025 年中国 AI 资产的价值重估与业绩兑现。
起点：DeepSeek 以模型平权重塑中国 AI 产业价值体系
2022 年底 ChatGPT 横空出世，带动全球科技产业进入大模型时代。2023-2024 年，全球 AI 产业以美国科技企业为主导，中国 AI 在算力、模型、应用三大环节均未能显示出独有优势。2025 年初，国产大模型 DeepSeek 实现模型侧突围，以开源/可商用/低成本的优势，快速推进中国 AI 产业价值重构。1）算力：科技企业的资本开支有望进入新投资周期；2）模型：模型能力迭代有望迎来更高频率；3）应用：AI 应用产品化与商业化有望加速落地。我们认为，DeepSeek 的模型平权不仅是模型侧的单点变化，更是整个 AI 产业变革的起点，有望以模型变化为支点，撬动中国 AI 更大的产业价值释放。
验证点：阿里 CapEx 大幅扩大，AI 提速得到有力验证
阿里 FY25Q3 云业务收入 317 亿元，同比 +13%，提速显著（FY25Q1、Q2 云收入同比增速为 6%、7%），主要受益于 AI 需求增长，推理需求占新增需求的 60%-70%。FY25Q3 季度 CapEx 约 318 亿元，同比 +259%，环比 +82%；FY25 前三季度合计 CapEx 约 614 亿元，同比 +193%，资本开支大幅扩大，验证中国 AI 进入全新上行周期。根据阿里电话会表述，未来三年阿里 CapEx 投入或将超越过去十年总和（CY2015-CY2024 公司非房地产类 CapEx 合计超 3,200 亿元）。我们认为，后续字节、腾讯、小米等科技企业 CapEx 均有望同步扩大，模型平权后模型托管与应用推理需求将加速释放。
加速点：关注大厂 CapEx、AI 应用商业化、模型能力迭代三大催化
1）大厂 CapEx：美国科技大厂 CapEx 投入是 AI 行业进程的重要风向标，按照对内/对外、训练/推理划分，大厂算力需求可分为四大场景，充分体现了 AI 产业的成熟度，目前国内阿里已率先开启新一轮 CapEx 投入周期，建议关注其他大厂后续的 CapEx 情况；2）AI 应用商业化：AI 应用是大模型商业闭环的最后环节，能否实现 AI 应用的规模化落地至关重要，建议关注 2B、2C 两大场景的应用进展；3）模型迭代：DeepSeek 驱动下全球大模型加速迭代，模型能力上限突破、多模态模型能力升级仍是产业关注重点。
AI 产业链公司梳理
硬件环节：1）GPU；2）服务器；3）电源；4）散热；5）PCB；6）光模块；7）IDC，具体公司名单请见研报原文。
软件环节：1）2B 应用；2）2C 应用；3）数据中台，具体公司名单请见研报原文。
本文作者：谢春生 S0570519080006、岳铂雄 S0570524080004、林海亮 S0570524070001，来源：华泰睿思，原文标题：《中国 AI：起点，验证点，加速点》
