微软的萨提亚·纳德拉刚刚给英伟达的股票泼了一盆冷水

科技巨头们正在全力投入人工智能（AI）。微软（MSFT -1.90%）最近宣布计划在今年花费 800 亿美元建设 AI 数据中心，以支持训练先进的 AI 模型并将这些模型部署到云端。Meta Platforms 也紧随其后，计划在 2025 年为 AI 基础设施分配高达 650 亿美元。

不甘示弱，亚马逊 将其资本支出计划提高到 1000 亿美元，尽管并非所有资金都将用于 AI 计算能力。最后，字母表 将其资本支出计划提高到 750 亿美元，其中大部分与 AI 相关。

除了这些支出，特朗普政府的星际计划还涉及未来四年内 5000 亿美元的 AI 投资，而欧盟则计划动员 2000 亿欧元（约合 2090 亿美元）用于 AI 投资。总之，巨额资本正在迅速投入到 AI 数据中心及训练和运行强大 AI 模型所需的设备上，特别是 英伟达（NVIDIA）（NVDA -4.05%）的图形处理单元（GPU）。

给英伟达的庆祝活动泼冷水

随着公司和政府在 AI 支出上疯狂投入，英伟达的数据中心 GPU 的需求在短期内可能仍将保持强劲。那么，之后会发生什么呢？这取决于 AI 计算能力的需求是否能跟上爆炸式增长的供应。

在最近的一次采访中，微软首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）说了一些值得英伟达投资者深思的话。尽管微软正在大力投资 AI 计算能力，但纳德拉基本上预测在未来几年内会出现供过于求的情况。该公司计划在 2027 年和 2028 年租赁"大量的计算能力"，而不是自己建设额外的能力。关键在于：

"因为我看着这些建设，我在说，‘这太棒了。’ 唯一会发生的事情就是所有计算能力的建设将导致价格下降。"

泡沫形成的一种方式是过度投资。公司和政府正在独立建设大量的 AI 计算能力，而对未来几年需求的真实情况并没有明确的了解。一旦当前的建设完成，供应大大超过需求的情况不会需要太多的错误计算。

与这场 AI 支出狂潮最接近的历史类比不是互联网泡沫，而是 19 世纪末的铁路泡沫。投入了过多的资本用于建设铁路能力，导致了巨大的过剩，最终使铁路公司破产，并引发了一场金融恐慌。铁路，像 AI 一样，是一种革命性技术，根本改变了世界，但这一事实并没有拯救投资者。

在供过于求的情况下，AI 计算的价格将暴跌。这对任何租用 AI 计算能力的人来说都是好事，但对任何拥有它的人来说则是噩梦。从理论上讲，便宜的 AI 计算访问可能会推动需求上升。然而，这种效应是有限的。铁路的过剩并没有导致人们增加旅行或运输更多货物以完全匹配供应。毕竟，树木不会无止境地生长。

对于英伟达来说，AI 的供过于求是双重打击。不仅其强大的数据中心 GPU 的定价将受到压力，需求也将骤然下降。如果 AI 计算能力过剩，需求将主要来自维护现有基础设施，而不是扩展。此外，越来越多的科技巨头正在设计自己的 AI 芯片。OpenAI 是最新一家据报道加入这一行列的公司，旨在降低对英伟达的依赖。

一只极具风险的股票

万亿美元的问题是，AI 计算能力的需求是否可能足够上升，以吸收未来几年内涌现的巨大供应。英伟达股票的命运悬而未决。

微软在 AI 投资方面采取了明智的策略。该公司仍在建设大量的能力，但小心不至于过度。通过计划在未来租赁大量能力，微软将相当一部分风险降到最低。

如果纳德拉关于 AI 供过于求的预测是正确的，那么很难想象英伟达的收入和利润能以足够快的速度增长，以证明其数万亿美元的估值。短期内，随着 AI 投资的激增，GPU 领导者的前景可能看起来光明，但长期的情况并不那么明朗。如果我们确实见证了一场巨大的 AI 过度投资周期，英伟达的股票迟早会面临严重压力。