特朗普正式上任美国总统不久，华尔街开始讨论一个令人不安的话题，“美国滞胀” 是否正在卷土重来？上周五，道指和标普 500 均出现 2025 年以来最大单日跌幅，凸显了投资者情绪的急剧转变。摩根士丹利表示，近几周与客户的大多数对话中，都出现了对 “美国例外论” 可持续性的质疑。<h2 id="9e39320c">经济增长放缓，“滞胀” 担忧再起</h2>从通胀水平来看，自 2021 年底以来，尽管美联储多次加息，但通胀仍顽固地高于 2% 的目标。最新数据显示，美国居民对未来几年的通胀预期已升至 3% 以上，而 5 年盈亏平衡通胀率也攀升至两年高点 2.61%。近日，美银美林经济学家 Aditya Bhave、Jeseo Park 等在其研报中指出，由于特朗普政策议程中一些对经济增长有负面影响的政策比预期更早地实施，而财政刺激政策则因共和党在众议院的席位优势不如预期而变得温和且延迟，使得 “滞胀” 叙事逐渐成为市场关注焦点。不过，按照该行的定义，美国经济现正处于温和 “滞胀” 的状态，预计不会 “重现” 1970 年代式的严重滞胀。报告表示，美国经济增长虽有放缓，但仍保持在趋势水平或以上（低 2% 左右），同时通胀因关税等因素上升几个基点，但整体仍低于 3%——这种情况仍对风险资产友好。<h2>周五公布的 PCE 数据或成关键</h2>报告称，经济议题是共和党在选举中的胜出因素，而提高经济表现是其政策的重要考量。如果关税、削减支出或移民政策等措施对经济增长造成显著损害或推高通胀，共和党可能会调整政策以减轻影响。最后，美银回顾了拜登政府期间的经济表现，当时 GDP 以 3.2% 的年增速增长，标普 500 指数上涨逾 70%。因此，共和党若希望取得相似成果，需要避免引发自伤式滞胀。OANDA 高级市场分析师 Kelvin Wong 评论称，预计美联储可能会采取越来越不鸽派的货币政策立场，这将收紧流动性条件，并可能 “引发美国股市中期负面反馈循环”。有观点认为，对于投资者来说，未来几周的关键数据将是本周五公布的 1 月 PCE 物价指数。也有观点认为，要改变市场参与者的悲观情绪，可能需要等到 3 月 7 日和 12 日公布的非农就业报告和 CPI 数据。

美国银行

美银认为，美国当前的通胀水平属于温和 “滞胀” 的状态，对风险资产友好。考虑到经济议题是美国共和党执政的重要考量因素，一旦关税、移民等政策对经济增长造成损害，政府会加以调整，因此预计后续不会 “重现” 1970 年代式的严重滞胀。有分析认为，本周五公布的 PEC 物价指数或成扭转投资者情绪的关键数据。

- 美国滞胀担忧再起，投资者情绪急剧转变。  
- 美联储加息未能有效控制通胀，预期升至 3% 以上。  
- 关键数据将影响市场情绪，尤其是 PCE 物价指数。  

华尔街开始讨论：“美国滞胀” 回来了？