“高开低走” 四个字最贴合卡罗特 (02549) 上市以来的股价表现。2024 年 10 月 2 日，卡罗特成功在港股主板挂牌交易，上市首日股价收涨 58.3%，让打新者收获颇丰。但随后其股价一路下跌，在近一个月的时间内最低跌至 4.22 港元，较 5.78 港元的发行价跌近 27%，较上市首日最高价 10.88 港元大跌超 61%，股价上演了从云端向地面俯冲的 “戏码”。在超跌至 4.22 港元之后，卡罗特股价于 4 个交易日内反弹超 50% 至 6.4 港元，一举 “收复” 发行价。但此后又开始新一轮的下跌，在横盘整理近一个月后，重拾升势突破 6.4 港元的前高压力位，但随后又回调至前高压力位下方。截至 2 月 21 日收盘报价 6 港元每股，仅较发行价高出不足 5%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449735595577.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740449735595577.png" alt="kltc1.png" width="1856" height="507" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449735595577.png"/>股价来到这个位置后，问题也随之出现，即后续走势将向上还是向下？而即将到来的限售股解禁，也将成为影响后续股价走势的关键因素。智通财经 APP 观察到，卡罗特在 IPO 时引入的两位基石投资者将于 4 月 3 日解除禁售限制，两者持有卡罗特的股份均为 4.88%(超额配股权行使后)，合计 9.76%。若基石投资者在解禁后抛售股票，或将让卡罗特股价明显承压。<h2>亢奋情绪过后 “一地鸡毛”</h2>回首卡罗特上市时的表现，其在招股阶段便展现出了极高的市场热度。在招股之前，卡罗特便吸引了两位基石投资者，分别是经纬创投和元生资本，二者过往主要专注于一级市场，分别认购了卡罗特约 2709.15 万股的股份，合计 5418.3 万股，占全球发售股份的约 41.72%，占国际配售的比例高达 83.45%，国际配售的大部分筹码都归拢于两大基石投资者。进入到招股阶段后，卡罗特受资金追捧热度进一步飙升，其在香港公开发售中获 1347.27 倍的超额认购，成为年内香港主板认购最高的企业，这触发了 50% 的回拨，因此公开发售与国际配售下均发行 6493.25 万股，合计约 1.3 亿股，总发行股份数量占总股本的 24.25%(超额配授权行使之前)。而在国际配售中，在两大基石投资者认购了超八成的股份之后，录得国际配售项下超额认购 7.91 倍，虽不如公开发售般火爆，但仍能看出机构资金对卡罗特的抢筹。在如此强烈的热度之下，卡罗特在 9 月 30 日的暗盘中一度涨超 100%，据暗盘交易显示，最终暗盘报价 10.26 港元，较招股价上涨 77.51%，若不计手续费，打新者每手可赚 2240 港元。能在暗盘阶段便有如此亮眼的表现，主要得益于两方面，其一是卡罗特于过往年份实现了持续成长的业绩，其二是中国资产于 2024 年 9 月下旬开始大幅拉升，这让市场情绪空前高涨，这也是卡罗特暗盘股价翻倍的关键原因。但缺点也显而易见，投资者在短期内大幅度浮盈之后，兑现的情绪宣泄而下，投资者纷纷落袋为安以保存盈利果实，因此卡罗特上市首日盘中抛压巨大，涨幅一度回落至 16%，后在强烈的市场情绪带动下最终录得 58.3% 的上市首日涨幅。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449752332338.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740449752332338.png" alt="kltc2.png" width="1067" height="836" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250225/1740449752332338.png"/>且在卡罗特上市的两三天后，恒生指数见顶回调，市场情绪迅速降温，这导致筹码结构不稳的卡罗特股价持续大幅下跌，在跌破发行价后仍下杀至 4.22 港元。在这一过程中，卡罗特拥有 1947.95 万股的超额配售股份，相当于全球发售股份的约 15% 在 10 月 28 日之前悉数获得全部行使之后，仍未能阻挡卡罗特的下跌趋势。截至目前，恒生指数已突破前高走出牛市韵味，这带动卡罗特股价较底部有所回升，但卡罗特截至 2 月 21 日收盘报价 6 港元，较发行价仅涨 3.8%，较股价最高点仍有很远的距离。而经纬创投和元生资本两位基石投资者所持的 5418.3 万股，约占卡罗特总股本 10% 的股份将于 4 月 3 日解除禁售，同时，控股股东所持有的 74.99% 的股份也将于同一日有限制 (需在保持控股股东地位的前提下) 解除禁售，若基石和控股股东后续减持，必令卡罗特股价承压，而其基本面在此时便显得尤为重要。<h2>多个潜在经营风险或压制公司估值</h2>卡罗特自 2013 年开始由 OEM 业务向 ODM 业务转变，其为国际品牌所有者和零售商设计、开发及供应定制的炊具和其他厨具产品。凭借 ODM 业务获得的专业知识及对客户偏好的经验，2016 年，卡罗特进军在线零售领域，推出自有厨具产品品牌卡罗特 (CAROTE)。截至 2024 年 9 月 14 日，卡罗特向全球零售消费者提供了超过 2500 个 SKU 的多种自有品牌的产品组合，且其已在全球 19 个地区市场的 19 个在线市场所开设了 48 家自营网店，打造了自身的全球渠道。据灼识咨询报告显示，按 2023 年的零售额计，卡罗特在各主要市场的线上炊具行业中排名前五，在中国排名第四，在美国排名第二，在西欧排名第三，在东南亚排名第二，在日本排名第三，市场份额分别为 1.2%、13.1%、1.3%、8.6% 及 8.1%。从业绩来看，卡罗特实现了快速成长，其 2021 至 2023 年的收入分别为 6.75 亿、7.69 亿、15.83 亿元，同期的经调整净利润分别为 3170 万元、1.09 亿元、2.43 亿元。至 2024 年前三个月，卡罗特的收入同比增长 72.34% 至 5.03 亿元，经调整净利润增长 73.21% 至 9700 万元。卡罗特之所以能实现持续的快速成长，主要得益于以下几个方面，其一是自有品牌厨具强势崛起。2021 年至 2023 年，卡罗特品牌业务的收入占比分别为 41.9%、69.1%、87.2%，自有品牌产品收入持续大幅提升，2023 年 ODM 业务的占比已下降至 12.8%。其二，海外市场成为业绩增长主要动力。2023 年，卡罗特来自中国以外市场的收入占比高达 79.3%，海外市场收入快速增长，其中又以美国、西欧两大市场的发展最为亮眼，倍数级别的增长。但在 2024 年 10 月 28 日卡罗特的自愿公告中，卡罗特表示 2024 年前三季度公司未经审核的收入同比增长约 40%-50%，而 2024 年第一季度卡罗特的收入增速高达 72.34%，这表明卡罗特的增速在 2024 年的第二、第三季度或已有所下滑，这或许也是卡罗特当前股价相对低迷的主要原因。除此之外，卡罗特面临的经营挑战亦不在少数。其一是市场竞争或将持续加剧。无论是在国内亦或是国外，厨具市场均是高度竞争的行业，为了吸引客户扩大市场份额，卡罗特于 2023 年下调了定价策略，进一步突出产品的高性价比，这使得 2023 年品牌业务的毛利率降至 39.2%，而 2022 年同期为 45.9%。若未来市场竞争持续加剧，或会令卡罗特的盈利能力受到影响。其二，对个别电商平台依赖度过高。据招股书显示，2024 年前三个月，卡罗特来自亚马逊和沃尔玛的收入占比分别为 52.2%、17.2%，合计高达约 70%。过度依赖于部分电商平台，或会增加业务经营的潜在风险，若未来该等电商平台上调服务费或其他费用，或将对卡罗特造成冲击。其三，过于依赖单一市场。据招股书显示，截至 2024 年第一季度，卡罗特来自美国市场的收入占比已高达 60%，较 2021 年时的 16.5% 有大幅度的提高，若美国未来市场需求下滑或未来涉及到关税等问题，那么过度依赖美国市场的卡罗特或因此受影响。且主要收入来自美国市场的卡罗特或难以提高公司估值水平，毕竟潜在关税风险是抑制估值提升的因素之一。综合来看，过往的亮眼业绩及高昂的市场情绪虽然让卡罗特上市首日股价大涨，但随着情绪的消退以及筹码的紊乱，卡罗特股价持续下杀。目前虽已回升至发行价上方，但限售股解禁或会令股价承压，投资者还需警惕卡罗特收入增速放缓的可能，同时市场的剧烈竞争、过度依赖个别电商平台及单一市场也让卡罗特的潜在经营风险提升，不确定性或仍将压制卡罗特估值水平。

卡罗特

卡罗特在上市后经历了剧烈的股价波动，上市首日股价上涨 58.3%，但随后跌至 4.22 港元，较发行价下跌近 27%。近期股价反弹至 6.4 港元，但又回调至 6 港元。即将到来的限售股解禁将成为影响后续股价走势的关键因素，尤其是两位基石投资者的股份将于 4 月 3 日解禁，可能对股价造成压力。

艰难重回发行价后，卡罗特再迎基石解禁新挑战