<p>除了德国大选可能使 “债务刹车” 放松，欧洲股票的低估值、大幅改善的相对盈利修正，以及可能存在惊喜的欧洲 GDP，都在暗暗发力，助力欧股上涨。</p>
<p>今年以来，欧洲斯托克 600 指数已经涨超了 8%，而美国标普 500 指数则上涨近 2%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22938a11-6753-4d1d-a242-8e473995a19b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="723" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22938a11-6753-4d1d-a242-8e473995a19b.png"/></p>
<p>2 月 24 日，瑞银策略分析师 Andrew Garthwaite、Christopher McGann 等人发布报告称，瑞银推荐超配欧洲股票，主要有以下十条原因。</p>
<h2>1. 德国可能放松 “债务刹车”</h2>
<p>当地时间 2 月 23 日晚，第 21 届德国联邦议院选举结果出炉，德国保守党基民盟（CDU）和巴伐利亚盟友基社盟（CSU）组成的联盟党以约 29% 的支持率赢得胜利。</p>
<p>此前市场普遍预期，由联盟和社民党组成的稳定联合政府有望暂时放松德国的财政紧缩政策、放松 “债务刹车（Schuldenbremse）”。债务刹车是指，除非遇到紧急情况，德国联邦政府必须将年借贷控制在 GDP 的 0.35% 以内，并禁止 16 个联邦州增加新债务。</p>
<p>但瑞银也提醒道，修改德国宪法中的 “债务刹车” 条款可能允许增加国防开支，可能会带来占 GDP 0.7% 的财政放松。但是，这只是一个微小的推动，并且，可能的两党联盟未能获得修改宪法债务刹车所需的三分之二多数（联盟 29%+ 社民党 16%=45%）。</p>
<h2><strong>2. 欧洲股票被严重低估</strong></h2>
<p>瑞银表示，目前，经过行业调整后的欧洲市盈率（P/E）比美国低 23%（而正常情况下应该为 7%）。其他指标也支持这一点，例如，斯托克 600 的总收益（股息 + 回购）比标普 500 高出 1.5%，而根据过去二十年的正常水平，斯托克 600 的总收益率通常应低 0.5%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a9df9119-ea2c-4d6c-8ee5-ec2e9d1bd008.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="550" height="521" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a9df9119-ea2c-4d6c-8ee5-ec2e9d1bd008.png"/></p>
<h2><strong>3. 欧洲的相对盈利修正急剧改善</strong></h2>
<p>瑞银表示，与全球市场相比，欧洲的相对盈利修正（relative earnings revisions）大幅改善，且这一改善尚未完全体现在市场表现上。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fc5f4c97-22a9-4aab-9b13-e68f16e7d37d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="562" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fc5f4c97-22a9-4aab-9b13-e68f16e7d37d.png"/></p>
<h2><strong>4. 欧洲与美国的综合 PMI 新订单差距正在缩小</strong></h2>
<p>上周五数据显示，2 月，欧元区综合 PMI 新订单下降了 0.6 点，而美国综合 PMI 新订单则下降了 3.1 点，这说明，两者的差距正在缩小。并且，美国目前的政策不确定性很高，这会对企业情绪产生负面影响。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/384117e5-7aa4-4e00-985d-1414352289e8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="671" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/384117e5-7aa4-4e00-985d-1414352289e8.png"/></p>
<h2><strong>5. 欧洲与美国的 GDP 差距正在迅速缩小</strong></h2>
<p>根据瑞银的预测，美国与欧洲之间的 GDP 增速差距正在迅速缩小——这个差距在 3.2% 时达到了顶峰，预计到今年年底将缩小至 0.7%。</p>
<p>瑞银预计，欧洲今年 GDP 的增长将加速至 0.9%，到 2026 年将达到 1.1%。欧洲央行则强调，利率下降 1% 后，GDP 将在一年内增加 1%，因为六个欧盟国家中 70% 的企业债务和住房按揭债务是浮动利率。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6be907bf-e8ce-4033-8579-6cda0ef412fe.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="693" height="550" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6be907bf-e8ce-4033-8579-6cda0ef412fe.png"/></p>
<h2>6. <strong>欧洲在全球股票策略中的排名上升</strong></h2>
<p>瑞银最新的评分卡显示，欧洲在全球股票策略中的排名上升了两位，跃居第二，而美国则下降了三位。</p>
<h2>7. 欧洲 GDP 可能存在潜在惊喜</h2>
<p>瑞银表示，欧洲未来的 GDP 可能带来惊喜，原因有二：</p>
<p>第一，欧洲将国防开支从过度赤字程序（EDP）中剔除了；</p>
<p>第二，瑞银认为俄乌将会停火，从而推动天然气价格下跌，批发天然气价格下降 10% 可能导致零售天然气价格下降 5-7%，零售电价下降 3-4%。</p>
<h2>8. 特朗普可能愿意在对欧洲的关税上做出妥协</h2>
<p>欧洲经济学家指出，10% 的普遍关税可能会使欧洲的 GDP 增速放缓 0.2%-0.7%。</p>
<p>但是，欧洲现在比八年前进口更多美国商品，如果对进入欧洲的美国商品（如汽车、农业产品）减少关税至美国国内的水平，并且欧盟增加国防开支，那么特朗普有可能愿意在对欧洲的关税方面做出妥协。</p>
<h2><strong>9. 许多投资者的欧洲股票仓位较轻</strong></h2>
<p>2 月 14 日，研报援引英国《金融时报》报道称，目前市场共识认为，欧洲将超越其他市场。而瑞银的数据则表明，目前许多投资者的欧洲股票仓位仍然较轻，但有意增加投资。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91d4945e-b724-43db-9d78-c7d69b336410.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="917" height="733" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/91d4945e-b724-43db-9d78-c7d69b336410.png"/></p>
<h2>10. 许多欧洲公司表现优于美国同行</h2>
<p>从基本面来看，瑞银发现 27% 的欧洲公司表现优于美国同行，并且，其中大多数欧洲公司的股价更便宜。</p>

<p>瑞银指出的原因包括：德国可能放松 “债务刹车”；欧洲股票被严重低估；欧洲与美国的 GDP 差距、综合 PMI 新订单差距正在迅速缩小；特朗普可能愿意在对欧洲的关税上做出妥协；许多投资者的欧洲股票仓位较轻……</p>

- 瑞银推荐超配欧洲股票，因德国大选可能放松 “债务刹车”。  
- 欧洲股票被严重低估，市盈率比美国低 23%。  
- 欧洲 GDP 增速差距缩小，预计今年增长 0.9%。  

瑞银：超配欧洲，我们有十个理由