“商品旗手” 高盛：三大驱动力刺激，铜或迎来新一轮牛市

在绿色转型的浪潮中，铜这一古老金属正迎来新的曙光。

高盛在 25 日发表的研报中认为，随着全球电气化浪潮席卷而来，铜价有望在未来两年内再度攀升，甚至可能创下历史新高。预计铜价将在 2025 年达到每吨 10500 美元至 11500 美元。目前伦敦期铜的价格为每吨 9475 美元，据目标价还有 10%-21% 的上涨空间。

该行认为，铜市正处于新一轮上行周期的起点，未来几年将呈现供不应求的局面。预计 2025 年和 2026 年的铜供应缺口将达到 18 万吨和 25 万吨。

报告还提出了一个关键的价格区间：“铝顶”和“智利底”。高盛认为，当铜价超过铝价的 4 倍时，铝将替代部分铜的需求，从而限制铜价在 2025 年达到 10500 美元/吨和 2026 年达到 11500 美元/吨。这一价格上限被称为 “铝顶”。而 “智利底” 则是指，到 2026 年，铜价需要达到 10500 美元/吨，以维持全球最大的铜生产国——智利的铜产量，避免 2030 年代初出现大的供应缺口。

那么，是什么因素推动了高盛如此看好铜价前景？该行分析师 Eoin Dinsmore 指出，电气化需求的增长、中国刺激政策的推动以及供应端的瓶颈，共同为铜价提供了坚实的支撑。

电气化浪潮，电网成最大推手

电气化是推动铜需求增长的核心力量。高盛指出，随着全球向清洁能源转型，电网和电力基础设施的铜需求将成为未来几年的关键增长点。预计到 2030 年，电网和电力基础设施的铜需求每年将增加超过 30 万吨，相当于新增一个美国的铜需求量。

报告指出，美国、欧洲和中国的电网投资增长将分别达到 4%、3% 和 2.5% 的年增长率。随着电力在总能源需求中的占比从 2023 年的 20% 上升到 2050 年的 50%，电网将成为经济的支柱。高盛认为，尽管面临一些许可挑战，但电网投资的增长将为铜需求提供持续的支撑。

此外，高盛还指出，中国的电气化需求将成为全球铜需求增长的重要驱动力。报告预计，2025 年中国精炼铜需求将增长 4%，而这一增长主要得益于电气化和刺激政策的推动。

中国刺激政策抵消关税冲击

其次，中国的刺激政策将为铜需求提供有力支撑。

中国作为全球最大的铜消费国，其政策导向对铜市场有着深远的影响。高盛指出，中国在家电和电动汽车（EV）等领域的刺激政策将显著推动铜需求增长。报告预计，中国刺激政策将使中国铜需求增长提高 2 个百分点，而关税仅使需求下降 0.8 个百分点。

报告预计，2025 年中国精炼铜需求将增长 4%，而这一增长主要得益于电气化和刺激政策的推动。

供应端 “双重制约”

铜价的上涨离不开供应端的瓶颈。高盛指出，到 2030 年，铜需求将增加 400 万吨，需要显著增长矿山和废铜供应。然而，矿山供应的增长面临诸多挑战，包括资本支出增加、矿山寿命延长以及矿石品位下降等。

报告指出，刚果（民主共和国）的短周期、低资本支出矿山将成为主要供应增长点，但智利的稳定供应至关重要。智利是全球最大的铜生产国，但近年来产量持续下滑。高盛认为，为了维持智利的铜产量，并鼓励矿商投资新项目，2026 年铜价需要达到 10500 美元/吨的 “底线”。

此外，高盛还指出，废铜供应的增长将为铜市场提供一定的缓冲。然而，废铜供应的增长速度难以满足未来几年铜需求的快速增长。报告预计，2025 年废铜供应将增长 3%，但这一增长速度远低于铜需求的增长速度。