在高盛看来，三大电信运营商正悄然成为中国 AI 大潮下的核心受益者。
高盛认为，电信运营商不仅直接参与云计算业务，还通过为其他云公司（如阿里巴巴）提供基础设施服务，间接分享 AI 盛宴。分析师修正了对三大运营商 12 个月目标价格，上调幅度达 8%-14%，以反映 AI 潜力带来的额外增长。
<h2>云业务盈利能力：成本优势显著</h2>
高盛分析师 jin guo 在 2 月 25 日的报告中表示，中国移动、中国电信和中国联通三大运营商正从两大关键领域获益。
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客户部署 AI 应用将直接拉动运营商的云业务增长。
阿里巴巴等云计算公司对 AI 基础设施的投入将增加对运营商 IDC 和专线服务的需求。
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目前投资者普遍担忧运营商的云业务盈利能力较低，可能拖累整体利润率。然而分析师认为，电信运营商的云业务相比其他云公司具有明显的成本优势。
首先，在 IDC（数据中心）方面，运营商建有自己的 IDC，不依赖外部 IDC 服务提供商，甚至为阿里巴巴等其他云公司提供 IDC 服务，使其云业务的 IDC 开支较低。
其次，运营商云业务的带宽成本大幅低于其他云公司，因为运营商使用自有网络基础设施，而其他云企业需要向运营商支付连接不同数据中心的带宽和专网费用。
对于 IaaS 业务，如果使用外部 IDC 和带宽，数据中心成本（IDC 服务和带宽）将占云公司总成本的相当大比例。高盛以青云科技为例，其数据中心成本（包括机柜、带宽等）占其总成本的 50%-60%。
<h2>国企率先部署 Deepseek，运营商迎来新机遇</h2>
高盛认为，三大运营商的国企特征能够使其首先受益于政府 Deepseek 部署大潮。
过去两周，中国三大运营商已开始帮助重要客户部署 Deepseek 模型。中国移动支持中国石油部署全栈 Deepseek 模型；中国电信为中国石化提供同样服务；中国联通则与佛山市工业和信息化局合作。
更重要的是，国务院国有资产监督管理委员会（国资委）于 2 月 21 日推出了&#34;AI+&#34;行动计划，鼓励中国国有企业加速 AI 发展和商业化应用。
根据高盛调研，政府相关客户约占电信运营商云收入的 30%。因此，政府机构和国企部署 AI/Deepseek 将明显利好电信运营商。
<h2>估值尚未充分反映 AI 潜力</h2>
尽管今年以来中国移动（H 股）、中国电信（H 股）和中国联通（H 股）股价分别上涨 4%、27% 和 36%，但高盛认为当前估值水平仍不高。运营商的企业价值倍数（EV/EBITDA）和市盈率（P/E）仅处于历史平均水平。
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相比阿里巴巴 2024 年约 12% 的云业务收入贡献，中国电信、中国联通和中国移动的云业务收入占比分别达 23%、18% 和 11%。
然而，估值方面，三大运营商 2025 年预期市盈率为 12-17 倍，2026 年为 11-15 倍，股息收益率 5%-6%，而阿里巴巴的对应数字为 14 倍/12 倍和 1%-2%，基本处于同一水平。

中国电信

中国联通

高盛认为，三大电信运营商不仅直接参与云计算业务，还通过为其他云公司提供基础设施服务，间接分享 AI 盛宴。除了宽带成本优势外，相比阿里巴巴，三大运营商中中国电信、中国联通云业务收入占比更高；国企背景则让政府机构和国企部署 AI/Deepseek 更加利好电信运营商。

- 高盛认为三大电信运营商是中国 AI 潮流的核心受益者。  
- 运营商通过云计算和基础设施服务分享 AI 发展红利。  
- 政府支持 AI 部署将进一步推动运营商云业务增长。

华尔街见闻

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