美股新股前瞻 | 宝泰控股：小品类 “撬动” 大市场 线下渠道 + 单一品牌恐难保高增

精细化育儿的趋势下，婴童洗护及护肤这一细分市场逐渐崛起。据不完全统计，仅 2022 年，就有 Evereden、MAYKERR 每刻、海龟爸爸等儿童洗护品牌，拿到了千万级、亿级投资，戴可思 5 年获得了 5 轮融资。2023 年，润本股份（603193.SH）亦在 A 股上市，成为 “婴童护理第一股”。

行业发展火热，宝露泰奇冲刺美股 IPO 的脚步不停。近日，来自福建福州长乐湖南镇的福建宝泰科技有限公司的母公司宝泰控股集团有限公司 Blue-Touch Holdings Group Co., Ltd（以下简称 “宝泰控股”）在美国证券交易委员会 (SEC) 更新招股书，股票代码 BBCH，拟在美国纳斯达克 IPO 上市。其于 2022 年 9 月 30 日公开披露招股书。

公开资料显示，宝泰控股于 2024 年 5 月 30 日获得中国证监会国际合作司境外发行上市备案通知书 (国合函〔2024〕1152 号)，可拟发行不超过 230 万股普通股、并在美国纳斯达克证券交易所上市。

重营销轻研发业绩增速放缓

根据招股书，宝泰控股经营实体于 2014 年开始运营，主要从事婴儿护肤品和洗漱用品的设计、开发和销售。2015 年，“宝露泰奇” 品牌高端山茶油母婴产品投放市场。2019 年，宝泰控股完成了中文版品牌 VI 升级，并以 “宝露泰奇” 品牌进入中国市场。

宝泰控股主要产品线包括婴儿护肤品和洗护用品、家用清洁产品两大系列。婴儿护肤品代表产品有山茶油身体油、山茶油润肤乳、山茶油乳液、山茶油二合一洗发水和沐浴露。家用清洁产品方面，主打产品包括柔顺剂、洗衣液、多功能清洁剂等。 

业绩表现来看，在 2022 年至 2024 年 6 月 30 日（以下简称：报告期内），公司的营收分别为 826.55 万元（单位：美元，下同）965.61 万元及 528.14 万元，同比分别增长 16.82% 及 8.28%；同期净利润分别为 111.11 万元、135.43 万元及 75.82 万元，同比分别增长 21.89% 及 4.26%。无论是从营收还是净利润表现来看，增速均从两位数下降至个位数，增长放缓。

分产品来看，婴儿洗护和家用清洁两大产品各自撑起营收半边天。其中，2022 年和 2023 年，宝露泰奇的婴童护肤品销售分别占总收入的 47.06% 和 51.70%;家清用品分别占总收入的 52.94% 和 48.30%，整体相对均衡。

从毛利率表现来看，宝泰控股的表现还是可圈可点，2022、2023 年，婴幼护肤品和洗护用品毛利率稳定在 49% 上下，家清用品的毛利率亦达到 30% 左右，总毛利率也由 2022 年的 39.09% 提升至 2023 年的 40.69%。

业绩增速放缓背后，宝泰控股的推广费用远高于研发费用。报告期内，公司研发费用分别为 49.86 万元、24.07 万元，仅占总收入的 5.80% 及 2.49%；同期的销售费用分别为 57.78 万元及 60.29 万元，占总收入的 7.0% 及 6.2%。尤其是 2023 年，公司销售费用几乎是研发费用的 2.5 倍。这种 “轻研发重营销” 的现象，或许暴露公司在研发投入上存在不足，可能影响长期竞争力。

而且，仅依赖 “宝露泰奇” 这一单一品牌，后续产品接力断档，或也意味着宝泰控股的产品销售陷入乏力。在大单品策略失效后，消费者热爱程度下降，市场出货量也极易受到影响，导致业绩增速的放缓。

婴童护理赛道广阔渠道竞争尴尬 “掉队”

得益于科学精细育儿理念的不断兴起、以及线上渠道的快速扩张，个护行业中的婴童护理市场迎来了高速发展，2027 年市场规模预计超 500 亿元。根据润本股份上市审核问询函回复援引的灼识咨询数据显示，2018-2022 年，我国婴童护理市场规模由 214.01 亿元增长至 297.11 亿元，年复合增长率为 9.82%。到 2027 年，我国婴童护理市场规模预计超过 500 亿元，展现出极为广阔的市场空间。

具体从渠道来看，线上渠道保持了高速增长趋势，且逐渐崛起成为婴童护理市场主要销售渠道。据润本股份上市审核问询函回复援引的灼识咨询数据统计，2017-2022 年，婴童护理行业线上、线下渠道年复合增长率分别为 25.08%、3.01%，线上渠道增速远超线下；2022-2027 年，我国婴童护理行业线上、线下渠道年复合增长率预计为 20.21%、1.89%，线上渠道将持续保持高速增长，且增速领先于线下渠道；到 2027 年，婴童护理线上市场占比预计提升至 64.3%，成为该细分行业主要销售渠道和增长动力来源。

而具体到宝泰控股来看，其似乎选择与行业背道而驰，更热衷于线下而非线上。

在电商渠道的建设上，宝泰控股处于 “没赶上趟” 的尴尬期。目前，在天猫、抖音、小红书和京东等主要线上购物平台均未找到相关官方店铺，线上销售渠道的缺失和从零开始建设的空白显然更加难以填补。

针对线上渠道，公司则表示，在未来三至五年内，计划在不影响现有线下销售网络的情况下建立在线销售渠道，并考虑建立新品牌或开发仅用于网上销售的新产品，可见其对电商渠道的建设似乎并不 “热衷”。据了解，截至 2023 年，与公司合作的线下经销商有 21 家，覆盖包括福建、山东、江苏、湖南和浙江等多个省份。渠道拓展相对缓慢，而且线下渠道也面临一定的市场挑战。

值得注意的是，当实体商超渠道同样陷入增长乏力。招股书显示，宝泰控股未来仍将聚焦于线下渠道。短期内，计划通过推出新产品和扩大其线下分销网络来提高其品牌认知度和公司盈利能力;未来 5 年，公司通过建立标志性商店、开设特许经营店、第三零售机构销售产品以及合并和收购适当的分销商等方式以扩大现有销售渠道。

从目前儿童洗护市场现状来看，还处于多品牌混战时期，海外、本土品牌共存，市场较为分散，新品牌有望搭乘互联网这趟数字化快车分走蛋糕，但整体依然乾坤未定。当下大多数品牌还囿于同质化竞争、价格车轮战中，寄希望于借互联网和电商渠道高曝光、高流量出圈，越发显得宝泰控股的风格趋于保守。

综上，婴童洗护赛道增长快，毛利率高，可谓妥妥的黄金赛道。目前各大品牌林立，宝泰控股在激烈竞争下，亦面临的 “轻研发重营销”、品牌单一等问题。若及时不争夺市场，恐怕会在追赶赛中掉队。