美股新股前瞻 | 仅 23 名员工、基本面欠佳 大宗商品交易商通盈集团如何书写 IPO 故事？

在大宗商品交易中，黄金、白银、铜等金属一直是赚钱效应最为显著的品类，反之玉米、小麦、大豆等农产品赚钱效应则相对较弱，容易受供求关系、价格波动、成本涨跌等因素制约。

然而，出人意料的是，最近在一众赴美 IPO 企业中，却出现了一家 “小而赚钱” 的大宗商品交易商。

2 月 21 日，专注于化学品、金属和农产品的中国大宗商品交易商通盈集团公司 (以下简称 “通盈集团”) 向美国证券交易委员会 (SEC) 提交了首次公开募股 (IPO) 申请，计划在纳斯达克上市，拟募资至多 1000 万美元，股票代码为 “TYZ”。

智通财经 APP 了解到，通盈集团成立于 2020 年，总部位于中国上海，全职雇员 23 人，是一家大宗商品交易商，专注于化学品、金属和农产品。公司主要在中国从事商品和供应链咨询服务的交易，公司商品交易业务主要涉及从上游供应商购买化学产品，非有产金属产品和农产品，并向下游客户出售此类商品。截至 2024 年，该公司营收高达 7.85 亿美元。

该公司在中国的主要运营公司包括上海涨阳供应链管理有限公司、浙江欣语商贸有限公司，公司商品交易业务主要涉及购买乙二醇，纯苯二甲酸，钢筋，玉米和其他产品。至 2024 年，该公司营收高达 7.85 亿美元。

员工仅 23 名，年收入却能创收 7.85 亿美元，这究竟是一家怎么样的大宗商品交易商呢？公司的真实实力又究竟如何？

量价 “波动”，基本面欠佳

据悉，通盈集团在中国的主要运营公司包括上海涨阳供应链管理有限公司、浙江欣语商贸有限公司，公司商品交易业务主要涉及购买乙二醇，纯苯二甲酸 (“PTA”)，钢筋，玉米和其他产品。

该公司的商品贸易业务主要涉及从上游供应商批量产品，然后将这些商品销售给下游客户。期间，公司不提供运输和仓储服务，主要是聘请第三方仓库来储存公司从供应商处购买的产品。其通过利用网络资源，快速匹配合适的供应商，为客户和供应商提供解决方案，以最大化生产并优化他们的效率和运营成本，进而通过合理分配产品供应和产品需求来实现盈利。

一言以蔽之，通盈集团的商品贸易业务类似于 “中间商赚差价”。然而，这也就意味着通盈集团的业绩极容易受到波动的 “量价” 影响。

据招股书披露，近年来，公司的商品交易业务的销量主要呈稳定上升趋势，从截至 2022 年 12 月 31 日的财年的约 725,833.53 吨销量，增长至 2023 年 12 月 31 日财年的 1,259,390.70 吨销量。

与之相反的是，2022 年至 2023 年期间，客户对螺纹钢和乙二醇的需求、询问和平均价格在日常运营中呈现显著下降趋势，仅 PTA 价格保持稳定，需求显著增加。具体来说，乙二醇的平均价格从 2022 年的每吨 3980 元下降到 2023 年的 3630 元，而螺纹钢的价格从 2022 年的 3480 元下降到 2022 年的 3220 元。相比之下，PTA 价格略有上升，从 2022 年的 5100 元下降到 2024 年的 5120 元。

这样 “机动” 的变化，显然也将直观的影响到公司的经营业绩上。

2022 年和 2023 年，通盈集团实现收入分别为为 4.388 亿美元和 7.848 亿美元，同比增长 78.8%。至 2024 年上半年，通盈集团实现收入为 3.043 亿美元，同比下滑 6.2%，表现较为波动。

与此同时，该公司净利润则呈增长之势，净利润从 2022 年的 12.7 万美元增长到 2023 年的 70.7 万元，同比增长 456.7%，截至 2024 年前六个月，该公司实现净利润 41.4 万美元，同比增长 17.28%。

然而，值得注意的是，比起波动的营收，目前公司高企的流动负债和紧张的现金流恐是基本面欠佳的主要因素。

据招股书数据显示，截至 2024 年 6 月 30 日，通盈集团的现金及现金等价物仅为 9.5 万美元，流动资产总额为 134.4 万美元，流动负债总额为 182.2 万美元，出现了 “资不抵债” 现象。此外，截至 2024 年 6 月 30 日，该公司还录得营运资本为负 47.8 万美元，资金流动性压力不言而喻。

从上述种种财务数据来看，对于通盈集团来说，在大宗商品交易中，虽然中间商赚差价容易 (即净利润实现正向增长)，但如何平衡好大宗商品价格波动、长周期交易与账期错配等行业特征带来的资金流动性压力恐怕仍是关键。

行业机遇与挑战并存，“求变” 仍是不二法门

结合行业发展态势来看，通盈集团身处的大宗商品行业总量保持稳定增长，但仍需警惕行业特性与周期性影响。

作为中国大陆国民经济的基础和支柱产业，化学原料行业占据了很大的市场空间。尽管各种成品油、合成材料、肥料、烧碱、纯碱等大宗产品的增长率有所下降，但总体市场需求仍然较高，一些产品的过剩产能正在逐步解决，某些大宗产品则仍然具备较大发展潜力。总体来看，近年来中国大陆化学原料行业的总量持续增长，为化学原料供应链的发展奠定了基础。

细分领域来看，PTA 市场中，从 2020 年到 2023 年，随着全球纤维行业的发展，特别是聚酯纤维市场的快速增长，对 PTA 的需求显著增加。2020 年，全球 PTA 市场规模为 2679 亿元人民币。2023 年，全球 PTA 市场规模为 5218 亿元人民币。

而乙二醇需求亦是保持增长之势，乙二醇作为纺织、染料、防冻剂、润湿剂等许多行业的重要原材料，随着经济增长和消费升级，需求将继续增加。预计 2024 年中国大陆乙二醇产品的需求将达到 2516 万吨，到 2028 年将增加到 3194 万吨。

另外，从钢铁行业来看，中国大陆作为全球最大钢铁生产国的地位依然稳固。未来几年，中国大陆的宏观经济预计将恢复并改善，房地产行业预计也将获得更有利的政策支持，开发商的融资困难预计将缓解，这将提振投资需求预期，并维持国内螺纹钢销售的增长。预计 2024 年中国大陆的螺纹钢销量将达到 1.4 亿吨，到 2028 年将达到 1.5 亿吨。

不过，需要注意的是，虽然行业总量整体保持稳定增势，但受行业特性与周期性、外部环境冲击等因素影响，通盈集团所面临的发展挑战亦不在少数。

一方面，大宗商品价格波动频繁，极易受到供需关系、全球经济形势、政策法规、货币政策、地缘政治因素等外部因素影响，若该公司未有效对冲价格风险，存货价值可能因价格下跌而缩水，导致抵押品价值下降，融资能力受限，进而依赖短期借款。另外，大宗商品交易往往涉及预付采购款 (现金流出) 与下游客户长账期 (现金流入延迟)，加剧流动性压力。

另一方面，行业集中度高，竞争较为激烈。国际巨头 (如嘉能可、托克) 凭借规模效应和全产业链布局主导市场，中小型交易商在资源获取、融资成本等方面处于劣势。

除此之外，大宗商品行业也存有一定的替代风险与技术冲击风险。譬如，新能源革命 (如电动汽车替代燃油车) 冲击传统能源需求;数字化技术 (如区块链) 可能重构传统贸易模式，对反应迟缓的企业形成挑战。

针对上述挑战，通盈集团在招股书中直言表示，未来，公司计划通过数字化管理、运营和智能仓储布局来收集产业资源，从而提升企业价值，创造一个一体化流通的交易生态系统。比如，在 2024 年计划建立一个化工产品原材料供应链的在线平台 (“CRMC 平台”)，以便实现物联网产品接收、债务确认、证书存储、票据和合同的集中在线管理。 在 2026 年，自建智能仓库，以实现化工供应链和物联网的互联互通。

综上所述，上述 “扬长避短” 的发展策略和赴美 IPO 缓解资金压力的动作，都可以看出通盈集团积极求变的决心。不过，波动的大宗商品交易中，公司能否继续维持增长之势恐有待时间检验。