价投大佬 Grantham 警告：美股即将崩盘，AI 泡沫与历史技术泡沫无本质区别

28 日，投资界的 “泡沫猎手”， 著名价值投资者、GMO 联合创始人兼长期投资策略师 Jeremy Grantham 发出警告：美国股市正处于 “超级泡沫” 之中，并预言 “重大下跌” 即将到来。

Grantham 以其对市场泡沫的敏锐洞察而闻名。在其职业生涯中，Grantham 成功预测了多次市场泡沫破裂。在接受彭博社采访时，Grantham 强调，“泡沫持续的时间越长，涨得越高，情况就越糟糕。”

Grantham 认为，当前美股的估值已经超过了 1929 年和 2021 年的水平，仅次于 1989 年日本的超级泡沫。无论是传统的估值指标，如席勒市盈率（Shiller P/E），还是更全面的 “总市值/经济总增加值” 指标，都显示美股估值处于历史顶峰。模型显示，美股仍有 50% 的下跌空间，才能回归到正常的估值水平。

值得注意的是，Grantham 对人口下降的长期影响表示担忧，认为人口下降会导致 “动物精神” 消失，并造成经济增长放缓和生产力下降。他呼吁投资者关注长期趋势和社会问题。

Grantham：AI 泡沫与历史技术泡沫无异

Grantham 认为，当前 AI 热潮与历史上其他技术泡沫并无本质区别。“这是每次重要新技术出现时都会出现的论点，” 他指出：

“历史上每一个重要的新技术都伴随着泡沫。”

他以 19 世纪的铁路和 20 世纪末的互联网为例，说明新技术在早期阶段往往会吸引大量资金，导致泡沫形成。他特别提到亚马逊公司，在互联网泡沫破裂期间，其股价暴跌 92%，但最终成为少数几家 “主宰世界” 的公司之一。Grantham 强调，“正是 AI 的重要性以及其显而易见的重要性，保证了泡沫的产生。”

美股估值创历史新高，下跌风险或达 50%

Grantham 指出，多个指标都显示美股估值过高。他提到，“每一个传统的价值衡量指标，其中最好的一个是席勒市盈率（Shiller P/E），都处于历史最高水平。大多数普通指标都处于前 1% 或 2% 的水平。”

他特别强调了一个更全面的指标，即 “总市值/经济总增加值” 的一个变体。这个指标显示，当前美股估值已经超过了 1929 年和 2021 年的峰值，创下美国历史新高。

Grantham 还引用了他和本·英克尔（Ben Inker）在 25 年前开发的一个行为模型。该模型不考虑市场有效性或股息贴现模型等逻辑，而是关注自 1925 年以来市场的实际表现。模型显示，低通胀和高利润率受到市场青睐，而 GDP 增长的稳定性也对市场有积极影响。

然而，即使考虑到这些因素，Grantham 认为，美股仍有 50% 的下跌空间，才能回归到正常的估值水平（席勒市盈率为 18，而目前超过 37）。

面对可能到来的市场下跌，Grantham 建议投资者关注那些具有长期增长潜力且财务状况稳健的公司。他特别看好绿色经济领域：

“绿化整个全球经济是一项艰巨的任务，需要大量的投资和劳动力，但这是必须完成的。”

他认为，由于气候变化的物理现实不可避免，绿色经济领域迟早会迎来大规模的重组和超越市场的表现。

此外，Grantham 强调，在动荡的市场环境中，投资者应避免过度杠杆：

“杠杆就像 20 世纪 30 年代一样，会让你破产。”

他建议投资者选择那些债务水平较低、利润率较高的公司，以增强抵御市场冲击的能力。

Grantham：人口下降导致 “动物精神” 消失

除了对股市的担忧，Grantham 还关注人口下降的长期影响。他认为，人口下降是 “潜在威胁中发展最快的一个”，对经济产生负面影响。

Grantham 指出，劳动力下降直接影响 GDP 增长：

“如果你所在社会的劳动力在下降，你会发现自己所处的生产力水平也会降低。”

他认为，人口下降会导致 “动物精神” 的消失，企业和个人变得更加保守，不愿意冒险和投资。他提到，欧洲过去 15 年的劳动力平均下降了近 0.5%，这直接导致 GDP 增长下降了 2%。

虽然移民可以在一定程度上缓解人口下降带来的问题，但从长期来看，需要改变社会对生育的激励机制，以提高生育率。

非美市场崛起？Grantham 的全球投资策略

尽管 Grantham 对美股持悲观态度，但他认为非美国市场相对合理：

“当然，持有非美国市场的风险要小得多，而且它们很可能在 5 到 10 年内碾压美国市场。”

他指出，在过去的市场周期中，非美国市场往往会在美国市场表现优异后迎头赶上。尽管在全球市场下跌时，非美国市场可能会受到影响，但他相信它们会更快地复苏，并在长期内表现更好。

关于加密货币，Grantham 认为它们 “没有产生任何东西，也不是一种交换媒介，但它们是一种极好的投机媒介。” 他认为，在 2020 年期间的刺激计划下，大量资金涌入加密货币市场，加剧了投机行为。

对于黄金，Grantham 表示，尽管他对黄金持谨慎态度，但他认为黄金仍然比比特币更适合作为避险资产：

“黄金没有股息，不产生任何东西。除了它是一种美妙、漂亮的金属，并且确实有少量的工业用途外，人们不得不承认，它 90% 是一种投机媒介。”

Grantham 还批评了传统经济学理论的局限性。他引用了詹姆斯·加尔布雷斯（James Galbraith）的新书《熵经济学》（Entropy Economics），该书从物理学和熵的角度审视经济学。

Grantham 认为，传统经济学 “在处理现实世界方面表现得非常无能。” 他指出，传统经济学模型只考虑资本、劳动力和生产力，而忽略了原材料和能源等关键因素。他强调，“在有限的星球上不可能有复合增长。这是物理定律，行不通。”