智通财经 APP 获悉，美联储最青睐的通胀指标——即所谓的 “核心个人消费支出价格指数”(核心 PCE) 在 1 月份呈现出温和上升，在一系列经济数据报告显示美国价格压力再度升温，同时消费者缩减支出与消费者信心下滑可能导致美国经济陷入颓势之后，该指标至少为 “通胀卷土重来” 担忧情绪提供了一定程度的缓解。然而，PCE 报告显示的消费者支出降幅超出预期，可能引发人们对美国经济韧性的担忧。并且随着近期公布的经济数据整体显示出通胀粘性十足，同时消费支出疲软、商业活动大幅降温以及消费者信心异常萎靡之后，市场开始谈论美国经济陷入 “滞胀” 的可能性。PCE 数据公布后美联储降息预期无显著变化，利率期货市场仍押注今年降息 1-2 次，但由于关税导致悲观预期上行，市场对于 2025 年首次降息的押注从 9 月上调至 6 月。周五公布的数据显示，所谓的核心个人消费支出价格指数 (不包括食品和能源项目)，即核心 PCE 指标，较 12 月环比上涨 0.3%，与经济学家普遍预期一致，但是略高于 12 月的环比增长 0.2%，显示出环比基准小幅升温。美国经济分析局周五公布的 PCE 数据报告还显示，与去年同期相比，核心 PCE 指标同比上涨 2.6%，与市场预期一致，创下 2021 年初以来的最小年度涨幅，同时 12 月的核心 PCE 同比增幅由 2.8% 上修至 2.9%，显示出同比基准下的美国核心 PCE 指标有所降温。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250228/1740752864898327.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740752864898327.png" alt="1740752860(1).png" width="1119" height="523" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250228/1740752864898327.png"/>对于美国经济基本面来说，不利的消息则在于——经通胀调整后的消费者支出环比意外下降 0.5%，创下近四年来最大规模的月度降幅，经济学家预期则为环比 0 增长或者小幅下降 0.1%。随着美国极端寒冷气候在 12 月底至 1 月期间加剧，经历了消费者支出超预期强劲的假日购物季之后的美国消费支出似乎开始变得谨慎。最新公布的 PCE 数据报告显示，消费支出意外下降是由汽车购买量，以及耐用品商品购买量下降所导致，但是随着数据显示服务支出放缓，可能将进一步催化市场对美国经济韧性的担忧情绪升温，毕竟消费项目占据美国 GDP 高达 80%-90% 的比例。PCE 报告的其他数据显示，包含能源与食品的整体 PCE 同比增长 2.5% 与经济学家预期一致，前值为 2.6%，显示出整体 PCE 小幅下滑;整体 PCE 环比增长 0.3%，与市场预期以及前值一致。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250228/1740752776612925.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740752776612925.png" alt="1740752768(1).png" width="721" height="307" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250228/1740752776612925.png"/>展望未来美联储的抗击通胀进展，持续的价格压力加上包括对进口商品征收新关税在内的激进政策变化将在多大程度上给消费者带来压力仍有待观察。但是周五的数据已经显示出，占个人消费支出大部分的服务支出在上个月的增长较为疲软。随着最新公布的 PCE 数据报告显示消费者支出热情显著下降，以及此前公布的经济数据显示出商业活动、消费者信心和失业救济申请均表现疲软，同时密歇根大学最新公布的 2 月份通胀预期显示，美国消费者们 5 年期-10 年期的通胀预期终值 3.5%，创 2021 年 5 月份以来最大环比升幅并创 1995 年以来新高，美国消费者们愈发担心特朗普上调关税将导致物价上涨，甚至担忧企业因通胀与美联储高利率重压而大幅裁员，进而导致他们预计有可能大幅削减消费支出，而消费支出乃美国经济自 2022 年美联储激进加息周期以来持续强劲的核心驱动力。更重磅的是，再叠加特朗普正式官宣下周二起美国政府将对墨西哥、加拿大商品加征 25% 关税，对中国进口商品额外征收 10% 关税，加剧市场对于全球新一轮贸易战的担忧情绪，越来越多经济学家与华尔街策略师开始讨论美国经济可能不久后陷入对于美联储来说最难解决的经济困境——滞胀。核心 PCE 显示美国通胀降温，但是其他经济数据都在暗示通胀卷土重来尽管如此，周五的 PCE 数据报告为美联储抗击通胀方面提供了喘息的机会，此前其他物品价格报告均显示，美联储抗通胀进展不仅停滞不前，而且还出现了上行逆转，令市场担忧通胀猛兽彻底卷土重来。此前公布的 1 月份的 CPI 环比上涨 0.5%，创下 2023 年 8 月以来最大增幅。1 月份美国整体 CPI 则呈现出同比上涨 3%，创下 2024 年 6 月以来最大增幅，并且 1 月 CPI 无论是环比还是同比均大幅超出经济学家预期。1 月衡量最终需求端的所谓 “生产者价格指数”(即 PPI) 环比上涨 0.4%，并且 12 月 PPI 通胀经过修正后调整至环比增长 0.5%，与去年同期相比，PPI 则同比增长了 3.5%，超出市场普遍预期的 3.2%。美联储官员们在近期普遍强调，他们需要看到通胀出现明显缓解，然后才会再次考虑开始降息进程，尤其是考虑到重返白宫的特朗普的关税与对内减税政策将如何影响价格的不确定性。“我相信货币政策在评估未来道路时可以保持耐心，这可能意味着在一段时间内维持联邦基金利率不变。” 克利夫兰联邦储备银行主席贝丝•哈马克周四表示。她预计美联储的政策利率将暂时保持不变，因为市场正在寻找通胀压力正在回落至 2% 目标的证据。哈马克还表示，在支持降息之前，只要美国就业市场保持健康，她就会寻求更多证据证明物价压力正在回落至 2%。但她警告称，“虽然有充分的理由预期通胀将在中期内逐渐降至 2%，但这还远远不能确定，通胀前景的上行风险很大。”美国国债收益率在数据公布后波动，而股指期货和美元保持走高。根据 PCE 数据报告测算的其他核心数据显示，所谓的 “核心服务价格”(一个备受美联储关注的通胀类别，不包括住房和能源的核心服务指标) 较上月上涨 0.2%。不包括食品和能源的商品价格则意外上涨 0.4%，创下 2023 年初以来的最大涨幅。美联储官员近几个月来一直关注的另一种衡量整体核心通胀的指标 (剔除所谓隐含与需要进行估算的价格) 则上涨了 0.2%。PCE 报告显示，1 月份美国国内的名义收入增长 0.9%，可能因社会保障受益人士们的年度生活成本调整。经通胀调整后的可支配个人收入增长 0.6%，推动美国储蓄率升至 6 月份以来的最高水平。周五公布的另一份数据显示，由于国外商品的进口规模在特朗普承诺的关税之前激增，美国 1 月份商品贸易逆差意外扩大至创纪录水平。华尔街热议：“滞胀” 离我们越来越近？在 PCE 数据报告显示消费者支出降温之前，市场对于滞胀的悲观情绪在近期已经升温，1 月 CPI 与 PPI 均超预期，尤其是美国消费者们的长期通胀预期甚至升至近 30 年来的最高水平。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250228/1740752937875462.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1740752937875462.png" alt="1740752936(1).png" width="1088" height="561" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250228/1740752937875462.png"/>美国综合 PMI 从 1 月份的 52.7 降至 50.4，创 17 个月以来的新低，更加悲观的数据在于，对于美国经济而言至关重要的庞大服务业活动两年多首次出现萎缩，服务业 PMI 初值 49.7，进入收缩区间，显著低于 1 月的 52.9，意外创下 2023 年 1 月以来新低。美国谘商会最新公布的美国消费者信心指数跌破 80(通常预示着经济衰退)，很大程度上是因为人们担心特朗普征税政策将导致物价大幅上涨。不过正如近日再次呈现倒挂的美债收益率曲线所示，此类信号远非必然应验，但是这些都是美国经济 “滞胀” 预期近日大幅升温的核心逻辑。来自美国银行的经济学家 Aditya Bhave、Jeseo Park 等人近日在研报中指出，由于特朗普政策议程中一些对经济增长有负面影响的政策比预期更早地实施，而美国政府的财政刺激政策则因共和党在众议院的席位优势不如预期而变得温和且延迟，使得 “滞胀” 叙事逐渐成为金融市场关注焦点。

美联储最青睐的通胀指标核心 PCE 在 1 月份温和上升，缓解了对通胀回归的担忧。然而，消费者支出意外下降 0.5%，引发对美国经济韧性的担忧，市场开始讨论滞胀的可能性。尽管核心 PCE 同比上涨 2.6%，但降息预期未显著变化，市场仍押注今年降息 1-2 次。

- 核心 PCE 指标在 1 月份温和上升，显示通胀压力再度升温。  
- 消费者支出意外下降 0.5%，引发对美国经济韧性的担忧。  
- 市场讨论美国经济可能陷入滞胀，尤其在特朗普加征关税背景下。

美联储最青睐的通胀指标降温 但关税重压之下市场热议 “滞胀”

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