特朗普重返政坛后，其经济政策重心似有转变。与 1.0 时期频频炫耀美股涨幅不同，这一次，他鲜少提及股市，而是更聚焦压低长期债券收益率。这一变化引发疑问：曾经被特朗普政府奉为圭臬，甚至被视为 “KPI” 的美股市场，优先级是否已经降低？各类不确定性的政策，是否正动摇市场信心？<h2 id="s5peuq44v">特朗普的 “新 KPI” 猜想：不再唯美股论？</h2>总部位于香港的知名投研机构 Gavekal Research 创始人 Louis-Vincent Gave 在与美银美林的交流中认为，特朗普 2.0 的政策优先级已转向维持低长期债券收益率。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/335afbdd3be1b684447271391494dcca?x-oss-process=style/lg" alt="" width="1024" height="189" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/335afbdd3be1b684447271391494dcca"/></figure>Gave 拿美国财政部长 Scott Bessent 和埃隆·马斯克的采访发言佐证自己的观点：<blockquote>“美国财政部长斯科特·贝森特和埃隆·马斯克都在不同的采访中提到，特朗普政府的首要任务是确保长期债券收益率不上升。”</blockquote><h2 id="gokkhu3wg">政策的不确定性与信任危机</h2>美银分析师 Claudio Irigoyen 认为，特朗普 2.0 的不确定性正动摇市场信心。Irigoyen 将特朗普 2.0 时期的经济政策称为 “游戏规则的改变”，认为关税威胁、移民收紧、财政赤字高企、公共部门改革、外交调整等等政策，构成一团迷雾，市场难判其对经济活动和通胀的影响，美联储是加息还是降息也众说纷纭。Irigoyen 在报告中写道：<blockquote>“不出所料，这种分歧正开始影响股市。”</blockquote>美银的分析师继续拿走弱的宏观数据印证 “混乱叙事”：<blockquote>在上周密歇根调查显示通胀预期上升之后，本周消费者信心指数和 2 月份 PMI 预览值均大幅下降...商业调查发现，美国政府政策举措的不确定性，关税被认为是制造业价格上涨的主要原因。有趣的是，当我们对整体 PMI 下降进行分类时，我们发现服务业明显下降，制造业增加，这可能是消费篮子再平衡和预期关税上调的前兆。然而，我们需要对软数据持保留态度。在 2022-23 年期间，信心指数一直在下降，而与此同时，消费却出人意料地上升。</blockquote>尽管如此，美股尚未崩盘。Irigoyen 分析称，市场相信特朗普不会让政策伤及美国企业及股市，其保护主义措施或 “雷声大雨点小”，执行力度低于预期。Irigoyen 认为，这种 “特朗普看涨期权” 支撑了资产价格与宏观数据的分化。但若后续政策偏离 “市场友好”，不及市场预期，那么信任可能瓦解，市场或迎来 “信任危机”。<h2 id="ummlhyoeh">野村证券的 “温和衰退” 论</h2>在美银的分析师们被特朗普的政策搞的晕头转向的时候，野村的分析师 Charlie McElligott 提出了一个有趣的观点——特朗普或有意通过 “温和衰退” 重塑经济。具体内容我们在之前的文章里有提及，概括一下就是，McElligott 认为，特朗普希望建议削减政府支出和就业、加征关税，以打破美国经济对公共部门的依赖，激发私营部门活力。短期内，这可能引发经济阵痛；长期看，则可能降低利率、削弱美元，为增长铺路。总结一下三份报告的观点，似乎，特朗普 2.0 时期已经不再唯美股马首是瞻，其目光已投向低收益率和经济结构的转型。市场虽有 “特朗普看涨期权” 作为 “保护网” 保持稳定，但不确定性和 “温和衰退” 前景正给美股带来震荡风险。

特朗普媒体科技集团

纳斯达克综合指数

道琼斯指数

标普 500 指数

似乎，特朗普 2.0 时期已经不再唯美股马首是瞻，其目光已投向低收益率和经济结构的转型。市场相信 “特朗普看涨期权”，若后续政策偏离 “市场友好”，不及市场预期，那么信任可能瓦解，市场或迎来 “信任危机”。

- 特朗普重返政坛后，经济政策重心转向低长期债券收益率。  
- 不确定性政策动摇市场信心，分析师称其为 “游戏规则的改变”。  
- 市场虽有 “特朗普看涨期权” 支撑，但面临信任危机与震荡风险。  

特朗普还把美股当 KPI 吗？