美国抢黄金，抢出了 “经济恐慌”？

近期美国经济活动数据相较预期有所疲软，消费者支出在 1 月份略有下降，美国的贸易赤字在过去几个月中大幅扩大，初请失业金人数也在上周显著上升。

对此，市场对美国第一季度 GDP 增长的预期有些悲观。亚特兰大联储的 GDPNow 模型预测，第一季度 GDP 增长率已经下降超过 4 个百分点，预期降至-1.5% 年化增速。

然而，高盛分析师 Jan Hatzius 团队在 3 月 1 日发布的研究报告中指出，虽然今年美国 GDP 增速放缓是大概率事件，政策不确定性也带来了一些下行风险，但最近的数据并没有看起来那么糟糕。特别是黄金进口的激增，对贸易数据产生了显著的扭曲效应，导致市场对第一季度 GDP 增长的预期过于悲观。

高盛指出，自去年 11 月以来，贸易赤字的扩大主要是由黄金进口激增推动的，而这部分进口通常在 GDP 计算中被排除，因为它们通常不会被消费或用于生产。

高盛预测，2025 年第一季度美国 GDP 增速为 1.6%，虽然低于之前的预期，但高于亚特兰大联储的预测。同时，高盛维持对 2025 年第四季度与第四季度的 GDP 增长预测为 2.2%，略低于最初的 2.4% 的预期。

高盛：黄金进口激增会让 Q1 GDP 数据 “失真”

高盛研报指出，自 2024 年 11 月以来，美国贸易逆差扩大的主要原因是黄金进口的增加。1 月份，美国的商品贸易逆差占 GDP 的比例超过了 6%。

高盛通过分析纽约商品交易所的黄金库存数据和瑞士海关数据，估计 1 月份的黄金进口额约为 250 亿美元，几乎占到了美国贸易赤字扩大额 310 亿美元的全部的全部。这一数据表明，黄金进口的激增对贸易数据产生了显著的扭曲效应。

这使得投资者对第一季度 GDP 数据的疲软产生了担忧，亚特兰大联储的 GDPNow 预测也因此大幅下调至-1.5%。

研报分析称，这些黄金进口主要来自欧洲，是黄金市场的参与者为了应对潜在的关税风险而采取的保险措施。在此背景下，这些黄金的进口并非一定来自未来的前置采购，而是为了在实际需要交付时能够迅速获得，而这种需求在实际中很少发生。

最关键的一点是，美国经济分析局（BEA）在计算 GDP 时，会剔除大部分黄金进口。因为 GDP 衡量的是一个国家或地区的生产，而大部分黄金进口与美国的生产或消费无关，主要受黄金市场参与者需求的影响。

不只是黄金的 “锅”

除了黄金进口的影响，高盛研报还分析了其他可能导致数据 “失真” 的因素：

• 消费疲软或受多重因素影响： 研报认为，1 月份消费者支出疲软可能是寒冷天气、季节性因素以及 2024 年下半年消费增速过快后的正常回调等多重因素共同作用的结果。
• 失业救济申请人数上升或被高估： 研报指出，每年年初的失业救济申请数据通常波动较大，季节性调整可能存在困难。此外，近期也曾出现过几次类似的失业救济申请人数激增，但很快就回落了。

综合考虑以上因素，尤其是黄金进口对贸易数据的扭曲，高盛认为市场对近期数据的解读可能过于悲观。

高盛预测，2025 年第一季度美国 GDP 增速为 1.6%，虽然低于之前的预期，但远高于亚特兰大联储的预测。同时，高盛维持对 2025 年第四季度与第四季度的 GDP 增长预测为 2.2%，略低于最初的 2.4% 的预期。