陈果：短期情绪过热导致调整，但行情并未结束，“人工智能 +” 已转向景气验证阶段

2 月最后一个交易日，指数全面回调，后续市场走势如何判断？

3 月 2 日，中信建投策略陈果团队在其最新研报中，分享了对当前市场行情的判断。


投资作业本课代表整理了要点如下：

1、近期市场调整真正的过程是前期主线板块短期交易过热 + 出现外部利空催化，引发的调整。

2、借鉴 “关税 1.0” 经验，当前政策落地将带来出口下滑和 GDP 增速下降，但实际影响可能远小于理论测算。

3、根据历史复盘来看，科技板块的交易过热大多需要半个月-1 个月左右才会明显缓解。

4、对于量价齐升的大级别 TMT 行情，成交额高位震荡过程中短期情绪过热或导致指数调整，但行情并非结束。    

5、 随着两会将要召开，3 月中旬起业绩预告期到来，政策和业绩信号将成为投资者下一阶段的锚点。

6、本轮中长期中国资产信心重估牛的逻辑不变，指数中枢仍将不断上移，长期资金保持耐心即可。

A 股开始全面转向 “AI+” 主线，“人工智能 +” 行情已经从估值炒作转向景气验证阶段，具有形成长期主线的产业基础。

展望后市，陈果认为，短期内市场将保持震荡整固。随着两会召开以及三月末业绩披露期的到来，政策和企业财报的关注将上升。

中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。

以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）摘取的陈果团队的研报内容，分享给大家：

继特朗普 2 月重启贸易战后，近期又相继发布了美国优先投资政策并加大对华关税税率。

早在今年 2 月初，特朗普就指责中国对芬太尼管制不力，声称这种合成阿片类药物的原料从中国经美墨边境大量流入美国。以此为由，美国宣布自 2025 年 2 月 4 日起对所有中国产品征收额外 10% 的从价关税，目前该政策已经生效。

近日，特朗普再度表示，在 3 月 4 日正式对加拿大和墨西哥加征 25% 的关税的同时，将会对中国额外再征收 10% 的关税。若该政策后续落实，那么美国对华的加征关税累计将达到 20%。

事实上，就在此次发言的前一周，特朗普新签署了一项名为《美国优先投资政策》的备忘录，进一步加剧了两国之间的经济对抗。该备忘录主要包括如下内容：一是采用各种法律和行政手段，限制美国对中国的投资，尤其是在涉及人工智能、半导体、量子计算等领域，加强审查机制。二是限制中国资本流入美国关键行业领域，包括重新评估《中美税收协定》并有可能暂停这一协定，以及严格审查中国企业是否符合《外国公司问责法》的审计标准等。

借鉴 “关税 1.0” 经验，当前政策落地将带来出口下滑和 GDP 增速下降，但实际影响可能远小于理论测算。

回顾 2018 - 2019 年 “关税 1.0” 时期，我们发现对美出口商品关税弹性平均约-1.3，且关税的长期影响会导致对美出口市场份额趋势性下滑。基于过往情况线性外推，静态测算现实 10%+10% 的关税将导致出口下滑 3.23%，拖累 GDP 增速 0.61 个百分点。

不过，国内政策对冲、企业转口贸易规避、企业出海加速、实际税收弹性边际递减程度更大，以及上市公司较强的关税转嫁能力、出海意愿和能力等因素，都将减轻 “关税 2.0” 对出口链的冲击，所以最终实际影响将可能会远远小于测算情况。

在海外政策冲击下，全球资金回流美国并引发避险情绪，最终导致 2 月 28 日人民币大幅贬值，AH 股市全面调整。

2 月 28 日，上证指数下跌 67.16 点，跌幅为 1.98%；创业板指下跌 86.12 点，跌幅为 3.82%。A 股行情在持续上行后迎来首次回调。

节后在 DeepSeek 和人形机器人的逻辑催化下，资金全面涌入泛科技板块，也引发了 A 股交易结构的恶化，TMT 板块交易额占比一度超过 50% 达到历史最高位水平，在主线板块交易明显过热的背景下，市场本身就存在阶段性调整需求，在外部冲击的催化下，这个风险集中释放才导致的下跌。

从下跌的行业上看，而上周调整也集中在这两个最过热的板块。

因此近期市场调整真正的过程是前期主线板块短期交易过热 + 出现外部利空催化，引发的调整。

 随着两会将要召开，3 月中旬起业绩预告期到来，政策和业绩信号将成为投资者下一阶段的锚点。

目前，市场对海外冲击的担忧较大，后续需要重点关注两会期间的经济目标及政策落实情况，静待政策的进一步发力。

此外，业绩披露高峰期的到来将会成为短期投资焦点。截止 2 月 28 日，A 股市场有 24 家公司已经披露了 2024 年财务报告。从 3 月末开始，披露财报的公司数量显著增加，至四月中下旬将迎来 A 股公司业绩披露的高峰期，预计将有超过 4000 家公司集中披露财报。届时，业绩超预期的龙头企业有望成为市场焦点，吸引投资者的广泛关注。

我们通过复盘过往典型的高成交额占比下的 TMT 行情，从中找到启示。 对于量价齐升的大级别 TMT 行情，成交额高位震荡过程中短期情绪过热或导致指数调整，但行情并非结束。    

以 2011-2014 年 TMT 行情为例，2014 年，支付宝与微信快速普及，并且 4G 牌照发布继续提升市场对互联网板块的发展预期，多重因素共振催生了大级别 TMT 行情。

在行情初期，指数与成交额一同上攻，成交额迅速攀升至近期高位。后续在成交额高位震荡过程中，TMT 指数层面曾多次大幅调整后继续上攻。

当成交额与指数共同攀升时，其市场给予的高度关注意味着其具有一定的产业逻辑，行情也具有一定的持续性。短期交易过热或情绪周期的反复可能会带来指数短期内的快速调整，但在高成交额占比、市场高度关注的背景下，并非意味着行情的结束。

2018-2019 年 TMT 行情中，TMT 板块在 2019 年下半年迎来量价齐升。与 13、14 年相同，成交额占比处于高位过程中，市场也曾出现交易过热或导致科技板块短期大幅调整的情况，但其整体方向不变。

过往高成交额占比下的 TMT 行情中，中证 TMT 指数最大调整幅度为 17.6%，最长的调整天数为 63 天，大部分行情中回调天数相对较短。

因此根据历史复盘来看，科技板块的交易过热大多需要半个月-1 个月左右才会明显缓解。

今年以来，资本市场政策仍然延续去年以来的基调，因此本轮中长期中国资产信心重估牛的逻辑不变，指数中枢仍将不断上移，长期资金保持耐心即可。

随着 DeepSeek-V3 和 DeepSeek-R1 的出现，投资者认识到中国能够用较少的算力投入开发出全球领先的大模型，这意味着中国将在人工智能领域再度与美国展开激烈竞争，A 股也开始全面转向 “AI+” 主线。

我们认为，“人工智能 +” 行情已经从估值炒作转向景气验证阶段，具有形成长期主线的产业基础。

此外，在当前的市场环境下，尽管科技板块已经展现出强劲的增长潜力和长期投资价值，但市场波动和不确定性因素仍然存在。

因此，后续如果出现短期调整或市场情绪波动导致科技板块股价出现阶段性回调，投资者仍可积极把握配置机会。

来源：投资作业本 Pro 作者课代表

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