美国消费金融行业放缓之际 高盛看好这两只美股

智通财经 APP 获悉，在最近公布财报的消费金融机构中，高盛发布研报看好 Rocket(RKT.US) UWM Holdings(UWMC.US)。在消费贷款行业放缓的背景下，该行给予 Rocket“中性” 评级，并将目标价从 14 美元上调至 15 美元;其次，该行给予 UWMC“中性” 评级，并维持目标价 7 美元。

Rocket

Rocket 报告了不错的四季度业绩，尽管由于销量下降和销售收益增加 (尽管我们注意到华尔街预期高于其指引的高端)，收入略有疲软，但它被较低的费用所抵消——工资和一般行政费用均低于预期。

重点是第一季度指引，由于 1 月份的缓慢增长，其指引区间中点低于共识预期 (11.75 亿美元至 13.25 亿美元——中值 12.5 亿美元，而 VisibleAlpha 共识预期为 13 亿美元)，而费用预计将更高 (第一季度将同比增长 1 亿美元，意味着达到 11.85 亿美元，而 VisibleAlpha 共识预期为 11.33 亿美元)，其中 1 亿美元的增长中有 6500 万美元是由营销驱动的，而另外 3500 万美元是由与数量增加相关的可变成本驱动的。然而，由于其他抵押贷款发放机构公布数据后预期下降，以及 Rocket 注意到 2 月份表现好于预期，3 月份出现乐观迹象，该股表现优于预期。

展望未来，虽然 10 个指标喜忧参半，但高盛认为有几个理由是积极的，包括 1) 尽管收入指标低于市场预期，Rocket 指出，他们的内部采购渠道增长了 10%，他们的收入指引是由销量驱动的，因为他们预计一季度的销售收益与第四季度持平 (而 2024 年一季度的收入指引主要是由更好的销售收益带动的)，这表明 Rocket 在行业预测季度环比下降约 20% 的情况下继续获得份额。

2) 效率提高开始显现，因为第四季度的员工人数同比下降，销量增长了约 47%。虽然费用较高，但这是由于与数量和营销投资相关的可变成本 (第一季度品牌重塑约为 5000 万美元，Rocket 的薪金 1000 万至 1500 万美元，Rocket 指出这是有利可图的营销，约 3500 万美元的可变成本，营收同比增长 7%)。此外，在春季购买季节之前的营销投资应该有助于推动 Rocket 在 2025 年的持续份额增长。

3) 在多种因素的推动下，2024 年 Rocket 采购市场份额增长至 4%。包括将 2.5 万名经纪人整合到他们的技术平台上，将贷款处理时间缩短 30%，扩大采购领域，增加了 30 万新客户，以及利用服务渠道，它认为 2025 年有机会获得额外的份额增长，即使在交易量仍然低迷的环境下，这也应该支持收入增长。因此，综合来看，虽然第一季度是围绕新品牌活动的一个季度投资，但高盛认为 Rocket 在中期将在抵押贷款市场占据更大的市场份额，同时也将看到运营费用 (不包括营销) 的效率提高。

UWM Holdings

UWM Holdings 的四季度业绩喜忧参半，因为符合预期的贷款收入被核心较高的费用所抵消。核心费用 (5 亿美元，市场普遍预期为 4.2 亿美元) 高于预期是由于工资和佣金上涨以及贷款生产成本上升所致。此外，考虑到利率的变动，UWMC 的 MSR 减记额高于预期 (-1.6 亿美元，而市场预期为- 4900 万美元)，尽管高盛注意到，考虑到利率的变动，这种情况可能会在一季度发生逆转。外界关注的焦点是该公司 25 年第一季度的指引，该指引指出，该公司的贷款规模将达到 280 亿至 350 亿美元 (市场预期为 361 亿美元)，销售利润率将增长 90 至 115 个基点 (市场预期为 110 个基点)。在该区间的中点，销售收益利润为 3.23 亿美元，而此前的共识是 3.96 亿美元。

由于市场消化了喜忧参半的第四季度业绩和前景，自财报发布之日起，该公司股票表现不佳 (-8.20%，抵押贷款机构为-3.30%)。展望未来，尽管该公司继续表现良好，但高盛得出的结果有些好坏参半，因为：

1) 虽然 UWMC 对贷款发放持乐观态度，但其第一季度成交量指引低于预期，鉴于抵押贷款市场整体成交量放缓，高盛认为这可能会限制近期收入的上行空间。也就是说，如果利率随着时间的推移而下降，UWMC 将继续拥有稳固的期权价值，因为 87% 的抵押贷款利率为 6%。

2) 费用高于预期，尽管 UWMC 强调，它相信它可以在不增加固定费用的情况下增加额外的 1000 亿美元的贷款量，但它指出，它预计将继续对该业务进行投资，这可能会导致到 2025 年的费用增加。

3) 尽管贷款带引有些疲软，UWMC 将其销售收益利润率区间从过去几个季度的 85-110 个基点上调至 90-115 个基点，如果销售收益利润率可以有上行倾向，这将有助于抵消一些来自贷款增长放缓的不利因素。因此，当综合考虑这些因素时，UWMC 仍处于有利地位，可以利用更有利的抵押贷款环境，但高盛认为，它需要看到利率稳定在更有利的水平 (10 年期利率为 3.75% -4.0%)，以实现其商业模式中的杠杆作用。